MPOB10月月报：出口超预期增长，马来持续累库

MPOB10月月报：出口超预期增长，马来持续累库 2023年11月11日 ★MPOB报告解读 11月10日，MPOB发布马棕10月份月报，报告数据最大亮点在于出口出现了21%的涨幅，大幅高于市场预期；产量与我们预测的相差不大，小幅高于预期；库存在出口大涨的情况下，累库幅度显著低于市场预期。 ★国内外供应宽松 马来10月份出口增幅较大，一方面由于中国进口的增加，另一方面因为从7月开始，马棕出口经历了连续两个月的下滑，导致出口量整体处于较低水平，库存积累幅度大，存在去库压力，挺价意愿较弱。即便如此，马来目前库存水平仍然处于高位，且从季节性走势看，11月出口普遍不高，后续仍有累库的可能。中印目前面临相似的处境，国内植物油库存高企，供应充足。 ★潜在天气题材等待炒作 棕榈油在四季度可炒作的点并不多，最需要关注的焦点就是厄尔尼诺对产区的影响。目前来看，产区虽然出现了一段时间的干燥少雨天气，但是并未出现明显的持续干旱。市场现在仍然对明年棕榈油产量供应抱有偏紧预期，远月合约相较近月明显偏强势，但是需要关注该预期是否会落空，或产区出现干旱的时间节点是否会继续后移。 ★风险提示 天气；其他植物油脂；宏观风险。 目录 1、MPOB报告解读.....................................................................................................................................................................31.1报告数据解读..........................................................................................................................................................................31.2报告亮点解读..........................................................................................................................................................................52、国内外均维持宽松格局........................................................................................................................................................63、潜在天气题材等待炒作........................................................................................................................................................74、风险提示.................................................................................................................................................................................10 1.MPOB报告解读 1.1报告数据解读 11月10日中午，MPOB发布马棕10月份月报。在本次报告中，马棕的出口数据表现亮眼，超出市场预期，比市场预期的8%左右的涨幅高出12%左右，达到了21%。产量方面，与我们此前的预期相差不大，10月底较为干燥的天气促进了棕榈果串的采摘，加快了产量增长的进度，最终涨幅为5.89%，略高于市场预期。消费方面，马来国内棕榈油消费仍然较好，10月消费为38.34万吨。通过生柴的出口数据，我们认为生柴掺混的需求有可能是提振马来国内消费的原因之一。 库存方面，在出口环比大涨、国内消费较好的情况下，马棕的库存累计幅度有限，低于预期的10%左右，仅为5.84%。受此影响，内外盘面在11月10日下午迅速拉升，截至11月10日下午收盘，棕榈油主力合约P2401涨1.26%，收于7398元。 1.2报告亮点解读 本次报告最大的亮点在于马棕的超预期出口。此前，据路透社报道，印度经销商称，10月份印度棕榈油进口继续减少，环比下降14%至71.5万吨。印度经销商的数据预估基本与SEA公布的官方数据非常接近，参考价值比较高。在该消息出炉后，我们认为马棕10月的出口数据并不会太乐观。印度9月份进口量为83.5万吨，按照10月份的71.5万吨测算，印度10月棕榈油进口减量为12万吨。根据我国海关总署数据，9月份从马来进口棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）总量为11.4万吨。虽然我国10月份买船非常充足，但是想通过中国的进口增量来弥补印度的进口减量，除非我国10月进口翻倍，否则基本无法实现。综上所述，我们预测马来10月份出口并不会很理想。 但是，实际情况是虽然印度10月预计大幅减少进口，但是从马来进口的数量并没有明显减少，主要减量是来自印尼的棕榈油进口。印尼8月数据显示，期末库存仍然较低，出口商挺价意愿强；而马来库存高企，去库意愿较大，故给出了更具有优势的报价。通过印马精炼棕榈油FOB价差可以看到，通常印马FOB价差都呈现倒挂，但是到了9月-10月份，印马价差倒挂幅度不断缩小，甚至出现了正值的情况，贸易商从马来进口的意愿逐渐增强。这就导致虽然印度10月份棕榈油进口下降，却并非从马来减少进口，而是从印尼减少进口。通过路透统计的马来棕榈油出口目的地可以发现，印度10月份从马来进口的棕榈油仅比9月份少了1.8万吨；而中国从马来的进口量增加了7.4万吨，土耳其从马来的进口也增加了5.9万吨，所以马来10月份的出口数据才会表现如此亮眼。 资料来源：Reuters，东证衍生品研究院 资料来源：Reuters，东证衍生品研究院 但是，值得注意的是，若印度的进口数据确实如印度经销商所预测，那么印尼9-10月的出口数据将表现较差，有可能会缓解印尼国内库存紧张的格局，不过同时还需关注印尼的产量与消费情况。在B35强制执行与POGO价差在9-10月持续低位的情况下，预计印尼的消费不会太差。 2.国内外均维持宽松格局 虽然马来10月出口数据较好，但是同时马来10月份的棕榈油产量也创造了近年来的最高记录。而且7月起，马来出口持续下降，即便10月出现了较为可观的涨幅，但出口绝对值仍然较低，库存呈现积累趋势，继续维持同期高位。 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 将目光移至主要进口国印度与中国。两国目前面临几乎相同的处境：国内库存过高，存在一定去库压力。印度方面，随着9月进口的下降，库存在连续大幅增长后出现小幅回落，但是仍然远高于历史同期水平。不过随着印度11月将迎来最重要的节日之一排灯 节，有望加速去库。而中国则面临更加困难的去库处境。随着10月份的大量买船，我国商业库存持续积累。与印度不同的是，我国11-12月没有重大的节日，且进入冬季，棕榈油也将进入消费淡季，看不到明显的需求增长点，库存拐点遥遥无期。我国目前11-12月船期有零星的买船，数量并不多，累库速度有望减缓，但是现货价格预计仍然较弱。 资料来源：SEA，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：海关总署，上海钢联，东证衍生品研究院 3.潜在天气题材等待炒作 目前棕榈油仍然维持弱现实的格局，但是随着印尼延长DMO政策至2024年以保证国内供应，以及马来与印尼主产区逐渐出现干燥少雨的天气，市场对于明年棕榈油供应短缺的担忧逐渐发酵，强预期逐渐显现，这一点从大商所棕榈油的P2401-P2405价差可以看出来。在今年8月份，NOAA公布今年四季度将发生厄尔尼诺现象后，1-5价差迅速走低。之后由于产区迟迟未出现干旱现象，市场对于厄尔尼诺减产的预期产生了动摇，1-5价差呈现震荡走势。在10月份，印尼南苏门答腊产区开始出现持续的少雨天气，并且该天气现象逐渐扩散至印尼与马来的其他产区，叠加11月2日印尼宣布延长DMO政策至2024年，市场对于远期棕榈油供应的担忧增强，1-5价差持续走低。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 今年8月份，ONI指数为1.5，为中等强度厄尔尼诺水平，与2015/16年度超强厄尔尼诺和2018/19年度厄尔尼诺的ONI指数走势较为一致；而通过NOAA关于NINO3.4SST的预测也可以发现，厄尔尼诺的发展会横跨今年四季度至明年一季度，正好对应印尼与马来的减产季。厄尔尼诺带来的相对干燥的天气，反而有利于当季棕榈果串的采摘。 对比2018年的产量与库存水平，可以发现与今年的产量与库存走势惊人的相似。都是同样的产量最低点出现的偏晚、三季度末至四季度初产量增速较快、先去库后累库。并且两年同样都是厄尔尼诺年，虽然今年的ONI指数明显较2018年高，但是产区实际的影响并没有显示出中等厄尔尼诺的水平。 综上所述，在厄尔尼诺横跨四季度的情况下，今年11-12月的产量还是值得期待的，也许会出现超预期的产量。若真如此，马来的库存可能仍然会持续积累，11-12月份棕榈油的供应可能会持续宽松。此外，需要关注产区何时会出现较为明显的干旱天气，是价格何时启动与2024年棕榈油何时减产的关键因素。 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 资料来源：NOAA，Reuters，东证衍生品研究院 资料来源：NOAA，Reuters，东证衍生品研究院 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 4.风险提示 天气；其他植物油脂；宏观风险。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目