2023年三季报点评：多渠道同发力，科力普有望步入收获期

结论：考虑到公司所处行业下游需求复苏较缓，下调对公司2023-2024 EPS预测为1.69/2.16元（原1.87/2.27元），新增2025年EPS预测为2.44元。参考2024年可比公司平均估值19.11倍PE，考虑到公司零售大店及科力普有望打开增长空间，给予公司2024年23XPE，下调目标价至49.68元，维持“增持”评级。 营收持续增长，盈利有所改善。公司2023年前三季度实现营收158.60亿元/+15.52%，归母净利润10.94亿元/+16.99%，扣非归母净利润9.97亿元/+18.34%。单三季度实现营收58.99亿元/+11.38%，归母净利润4.90亿元/+20.42%，扣非归母净利润4.54亿元/+26.78%。 传统业务具备韧性，产品渠道共同发力。公司持续推动品类扩充，在产品开发方面坚持提质，三季度传统业务稳健增长，晨光科技实现营收入6.57亿元/+44.20%，科力普营业收入维持较高增速/+19.99%。公司2023年前三季度毛利率20.39%/-0.26pct，净利率7.36%/+0.23pct。 单三季度毛利率21.86%/+0.97pct，净利率8.67%/+0.54pct。三季度盈利水平有所提升，前三季度毛利率高达46.18%的其他类型产品实现快速增长，营收同比+58.12%。 九木增速亮眼，零售大店前景可期。公司晨光生活馆（含九木杂物社）前三季度实现收入9.88亿元/+42.70%,线下零售大店的模式能够打造差异化文创产品，吸引较高客流量的同时加强粘性。目前公司在全国已拥有613家零售大店，其中九木杂物社572家（直营387家，加盟185家），晨光生活馆41家，加盟与高端化战略持续践行。 风险提示：行业需求承压，渠道拓展不及预期。 1.可比公司估值情况 选取齐心集团和公牛集团作为可比公司，根据万得一致预期，齐心集团2024年估值为17.82倍PE，公牛集团2024年估值为20.40倍PE，可比公司2024年平均估值水平为19.11倍PE。考虑到公司在零售大店和科力普方面拓展顺利，有望打开增量空间，因此给予公司2024年估值23倍PE，对应合理估值49.68元。 表1:可比公司2024年平均估值为19.11倍PE