开源晨会

2023年11月10日 开源晨会1110 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-112023-032023-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭3.004 电力设备0.832 钢铁0.476 石油石化0.464 银行0.454 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-1.972 电子-1.418 医药生物-1.237 汽车-1.049 非银金融-0.937 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】破浪前行——2024年宏观经济展望-20231108 行业公司 【建材】拨云见月，政策发力凸显底部价值——建材行业2024年度投资策略 -20231109 【计算机】迎接计算机板块的春天——计算机行业2024年度投资策略-20231109 【有色钢铁】长宜为锚丘壑逢时，周期底位拥抱资源——钢铁有色行业2024年投资策略-20231109 【传媒】大模型不断升级，全面拥抱AI应用——传媒互联网行业2024年度投资策略-20231109 【中小盘】2024，迎智能驾驶大时代——中小盘2024年度投资策略-20231109 【煤炭开采】低估值高股息，煤炭价值再发现——煤炭行业2024年度投资策略 -20231109 【非银金融】经济复苏助力β，业务和政策端带来α——非银金融行业2024年度投资策略-20231109 【地产建筑】供需双向收缩，城市更新破局——房地产行业2024年度投资策略 -20231109 【银行】景气复苏与价值重估——银行业2024年度投资策略-20231108 【电力设备与新能源】消费电池需求有望迎来复苏——行业点评报告-20231108 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】破浪前行——2024年宏观经济展望-20231108 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（联系人）证书编号：S0790122120002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 一、海外：经济增长分化、迎接央行宽松转向 (1)美国经济：暂无“近忧”，或有“远虑”。当前美国经济增长韧性较足，暂无“近忧”，但支撑美国经济短期保持较高韧性的劳动力市场、财政扩张以及居民获得的信贷支撑，目前均出现边际降温的趋势，美国经济有较大概率实现“软着陆”。美联储或已结束加息，但降息时点还存在不确定性。最快或在2024年中开启降息，幅度和节奏或许是“降降停停”，整体降幅有限。(2)2024总统大选临近，美国政治面临不确定性。(3)欧洲：经济“硬着陆”风险提升，欧央行加息或已终结。(4)日本：超宽松货币政策可能会缓慢调整。 二、国内政策：宽财政宽货币，中央加杠杆迈上新台阶 (1)积极财政与经济高增诉求的必然性。一则2023年名义GDP未达标，限制财政空间；二则土地收入大幅下降，地方财政存在缺口；三则2035远景目标难度趋增，测算2035年中等发达国家下限约人均GNI2.96万美元，需中国名义GDP增速6.2%、实际GDP增速4.1%-4.6%；四则中美GDP差距走扩。 (2)财政政策：新一轮积极财政周期或已开启，中央有望打开加杠杆空间。与历史三轮财政扩张周期比较，本次调增赤字或是财政思路转变的“前哨”，指向3%可能不再是“硬约束”。从国际比较看，我国政府还有加杠杆空间。我国央地比较来看，中央政府仍有举债空间。我们判断2024年中央有望打开加杠杆空间，赤字率可能为 3.5%-4.0%；预计专项债持平2023年的3.8万亿，广义赤字率在6.4%-6.8%区间。 (3)货币政策：适度宽松以协同财政，优化信贷调节。预计2024年货币政策将维持稳健偏松，大概率降准降息，加强总量和结构双重调节。预计信用将宽，社融增速有望在Q1回升，全年前高后低。预测人民币信贷增速约10.3%，社融存量增速约9.5%。 三、国内经济的那些“X”命题：城中村为库存周期反转助力 (1)X1中美共振补库的强弱：关注城中村的助力和结构性机会。2024年国内补库力度最终取决于地产，城中村或助力库存反转，关注景气先行和中美共振补库两条结构性主线：看好汽车、消费电子半导体、纺服；预计补库周期有望支撑制造业投资实现7%左右增长。 (2)X2地产：预计供给侧发力：测算若城中村资金支持超1万亿，撬动杠杆1倍，则1-2万亿城中村改造总投资可拉动地产投资增速至-3%-5%。我们预计，中央可能参与，如中央收储并投向保障房市场；需求仍是较大掣肘：从购房意愿、购房能力、商品房供需等因素来看，预计2024年商品房销售额增速维持低位。 (3)X3消费：“消费新时代”的内生动能正在积聚，服务消费韧性延续。2023年消费改善来自于收入、消费倾向，且服务消费表现亮眼。经济结构转型有利于收入分配向居民倾斜，且地产对消费挤压下行，看好长期消费占比提升。预计2024年消费具有韧性，社零增速约6%、最终消费支出增速约6.6%。 (4)X4出口：仍具韧性，前低后高、全年同比3.7%。分地区看发展中经济体弥补美日韩澳加等发达地区份额，分产品看生产类机械提供底部支撑。 四、通胀、汇率、资产价格表现：物价上行，汇率波动，国内股好于债。 (1)通胀：预计CPI同比接近2%，关注中上游行业结构性机会。预计随着货币财政发力，叠加猪、油价格上 行，2024年CPI同比可能前低后高，全年接近2%。基建、城中村等政策提振工业品价格，预计2024年PPI同比将继续回升，全年接近1%，建议关注黑色、有色等行业涨价的结构性机会。 (2)汇率：双幅波动趋势未改，信心仍是当前的关键。 (3)资产价格表现：国内股好于债，关注汽车、消费电子半导体、纺服和周期板块；海外波动性或有所放大。短期看：美股＞美债＞黄金＞美元＞原油。 风险提示：地缘政治风险超预期，中国经济复苏不及预期。 行业公司 【建材】拨云见月，政策发力凸显底部价值——建材行业2024年度投资策略-20231109 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 1.下游需求：政策组合拳持续发力，建材板块有望迎来估值修复 房地产行业：短期来看，在房企资金承压以及销售尚未持续回暖的情况下，地产投资、开工端企稳回暖仍需时间，竣工端成为地产稳增长的重要抓手。近期政策组合拳持续发力，政策托底作用显现，市场对系统性风险的担忧有望降低。目前受保交楼资金落地较慢以及地产销售尚未显著回暖的影响，保交楼进展趋缓，且施工面积仍处于历史高位，我们认为2024年保交楼或仍为地产主旋律。同时，国家加速推进城中村、保障房政策，有望助推地产行业结构转型，或将进一步驱动建材板块估值修复。 基建行业：我们认为万亿国债政策有望缓解地方财政压力，或将支撑2024年基建投资快速增长。同时，2023 年5月国务院出台《国家水网建设规划纲要》，中期来看或将更加利好水利基建，有望进一步带动市政管材、防水的需求。 2.建材行业：短期关注政策驱动β行情，中期渠道+品类为主旋律 短期政策托底效果明显。受宏观因素影响，基本面处于弱修复态势，我们认为短期内出现大幅波动可能性较小。短期建材板块以政策主导的β行情为主，海外中美关系缓和叠加国内政策托底，消费建材板块估值有望率先迎来修复。受益标的：坚朗五金、科顺股份、亚士创能、东方雨虹、三棵树。 中期来看，零售业务成长动力充足，消费建材仍具备长期配置价值。中期来看，房地产行业步入存量时代，二手房装修和旧房翻新有望进一步扩容家装市场，叠加目前精装房渗透率增速放缓，零售市场有望成为行业新成长点。受益于行业景气度下行催化中小企业加速出清、国家政策和行业规范标准提高、土拍新规“竞品质”，龙头企业优势凸显，市占率提升的逻辑正逐步兑现。 受益标的：（1）东方雨虹：渠道率先变革+扩品类+防水新规在市政渗透，C端和B端非房业务有望成为公司业绩增速的核心驱动力。（2）伟星新材：深耕C端业务，消费属性更强；坚守风控优先原则，财务表现较稳健。 风险提示：经济增速下行风险；疫情反复风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 【计算机】迎接计算机板块的春天——计算机行业2024年度投资策略-20231109 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001|闫宁（分析师）证书编号：S0790523080003 1、板块表现回顾：业绩持续修复，配置价值逐渐显现 截至2023年10月24日，计算机指数较年初上涨4.52%，三季度以来涨幅有所回落。2023年上半年，在AIGC浪潮下，基金持续加仓计算机板块，三季度配置规模和配置比例环比有所下降。三季度，计算机板块整体收入和利润增速分别为5.6%、20.2%，业绩持续修复，板块估值也接近2018年以来的历史均值水平，计算机板块配置价 值逐渐显现。 2、两大核心趋势：AI创新加速，华为逐渐突破 （1）ChatGPT横空出世，推动AI创新加速。巨头积极布局，国内外大模型快速升级，产业落地加速。AIGC在办公、金融、电商等场景具有广阔应用前景，部分AI应用已经实现定价体系的升级，商业逻辑逐渐兑现。8月国内AI监管办法开始施行标志着AI产业落地，大模型逐渐步入规模化商用阶段。（2）自主可控是必由之路，国产化全面推进。国家高度重视自主可控，国产化有望全面推进。7月以来信创招投标取得积极进展，金融、运营商等行业资金保障度高，有望保持快速增长节奏。2023年8月，华为Mate60Pro上线，麒麟芯片回归，并预装 自主研发的HarmonyOS4.0操作系统。华为逐渐突破，鲲鹏、昇腾、鸿蒙等国产化生态持续完善，有望构建坚实的国产化软硬件底座。 3、紧跟产业趋势，迎接计算机板块的春天 （1）人工智能：AI应用星辰大海，积极拥抱AIGC浪潮；（2）信创：投标进展积极，华为份额逐渐提升；（3）数据要素：政策密集出台，价值有望加速释放；（4）智能汽车：软件定义汽车大势所趋，产业价值有望重构；（5）信息安全：国家高度重视，关注边际变化。 风险提示：行业IT支出不及预期；市场竞争加剧；人才流失风险。 【有色钢铁】长宜为锚丘壑逢时，周期底位拥抱资源——钢铁有色行业2024年投资策略-20231109 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002 1.贵金属：降息预期接棒，驱动新一轮金价上涨 复盘1968年以来黄金牛市，金价对美联储货币政策政策的敏感度逐渐提高。其中，货币政策预期对金价的影响较为重要，2018-2019年，黄金在加息中上涨，主要原因在于市场受暂停加息及降息预期影响。短期来讲，巴以冲突引起的避险需求、原油价格的上涨、美国暂停加息预期有望刺激金价上涨，中期来讲，2024美国大选年、美债危机与美国经济衰退风险利好金价，中长期来讲，随着美国及全球主要大国开启降息周期，全球流动型的进一步增加，美国实际利率、美元指数有望下行，有望驱动新一轮金价上涨并抬升金价中枢。我们认为，当前为黄金战略配置节点。受益标的：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、招金矿业。 2.工业金属：传统需求稳步回升，新兴需求再添动能 铜：新能源化进程持续推进带动铜需求稳步增长，我们预计2022-2026年全球铜需求复合增速达3.4%。至2026年，我们预计全球铜需求将达到3428.7万吨。我们预计，2024-2025年铜供需处紧平衡，2026年起铜供给缺口逐步拉大。铜新增供给在2023-2024年快速释放，随后逐步走弱，我们预计2022-2026年全球铜供给复合增速为2.4%，2024-2026年铜供给缺口分别为30.3、13.9及-24.6万吨，缺口比例分别为1.1%、0.5%及-0.9%，供给缺口逐步显现。 铝