图解本周A股估值风格变化

证券研究报告 图解本周A股估值风格变化 长城证券产业金融研究院 汪毅执业证书编号：S1070512120003 杨博文从业证书编号：S1070122080042 2023年11月11日 核心观点 A股：本周科创50指上涨3.9%，创业板指上涨1.6%，上证50指下跌1.1%，中证500指上涨0.9%，全部A股估值上 涨0.6%，沪深300指下跌0.2%。 港美股：恒生指数的市盈率从8.56倍下降到8.47倍，跌幅1.14%；恒生科技的市盈率从19.44倍上涨到19.61倍，涨幅0.89%。标普500指数的市盈率从22.61倍上升到22.63倍，上涨0.12%；纳斯达克指数的市盈率从38.18倍下降到37.94倍，跌幅0.62%。 大小盘与成长价值：中小板相对大盘估值基本不变，中小100和沪深300的市盈率比值维持在0.91倍。大中小成长股相对价值股估值有所上升，大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.49倍上升到2.51倍，中盘从1.27倍上升到1.29倍，小盘从1.71倍上升到1.74倍。 风格切换：成长类行业市盈率上升幅度最大，为2.4%，消费类行业市盈率上涨0.1%，周期类行业市盈率下降 0.3%，金融类行业市盈率下降0.4%，稳定类行业市盈率下降0.6%。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 www.cgws.com2 1.指数估值变换 11月10日，全部A股的市盈率从17.07倍上升到17.18倍，市净率从1.60倍上升到1.62倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.64倍上升到27.91倍，市净率从2.37倍上升到2.39倍。 图表：全部A股市盈率图表：A股（除金融石油石化）市盈率 49 25 2444 23 2239 17.18 21 2034 19 29 18 1724 16 1519 27.91 PE_沪深A股 负一倍标准差 PE_A股除金融石油石化负一倍标准差 正一倍标准差均值正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com3 1.指数估值变换 沪深300和创业板指的市盈率分别为11.28倍和29.39倍，市净率分别为1.29倍和5.41倍。 图表：沪深300指数指数市盈率图表：创业板指数市盈率 2390 21 80 19 11.2870 17 1560 1350 11 40 9 730 520 29.39 PE_沪深300负一倍标准差 PE_创业板 负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 1.指数估值变换 图表：港股主要指数估值位置 70.0000 恒生指数的市盈率从8.56倍下降到8.47倍，跌幅1.14%； 恒生科技的市盈率从19.44倍上升到19.61倍，涨幅0.89%； 恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为7.89倍、7.01倍、7.11倍和12.19倍，分别下降1.33%、下降0.28%、上涨0.18%和下降1.66%。 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 中位数 最大值 最小值 10.0000 0.0000 现值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 1.指数估值变换 图表：美股主要指数估值位置 70.0000 标普500的市盈率从22.61倍上涨到22.63倍，涨幅0.12%；道琼斯工业指数的市盈率从23.61倍上涨到23.86倍，涨幅1.04%；纳斯达克指数的市盈率从38.18倍下降到37.94倍，跌幅0.62%。 从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为73.70%，较上周上涨0.20pp；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为84.80%，较上周上涨1.00pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为80.10%，较上周下跌1.10pp。 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数 最大值 最小值 现值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com6 1.指数估值变换 图表：A股主要指数估值位置 80.0000 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。 其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为32.00%，较上周上涨3.20pp； 上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为30.40%和11.90%，上涨0.60pp和下跌0.40pp； 创业板指市盈率历史分位值为 3.20%，上涨1.10pp； 中小板指市盈率历史分位值为 4.10%，上涨1.00pp。 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数 最大值 最小值 现值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 1.指数估值变换 A股 上证综指 沪深300 万得全A 万得全A(除金融、石油石化) 创业板指 中小板指 30.40% 11.90% 32.70% 32.00% 3.20% 4.10% 美股 道琼斯工业平均指数 标普500指数 纳斯达克指数 84.80% 73.70% 82.3% 港股 恒生指数 恒生大型股 恒生中型股 恒生小型股 恒生中国企业指数 恒生科技 7.40% 6.60% 4.00% 14.40% 9.30% 36.00% 图表：各主要市场指数市盈率历史分位值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 2.1大小盘和成长价值 本周中小100和沪深300的市盈率比值从维持0.91倍不变，市净率比值维持0.94倍不变。 图表：大小盘风格切换 65.00 53.23 4.50 4.00 3.50 4 3.00 32.50 2.00 2 1.50 1.00 1 0.50 00.00 PE(中小板/沪深300)，左PE均值均值正一倍标准差均值负一倍标准差PB(中小板/沪深300)，右 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 2.1大小盘和成长价值 本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.49倍上升到2.51倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.27倍上升到1.29倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.71倍上升到1.74倍。 图表：大盘成长与大盘价值比较 6大盘 图表：中盘成长与中盘价值比较图表：小盘成长与小盘价值比较 中盘小盘 5 2.57 4 3 2 1 0 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 1.28 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 1.55 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 PE(成长/价值)PB(成长/价值) PE(成长/价值)，左PE均值 PE(成长/价值)，左PE均值 PE均值均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 PB(成长/价值)，右 均值负一倍标准差均值正一倍标准差 PB(成长/价值)，右 均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com10 2.2行业风格切换 金融板块市盈率6.59倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.23倍标准差；市净率0.58倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.10倍标准差。周期板块市盈率17.59倍，比中位数低0.13倍标准差；市净率1.58倍，比中位数低0.23倍标准差。 图表：金融板块市盈率和市净率 图表：周期板块市盈率和市净率 6 8 5金融周期 46 3-1.23 4 2 12 0 -10 -0.13 -2 -2 -3 -4 市盈率市净率市盈率均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 市盈率市净率市盈率均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com11 2.2行业风格切换 消费板块市盈率31.62倍，比中位数高0.72倍标准差；市净率3.42倍，比中位数低0.24倍标准差。成长板块市盈率39.79倍，比中位数低0.72倍标准差；市净率2.93倍，比中位数低0.45倍标准差。稳定板块市盈率14.39倍，比中位数高0.35倍标准差；市净率1.20倍，比中位数高0.37倍标准差。 图表：消费板块市盈率和市净率 6 图表：成长板块市盈率和市净率图表：稳定板块市盈率和市净率 107 5消费 8 40.72 36 2 4 1 02 -1 0 -2 -3-2 -4 成长 6 5 -0.724 3 2 1 0 -1 -2 -3 稳定 0.35 市盈率市净率 市盈率市净率 市盈率市净率 市盈率均值 均值正一倍标准差 市盈率均值均值正一倍标准差市盈率均值均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值负一倍标准差 均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com12 2.2细分行业估值 从市盈率来看，相较于上月，从11月初至本周五，大部分行业低于历史中位数，以房地产、综合、电力设备、银行等为首的19个行业估值低于历史中位数，仅商贸零售、汽车、计算机等9个行业估值高于历史中位数。 从市净率来看，所有行业均低于历史中位数。 图表：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率 6.0 （最新PE－中位数）/标准差2023/10（市净率-中位数）/标准差 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 商汽计 贸车算 零机 售 农纺交钢林织通铁牧服运 渔饰输 传公电非有建社国媒用子银色筑会防事金金材服军 业融属料务工 轻食建 工品筑 制饮装 造料饰 基机医家础械药用化设生电工备物器 通煤银电综房信炭行力合地 设产 备 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com13 2.2细分行业估值 图表：行业估值偏离度 -8-6-4-20246 非银金融 0.00 基础化工 建筑装饰 银行 建筑材料 国防军工 电子 公用事业 交通运输 汽车 -0.02 -0.04 房地产 机械设备 家用电器 综合 市净率 轻工制造 食品饮料 医药生物 钢铁 社会服务纺织服饰 农林牧渔 有色金属 商贸零售 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 电力设备 通信 传媒 -0.14 -0.16 市盈率 计算机 -0.18 -0.20 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com14 11月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.81、2.08和2.23，和前一个月相比分别下降20.53bp、25.33bp和22.96bp。11月以来10年期国债利率均值为2.66，和前一个月相比下降3.69bp，1年期和2年期国债利率分别上升0.32bp、1.15bp，5年期国债利率下降4.75bp。 图表：货币市场回购利率走势图表：债券市场国债利率曲线 4.3% 3.8% 3.3% 2.8% 2.3% 1.8% 1.3% 0.8% 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 12345678910 2018/11 2019/2 2