北交所专题：北交所转板指引落地，带来投资新机遇

沪深交易所发行节奏放缓，北交所高质量扩容。沪深交易所上市节奏阶段性放缓背景下，北交所延续推进高质量发展，着力打通各板块互联通道，优质中小企业转道北交所，企业质地逐步提升。2023年前3季度北交所/上交所/深交所新上市个股数量分别为60/89/115家，较同期分别变动+71.42%/-25.83%/-22.82%；2023Q2/Q3北交所申报企业年平均净利润分别为5128万元/8759万元，同比增长179.20%/158.49%。 北交所新股溢价较少，估值更具吸引力。2022年以来北交所新股上市首日市盈率均低于沪深交易所，整体PE处于15-25倍之间，估值较为合理。同时北交所新股交易活跃度较沪深交易所更低，新股上市后涨幅低于沪深交易所，新股溢价较低，参与北交所新股及次新股交易的安全边际更高。 提前布局可转板个股并及时兑现收益带来投资新机遇。我们认为参与北交所转板个股交易应采用以下策略：1）提前布局业绩良好且具备转板潜力的个股，以2023年10月22日为基准日，结合北交所“1+5+2”的转板上市条件及双创板上市标准，我们筛选出可转板至双创板的企业共22家；2）首次公告转板时积极参与，并及时兑现收益。通过复盘3家成功转板的公司，我们发现3只转板个股均在首次转板公告日上涨，其中2家从公告日到转板日的期间最高涨幅能够达到约80%。 工商变更或体现北交所上市公司转板可能性。我们经过复盘发现工商变更或为北交所上市公司具有转板意愿的可观测指标。综合考虑公司业绩与工商变更情况，我们认为以下个股具备转板潜力值得关注：国内金融IT解决方案主要供应商艾融软件（830799.BJ）；国内超声波传感器领跑者奥迪威（832491.BJ）；蒸汽加热器业内领先者吉冈精密 （836720.BJ）； 金刚石微粉行业龙头企业惠丰钻石（839725.BJ）；国内改性塑料“小巨人”企业禾昌聚合（832089. BJ）； 特斯拉注塑件核心供应商骏创科技（833533.BJ）。 风险提示：1）北交所政策落地不及预期；2）工商变更情况无法作为转板意向核心指标。 1.北交所敞开大门，落实转板另辟蹊径 1.1.沪深上市节奏阶段性放缓，优质中小企业可转道北交所 监管趋严态势下沪深交易所上市节奏阶段性放缓，北交所发行加速。全面注册制实施至今，改革效果显现，同时监管机构对IPO项目审核呈趋严态势，沪深交易所上市节奏阶段性放缓，叠加排队企业数量增加，企业在沪深交易所上市周期拉长。在此背景下，北交所出台系列政策以实现高质量扩容，吸引部分优质企业转道北交所。2023年1-9月北交所/上交所/深交所新上市个股数量分别为60/89/115家，分别同比增长+71.42%/-5.83%/-22.82%，北交所发行节奏大幅加快，快于沪深交易所。 图1：北交所发行节奏逐步加快 优质企业进驻，北交所高质量扩容。北交所企业质地逐步提高，申报IPO企业年均净利润提升明显。2023Q2/Q3申报企业年均净利润分别为5127.83万元/8758.61万元，同比增长179.20%/158.49%。随着“深改19条”落地，“挂牌满12个月”执行标准优化、符合条件的优质中小企业获批首次公开发行并在北交所上市，我国资本市场上市路径多元化加速，有望持续吸引优质企业入驻北交所。 表1：北交所各季度申报企业情况一览 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2.北交所优化转板机制，加速互联互通 北交所持续推进转板制度建设，着力打通各板块互联通道。2023年9月，“北交所深改19条”发布，首批八项改革创新举措齐发；2023年10月，北交所发布修订后的《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号——转板》，进一步明确转板流程，完善事前审核程序。随着改革的持续推进，转板机制进一步通畅，有利于提升各板块市场联系程度，释放上市公司发展潜力，为优质企业提供多元发展道路与上市选择。 表2：2023年初至今北交所推进转板机制情况一览 上市流程持续优化，北交所企业IPO进程缩短。北交所开市以来通过优化内部工作机制、联合新三板推出挂牌上市直联审核监管机制等举措，持续优化上市流程，提高上市审核速度。2022Q4/2023Q1/2023Q2北交所IPO上市企业受理到上市所需平均时间分别为218天/184天/113天，IPO通过进程明显加快。 “深改19条”落地，企业IPO进程有望加快。2023年9月，“北交所深改19条”落地，允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市，无需历经“申请新三板挂牌—进入创新层—北交所上市”进程；同时优化连续挂牌满12个月的执行标准，允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市。北交所企业上市流程逐步优化，IPO节奏有望明显提升。 图2：北交所申报IPO企业受理到上市时间缩短 1.3.借道北交所或为企业上市沪深交易所的蹊径 北交所上市条件相对宽松，企业可通过借道转板实现科创板/创业板上市。 相较于沪深交易所，北交所上市企业发行后的股本总额最低为3000万元，市值门槛最低放松至2亿元；企业IPO周期明显较短，2022年北交所/上交所/深交所企业IPO受理到上市所需时间分别为218天/343天/510天。北交所注重高质量扩容的同时，上市条件相对宽松，在监管趋严、发行节奏减缓的背景下，具有融资需求的优质企业可以通过借道北交所上市实现融资后转板沪深交易所。 表3：沪深北交易所上市标准一览 2.北交所新股溢价较少，上市后估值更具吸引力 北交所新股上市首日市盈率低于同期沪深交易所，定价更为合理。自2021年9月北交所注册成立以来，除2022Q2外，各个季度北交所新股上市首日的市盈率（ TTM ）均明显低于上交所和深交所。究其原因，我们认为这和北交所市场规模相对较小，投资者门槛较高，个股流动性略低于沪深交易所，投资者交易更为理性有关。 图3：北交所个股上市首日市盈率低于沪深交易所 北交所新股上市后涨幅小于沪深交易所，股价表现更为理性。从上市首日来看：北交所新股上市首日的价格涨幅要小于上交所和深交所，未出现沪深交易所新股上市首日的大幅上涨现象，投资者更加理性。从上市后N个交易日来看：北交所新股在上市后也并未大幅波动，新股股价表现相较于沪深交易所更加合理。 表4：北交所新股上市涨幅普遍低于沪深交易所 北交所新股交易活跃度低于沪深，新股表现更加理性。北交所新股的交易活跃度低于沪深交易所，自2022年以来北交所新股上市首日的平均成交额/平均成交量/平均换手率均低于沪深交所。但从上市首日的换手率来说，北交所的新股成交仍然较为活跃，仅略低于沪深，只是由于上市规模和市值较小，成交量较沪深交易所仍有较大差距。整体来说，北交所新股交易活跃度略低于沪深交易所，因此上市后的波动更小。 表5：北交所新股上市首日交易活跃度低于沪深交易所 综上所述，受益于北交所交易活跃度相对较低且投资者门槛较高等因素影响，北交所新股IPO溢价更少，投资者的理性参与也会使得北交所新股上市后波动更低，新股上市后的1-6个月更容易回归合理估值。我们认为北交所新股上市后1-6个月回归合理估值后，再参与投资，具有更强的安全边际。 3.北交所转板案例复盘 3.1.参与转板个股投资需及时兑现收益 北交所已有三家个股实现转板。观点防务、泰祥股份和翰博高新分别于2021年8月12/19/14日首次公告转板。观点防务作为北交所首家转板成功的企业，于2022/05/25在科创板上市，敲开科创板大门。泰祥股份和翰博高新分别于2022/08/11和2022/08/18在创业板成功上市。除翰博高新外，观典防务和泰祥股份在首次发布转板公告后至停牌日的期间最大涨幅分别达到78%和80%。 表6：首次公告转板日股价往往会上涨 转板个股实现大幅上涨需要良好业绩作为支撑。三只转板个股中翰博高新在转板后并未像观典防务和泰祥股份一样的大幅上涨，究其原因，我们认为这和其成长性不足有关。在宣布转板之前营收增速持续保持较低水平，公告转板之后的最新一期财报中扣非归母净利润同比下滑了41%，虽然公司转板公告日PE估值水平仅为26.9倍，但是转板操作并未显著催化公司股价。而反观观典防务和泰祥股份，观典防务在首次公告转板之前的业绩保持稳定增长，而泰祥股份则在首次公告转板同日发布的2021年半年报则实现了营收/扣非归母净利润的由负转正，我们认为业绩良好是转板个股股价能够被转股催化的重要前提。 表7：首次公告转板后往往会出现快速上涨 转板标的一般会在首次转板公告日快速上涨。通过复盘观典防务、泰祥股份和翰博高新三家公司成功实现从北交所转板主板的过程，我们发现三家上市公司股价在首次发布转板公告后的首个交易日均出现了相对较大幅度的上涨。同时首日上涨幅度也会对后续涨幅产生影响，观典防务和泰祥股份首日分别上涨了24%和18%，到停牌日涨幅分别达49%和69%；而翰博高新首日仅上涨了7%，到停牌日则累计下跌了6%。 图4：观典防务在转板过程中出现了两次调整后上涨 图5：泰祥股份在转板过程中出现了一次调整后上涨 综上所述，我们认为参与北交所转板个股交易应采用以下策略：在首次发布转板公告时积极参与业绩预期良好的个股，并及时兑现收益，当价格涨幅不超过80%的情况下可以分阶段多次参与。 3.2.已转板个股案例分析 3.2.1.观典防务 观典防务是国内领先的禁毒无人机厂商。观典防务是国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业，国内领先的无人机服务提供商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。公司的主营业务及主要收入来源为无人机飞行服务与数据处理和无人机系统及智能防务装备的研发、生产和销售。 经过三次转板，公司从新三板转板至科创板。公司于2015年4月15日挂牌新三板；于2020年7月27日入层新三板精选层；并于2022年5月25日公司正式在科创板交易。 表8：观典防务是三家转板企业中耗时最短的企业 开始问询 2021/12/3 2022/1/27 2022/3/31 2022/5/25数据来源： 科创板上市委员会审查通过上交所同意公司转板科创板公司开始在科创板上市 、国泰君安证券研究Wind 观典防务股价在政策出台/首次公告时出现了两次大幅上涨。通过复盘公司2018年至今的股价表现，我们发现转板过程中，公司股价出现了两次大幅上涨。1）转板规则发布后，2020年11月27日深交所发布了关于就《深圳证券交易所关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司向创业板转板上市办法（试行）》公开征求意见的通知，公司作为当时满足转板条件的上市公司之一，后续股价在47个交易日中上涨了近60%。2）首次发布转板公告，2021年8月12日公司在满足了在北交所连续上市满一年等条件后，发布了《第三届董事会第九次会议决议公告》，其中披露了《关于公司申请向上海证券交易所科创板转板上市的议案》，公司转板动作被市场充分认知后，股价在22个交易日内上涨了78%。 图6：观典防务：政策催化，公告引爆 3.2.2.泰祥股份 泰祥股份是国内领先的动力及传动系统核心零部件供应商。公司专注于汽车发动机零部件的研发、制造与销售，致力于为汽车整车厂、发动机总成厂提供优质的零部件及售后服务。公司作为大众汽车集团的全球供应商和A级供应商，是国内为数不多可以供货至大众集团全球工厂并参与大众汽车集团旗下所有品牌铸造机加件竞标的企业，同时也为部分国内外知名整车厂提供主轴承盖产品。 公司从新三板转板至创业板。公司于2015年10月19日挂牌新三板； 于2020年7月27日入层新三板精选层；并于2022年8月11日公司正式在创业板交易。 表9：泰祥股份从受理到过会共用时135天 图7：泰祥股份：对首次发布转板公告消息更敏感 2020年7月27日入层新三板精选层；并于2022年8月18日公司正式在创业板交易。 表10：翰博高新从受理到过会共用时121天 图8：翰博高新：首次发布转板公告消息的股价提振效果有限 石、富士达等；艾融软件、德源药业等6家企业同时满足科创板