家电行业2023年三季报综述：盈利如期改善，基金配置力度加大

2023年11月10日 家用电器 盈利如期改善，基金配置力度加大 --家电行业2023年三季报综述 核心观点： 分析师 ⚫成 本 红 利 如 期 释 放 ，叠 加 产 品 结 构 改 善 ，行 业 归 母 净 利 润 增 势 优 于 收 入 ，盈 利能 力 持 续 改 善 。2023年 前 三 季 度 ，家 电 行 业 累 计 实 现 归 母 净 利 润867.43亿 元 ，同 比 增 长12.01%， 增 速 优 于 营 收 。 分 季 度 来 看 ，2023Q2和2023Q3分 别 实 现归 母 净 利 润334.23和297.44亿 元 ， 同 比 分 别 增 长13.8%和10.6%。2023年 以来 ，疫 情 管 控 对 产 业 链 扰 动 逐 步 消 退 ，海 运 费 回 归 常 态 ，人 民 币 汇 率 震 荡 调 贬 ，原 材 料 价 格 触 顶 回 落 ，叠 加 线 下 购 销 复 苏 带 动 家 电 产 品 结 构 优 化 ，多 因 素 共 振之 下 ， 板 块 盈 利 能 力 持 续 改 善 。 2023-11-09 ⚫炎 夏 带 动空 调景 气 显 著 回 升 ，白 电Q3业 绩 增 长 靓 丽，对 家 电 行 业 整 体 表 现 起到 强 有 力 的 支 撑。2023前 三 季 度 年 白 电 行 业 实 现 营 业 收 入7,493.32亿 元 ， 同比 增 长7.96%。 利 润 方 面 ，2023前 三 季 度 白 电 行 业 实 现 归 母 净 利 润647.37亿元 ，同 比 增 长15.21%。分 季 度 来 看 ，23Q2和23Q3实 现 归 母 净 利 润251.73和224.68亿 元 ，同 比+17.67%和+13.74%，景 气 回 升 的 有 利 背 景 下 ，白 电 行 业 格 局优 势 和 成 本 红 利 释 放 ， 业 绩 增 长 好 于 收 入 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫受 益 于 景 气 复 苏 和 业 绩 改 善 ，家 电 板 块 投 资 情 绪 显 著 回 暖 。过 去 三 年 ，由 于 地产 端 需 求 收 缩 、海 外 去 库 等 不 利 因 素 冲 击 家 电 行 业 投 资 情 绪 ，公 募 基 金 对 家 电板 块 配 置 力 度 显 著 降 低 ，随 着2023年 行 业 景 气 边 际 复 苏 ，公 募 基 金 对 家 电 个股 投 资 热 情 触 底 回 升 。截 至2023年 三 季 度 末 ，家 电 板 块重 仓 个 股市 值 在 公 募基 金持 仓中 占2.54%， 较2023Q2增 加 了0.23PCT，尽 管Q3家 电板 块 走 势 不佳 ， 公 募 基 金 对 家 电 板 块 配 置 力 度 逆 势 提 升 ，投 资信 心 较 强 。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：家 电 行 业 景 气 如 期 恢 复 ，优 质 标 的 受 公 募 基 金 坚 定 持 有 。随 着 地 产端 筑 底 改 善 和 促 消 费 政 策 逐 步 发 力 ，家 电 内 需 有 望 得 到 支 撑 ，叠 加 四 季 度 国 内外 节 庆 促 销 来 临 ，助 力 家 电 消 费 活 力 释 放 。海 外 库 存 逐 步 去 化 、人 民 币 兑 美 元汇 率 走 低 、海 运 费 持 续 回 落 等 利 好 因 素 共 振 ，出 口改 善态 势 有 望 延 续 。当 前 板块 估 值 依 然 处 于 较 低 位 置 ，安 全 边 际 较 高 。建 议 关 注 三 条 投 资 主 线 ，一 、有 望受 益 于 出 口 改 善 的 白 电 龙 头 ， 推 荐 美 的 集 团 （000333.SZ） 和 海 尔 智 家（600690.SH）； 二 、 有 望 受 益 于 地 产 边 际 改 善 的 厨 电 ， 推 荐 老 板 电 器（002508.SZ）；三 、国 内 外 节 庆 促 销 带 动 景 气 回 升 的 清 洁 电 器，推 荐石 头 科 技（688169.SH）。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 变 动 的 风 险 ；需 求 改 善 不 及 预 期 的 风 险；行 业 竞 争 加剧 的 风 险 。 目录 一、家电行业：营收延续增势，盈利能力改善........................................................................................................................2二、白电：炎夏带动景气显著回升，Q3业绩增长靓丽..........................................................................................................3三、厨卫：营收端略有回暖，盈利能力延续改善....................................................................................................................5四、小家电：部分品类竞争加剧，业绩走势分化....................................................................................................................7五、黑电：需求仍显低迷，净利率承压....................................................................................................................................9六、零部件：景气度小幅回升，转型多点开花......................................................................................................................11七、照明：需求平淡，业绩分化..............................................................................................................................................12八、公募基金Q3逆势增配家电板块，白电仍是配置重点...................................................................................................14九、投资建议：..........................................................................................................................................................................16十、风险提示..............................................................................................................................................................................16 一、家电行业：营收延续增势，盈利能力改善 受益于地产竣工端增长、疫情压制的需求释放和出口逐步改善，家电板块营收增长态势良好。2023前三季度年家电行业实现营业收入11201.47亿元，同比增长6.00%，其中白电、厨电、小家电实现正增长，黑电表现平淡。分季度来看，23Q2和23Q3实现营业收入3989.45和3797.74亿元，同比+7.30%和+7.25%，低基数下板块收入延续良好增长态势。展望四季度，随着节庆促销拉动需求释放，以及海外渠道去库逐步进入尾声，在去年同期低基数效应下，家电板块良好增势有望延续。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 成本红利如期释放，叠加产品结构改善，行业归母净利润增势优于收入，盈利能力持续改善。2023年前三季度，家电行业累计实现归母净利润867.43亿元，同比增长12.01%，增速优于营收。分季度来看，2023Q2和2023Q3分别实现归母净利润334.23和297.44亿元，同比分别增长13.8%和10.6%。2023年以来，疫情管控对产业链扰动逐步消退，海运费回归常态，人民币汇率震荡调贬，原材料价格触顶回落，叠加线下购销复苏带动家电产品结构优化，多因素共振之下，板块盈利能力持续改善。2023年前三季度家电板块毛利率为25.42%，同比提升1.94PCT，其中2023Q3家电行业整体毛利率为26.33%，同比提升1.67个百分点，环比2023Q2提升0.47PCT，Q3板块毛利率环比有所增长，我们认为主要原因为部分原材料价格回落和人民币贬值背景下出口超预期改善。净利率方面，23Q2和23Q3净利率分别为8.71%和8.18%，同比提升0.61PCT和0.31PCT，主要得益于企业经营提质增效。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 备注：为便于对比分析，文中净利率均为归母净利润整体法测算 为便于跟踪和分析，我们选取了54家电上市公司来代表家电各细分子行业业绩表现和财务情况变化，其中白电9家，黑电6家，厨卫9家，小家电14家，照明5家，零部件11家，标的如下表展示。 二、白电：炎夏带动景气显著回升，Q3业绩增长靓丽 高温天气带动空调销售，冰洗出口延续强势，白电企业营收稳健增长。受高温天气的催化，2023冷年空调内销创下历史新高，冰箱和洗衣机则受益于海外补库需求回升、海运费持续回落、人民币贬值带动出口订单恢复等利好因素的共同作用，在低基数的效应下录得强势表现。2023年1-9月，空调、冰箱、洗衣机累计出货量分别为13,700.83万台、6,413.68万台和5,815.49万台，同比分别增长11.08%、11.25%和15.09%，其中内销量为8,319.24万台、3,151.74万台和2,987.83万台，同比分别增长16.42%、4.69%和1.04%，出口量为5,381.59万台、3,261.94万台、2,827.66万台，同比分别增长3.74%、18.43%和34.93%。白电景气整体回暖，提振收入增长，2023前三季度年白电行业实现营业收入7,493.32亿元，同比增长7.96%。利润方面，2023前三季度白电行业实现归母净利润647.37亿元，同比增长15.21%。分季度来看，23Q2和23Q3实现归母净利润251.73和224.68亿元，同比+17.67%和+13.74%，景气回升的有利背景下，白电行业格局优势和成本红利释放，业绩增长好于收入。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 白电板块盈利能力改善，净利率提升态势延续。原材料、海运、汇率等利好因素共振，叠加白电企业降本增效，板块毛利率改善。2023前三季度年白电板块毛利率为27.00%，同比提升1.88PCT，其中2023Q2和2023Q3毛利率分别为27.51%和28.01%，同比分别