数据、算力、AI齐发力，业绩持续较高增长可期

2023年11月09日 核心观点： 分析师 5G基 站等新 基 建资 源 充 沛，5G渗 透 率不 断 提 升，基 本 盘 盈 利 能 力增 强。中 国 移 动23上 半 年5G网 络 投 资 共 计423亿 元 ， 累 计 开 通5G基 站 达176.1万 个 ，其 中700MHz 5G基 站57.8万 个；对 外 可 用IDC机 架 达 到47.8万 架 ，累计 投 产 算 力 服 务 器 超80.4万 台 ， 净 增 超9.1万 台 ， 算 力 规 模 达 到9.4EFLOPS，运 营 商 新 基 建 市 场 空 间 前 景 广 阔 ，助 力 云 业 务等 新 型 业 务发 展。从 盈 利 能 力 来看 ，2023Q1-Q3公 司 实 现 收 入7,756亿 元/+7.2%；归 母 净 利 润 为1,055亿/+7.1%，归 母 净 利 润 率 达13.6%；EBITDA达2,685亿 元/+6.7%；EBITDA占 主 营 业 务 收入 比 为40.4%。从单23Q3来 看 ，公 司 实 现 收 入2,449亿 元/+8.1%；归 母 净 利润 为293亿/+3.8%， 归 母 净 利 润 率 达12.0%；EBITDA达850亿 元/+9.5%， 维持高个位 数增 长 态 势 。总 体 来 说，三 大 运 营 商5G渗 透 率 均 已 超50%，在 中 国移 动 较 大 用 户 基 数 下 ，5G渗 透 率 仍 然 保 持 领 先 。伴 随新 基 建升 级及5G渗 透率 提 升背 景 下，移 动 互 联 网 用 户 户 均 流 量（DOU）维 持 高 位，CHBN战 略 稳 步推 行，ARPU值有 望 稳中有 升。 深 度 参 与 数 据 要 素 市 场 ，政 企云 业 务 等 新 兴 业 务 边 际 改 善。运 营 商 具 备 数据 产 业 链 端 到 端 优 势 ，可 实 现 全 程 全 网 的 数 据 安 全 可 控 。从数 据 产 生、数 据 传输、数 据 存 储 和 分 析 应 用等 方 面，拥 有 最 大 的IDC和 云 计 算 资 源 池 。运 营 商掌 握 数 据 全 产 业 链 ，龙 头有 望优 先 收 益 。从 具 体 业 务 来 看 ，公 司政 企 及 新 兴 市场 增 速 较 快 ，2023H1分 别 实 现 营 收1,043.8亿 元/+14.6%和235.1亿 元/+18.4%，其 中 政 企 市 场 中DICT业 务 实 现 收 入601.8亿 元/+24.9%，新 兴 市 场 中 国 际 内 容实 现 营 收101.5亿 元/+25.9%， 数 字 内 容 实 现 营 收130.4亿 元/+12.5%。其 中个人 市 场 及 家 庭 市 场 收 入 分 别 为2,594亿 元/+1.3%和649.5亿 元/+9.3%， 其 中 家庭 市 场 中 智 慧 家 庭 增 值 业 务 收 入172.9亿 元/+21.4%， 新 兴 及 政 企 市 场 收 入 均有 较 大 增 长 。公 司持 续强 化“ 网+云+DICT”一 体 化 拓 展 ，充 分 发 挥 云 网 资 源 禀赋 优 势 ， 保 持 强 劲 增 收 动 能 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：分 红 派 息 率 提 高不 断 回 馈 股 东，持 续 高 成 长 确 定 性 有 望带 来估值 溢 价。2022年 中 国 移 动 全 年 股 息 合 计 每 股4.41港 元/+8.6%。23年 中 期 股 息为2.43港 元/+10.5%，2023年 全 年预 计以 现 金 方 式 分 配 的 利 润 提 升 至 当 年 公 司股 东 应 占 利 润 的70%以 上。中 国 移 动 作 为 行 业 龙 头 ，整 体 规 模 及 派 息 幅 度 均 处于 三 大 运 营 商 较 高 位 置 。我 们 看 好 公 司 未 来 成 长 性 ，结 合 公 司 最 新 业 绩 ，给 予公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 预 测 值1358.60亿 元 、1471.83亿 元 、1601.74亿元 ， 对 应EPS为6.35元 、6.88元 、7.49元 ， 对 应PE为14.40倍 、13.29倍 、12.22倍 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示：云 业 务 增 长 不 及 预 期的风 险；网 络 安 全的风 险；用 户 数 量 下 降的风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 赵 良 毕 ， 通 信 行 业&中 小 盘 首 席 分 析 师 。北 京 邮 电 大 学 通 信 硕 士 ， 复 合 学 科 背 景 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 。 8年 中 国 移 动 通 信 产 业 研 究 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 。 任 职 国 泰 君 安 期 间 曾 获 得2018/2019年 （ 机 构 投 资 者II-财 新 ） 通 信 行 业最 佳 分 析师 前 三 名 ， 任 职 开 源 证 券 期 间2020年 获 得Wind（ 万 得 ） 金 牌 通 信 分 析 师 前 五 名 ， 获 得2022年Choice（ 东 方 财 富 网 ） 通信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn