药石科技2023年三季报点评：收入平稳增长，利润短期承压

维持增持评级。2023Q1-3营收12.91亿元（+9.01%），扣非归母净利润1.56亿元（-35.63%）；单三季度营收4.47亿元（-0.59%），扣非归母净利润0.48亿元（-47.60%），业绩符合预期。考虑订单节奏、人力成本、产能折旧及可转债利息费用，下调2023-2025年EPS至1.03/1.41/1.75元（原1.59/2.31/3.07元），考虑后端业务项目及客户池持续扩充，前后端一体化逻辑有望兑现，享受估值溢价，给予2024PE40X，下调目标价至56.4元（原63.6元），维持增持评级。 多因素影响下盈利能力承压。2023Q1-3，分子砌块受国内外生物医药企业投融资下滑影响，营收2.69亿元，同比基本持平，CDMO营收9.97亿元（+9.62%），受人力成本、固定资产折旧、研发投入及可转债利息等成本影响，盈利能力承压，前三季度毛利率42.88%（-4.42pct），扣非归母净利率12.11%（-8.39pct）。 项目数客户数稳步扩容，后端业务延伸有望贡献长期增量。持续深化大型跨国药企业务合作，2023H1来自MNC订单2.30亿元（+13.11%）； 500万以上大订单客户数达43个（+19.44%）。推动分子砌块、药物发现、CDMO双向引流业务发展格局，上半年跨业务合作客户数达350家。项目管线持续推进，临床前至临床II期项目达1150+个，III期至商业化达35个，API数35个（其中25个项目来着欧美客户）。 催化剂：，订单拓展超预期，终端需求好转 风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(+/-)% 1,202 18%269 27%487 164%2.44 0.15 1,595 33%280 4%314-35%1.57 0.10 1,752 10%257-8%205-35%1.03 0.13 2,197 25%358 39%282 38%1.41 0.15 2,725 24%429 20%349 24%1.75 0.18 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 22.4%20.0%8.9%85.52 19.48 0.3% 17.6%11.8%6.7%44.03 30.17 0.2% 14.7%7.2%5.5%22.14 46.26 0.3% 16.3%9.1%7.2%17.38 33.64 0.3% 15.7%10.3%8.0%14.77 27.13 0.4% 股息率(%) 表1可比公司估值比较 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格