水泥行业跟踪报告：行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强

行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强 ——水泥行业跟踪报告 2023年前三季度，水泥下游需求持续疲软，水泥价格持续走低，上市公司整体业绩承压。行业内竞争持续加剧，个股业绩表现分化，龙头韧性较强。目前，板块估值处于低位，行业底部正在形成。按照季节性规律，四季度需求预计逐步恢复，采暖季错峰停产也将一定程度上缓解产能过剩压力，行业盈利有望边际修复。另外，中央财政宣布在四季度增发1万亿国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，预计将会对水利基建端有一定带动作用，有助于提振水泥需求。建议积极关注韧性较强的龙头个股以及水利基建工程相关个股。 投资要点： 水泥价格短期延续上行趋势基金持仓环比回升，关注需求端政策变化拟增发万亿国债，建材板块有望受益 业绩回顾：1）盈利端：前三季度上市公司整体业绩承压。2023年前三季度，水泥下游需求持续疲软，水泥价格持续走低，上市公司整体业绩承压。2023年Q1-Q3,水泥行业上市公司营业收入合计实现3663.08亿元，同比下降5.58%；整体毛利率为15.93%，同比下降3.38pct；归母净利润为130.37亿元，同比下降50.97%。2）个股表现分化，龙头企业韧性较强。海螺水泥、华新水泥的营收规模同比增长，塔牌集团盈利水平大幅改善，青松建化实现营收和净利润双增长，其他公司均出现较大幅度的营收或盈利下滑。3）Q3期间费用率有所回升，前三季度经营现金流同比改善。2023年Q3，上市公司期间费用率为9.64%，同比增长1.13pct，环比增长0.87pct;2023年前三季度，经营活动现金流量净额为391.00亿元，同比增长1.80%；净现比为2.96，同比上升1.62。 ⚫行业发展趋势：1）供应端：10月份产能利用率回升，11月份开始供暖季错峰停窑。2023年10月，全国水泥周度开工负荷率均值为53.65pct,较第三季度提升2.82pct；北方地区将在11月开始陆续开展采暖季错峰停窑生产计划，停窑天数较往年有所增加；2）需求端：基建端增速放缓，地产端需求持续疲软。基建方面：前三季度基建固定资产投资同比增速放缓，第三季度专项债发行提速，2024年提前批额度预计将在11月份或12月份下达，发行额度最大上限为22800亿元；中央财政宣布在四季度增发1万亿国债；地产方面：房地产行业销售端修复持续不及预期，房屋施工与开工端增速明显下滑，投资端探底，8月底以来地产需求端政策持续加码，9月销售、开工等指标降幅收窄，后续核心城市边际优化政策仍可期，销售端有望在政策叠加下边际企稳，带动新开工等指标筑底企稳。 3）成本端：燃料价格低位运行，10月燃料价差环比小幅回升。2023年第三季度，动力煤周度均价为720元/吨，同比下降19.80%，环比 下降2.00%，整体保持低位运行。2023年10月，动力煤周度均价为809元/吨，同比下降14.49%，环比上升7.23%。9到10月以来，各地水泥价格持续推涨，带动水泥煤炭价差环比回升，但由于水泥需求恢复较弱，供需不平衡明显，水泥价格推涨阻力较大，与去年同期相比，下降幅度较大。2023年10月，全国水泥(P.O42.5散装)日度平均价格为307.37元/吨，环比上涨6.36%，同比下降19.11%。水泥煤炭价差方面，2023年10月，水泥煤炭价差平均为183.69元/吨，环比上涨2.24%，同比下降16.35%。 ⚫风险因素：下游地产需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。 正文目录 1行业业绩回顾...................................................................................................................41.1盈利端：整体业绩承压，个股表现分化............................................................41.2 Q3期间费用率有所回升，前三季度经营现金流同比改善...............................62行业发展趋势...................................................................................................................72.1供给端：10月份产能利用率回升，11月份开始开展供暖季错峰停窑...........72.2需求端：基建端投资增速放缓，地产端需求持续疲软....................................92.3成本利润端：燃料价格低位运行，10月燃料价差环比小幅回升.................113板块估值与投资建议.....................................................................................................12 图表1：水泥行业上市公司2022、2023前三季度业绩情况........................................4图表2：水泥行业历年前三季度归母净利润（亿元）变化趋势..................................4图表3：水泥行业历年前三季度毛利率变化趋势..........................................................4图表4：水泥行业上市公司2022、2023第三季度业绩情况........................................5图表5：水泥行业季度归母净利润变化趋势（亿元）..................................................5图表6：水泥行业季度毛利率变化趋势..........................................................................5图表7：海螺水泥历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势........6图表8：华新水泥历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势........6图表9：塔牌集团历年前三季度营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势........6图表10：青松建化历年前三季度水泥营收（亿元）、归母净利润（亿元）变化趋势...............................................................................................................................................6图表11：水泥行业期间费用率（季度）变化趋势（%）.............................................7图表12：水泥行业历年前三季度净现比变化趋势........................................................7图表13：全国水泥月度产量（千吨）及同比增速（%）.............................................7图表14：全国水泥开工负荷变化趋势（%）.................................................................7图表15：2023年9-12月份国内主要区域水泥熟料线停窑计划..................................8图表16：全国基建投资完成额累计值同比增速（%）.................................................9图表17：基建各细分领域投资完成额累计同比增速（%）.........................................9图表18：全国地方政府专项债新增发行额累计值（亿元）及同比增速（%）.......10图表19：全国地方专项债预期目标（亿元）及同比增速（%）...............................10图表20：全国商品房销售面积累计值（万平方米）及同比增速（%）...................10图表21：全国房地产开发投资完成额累计值同比增速（%）...................................10图表22：全国房屋开工竣工面积累计值同比增速（%）...........................................11图表23：全国房屋开工竣工面积月度值同比增速（%）...........................................11图表24：动力煤价格变化趋势（元/吨）.....................................................................11图表25：全国水泥煤炭价格差（元/吨）分年度.........................................................11图表26：全国水泥(P.O42.5散装)价格(元/吨)分年度..................................................12图表27：全国水泥(P.O42.5散装)连续日度价格(元/吨)及同比增速（%）...............12图表28：A股水泥行业上市公司估值情况..................................................................12 1行业业绩回顾 1.1盈利端：整体业绩承压，个股表现分化 2023年前三季度，水泥下游需求持续疲软，行业内竞争明显加剧，水泥价格持续走低，上市公司整体业绩承压。2023年Q1-Q3,水泥行业上市公司营业收入合计实现3663.08亿元，同比下降5.58%；整体毛利率为15.93%，同比下降3.38pct；归母净利润为130.37亿元，同比下降50.97%。细分板块来看，2023年Q1-Q3,水泥制造板块营业收入合计实现3409.29亿元，同比下降5.51%，整体毛利率为16.29%，同比下降3.61pct，归母净利润为129.66亿元，同比下降50.47%;水泥制品板块营业收入合计实现253.79亿元，同比下降6.52%，整体毛利率为11.15%，同比下降0.28pct，归母净利润为0.71亿元，同比下降82.58%。 （注明：本文分析的水泥行业上市公司为申万水泥行业公司，包括17家水泥制造公司、8家水泥制品公司，总共25家A股上市公司） 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 分季度来看，2023年Q3，水泥行业上市公司营业收入为1242.82亿元，同比下降5.72%；毛利率为15.76%，同比下降0.98pct;归母净利润为34.55亿元，同比下降42.14%。第三季度归母净利润同比下滑明显，主要系三季度下游需求修复不及预期，水泥产量及水泥价格均同比下降影响。根据卓创资讯统计，2023年Q3，全国水泥产量为5.44亿吨，同比下降7.57%，环比下降5.39%；全国P.O42.5散装普通硅酸盐水泥均价为295.39元/吨，同比下降11.48%，环比下降16.24%。 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 个股方面，业绩表现分化明显，龙头企业韧性较强。海螺水泥、华新水泥的营收规模同比增长，塔牌集团盈利水平大幅改善，青松建化实现营收和净利润双增长。 （