投资策略研究：“回购潮”或助推市场进一步转暖

投资策略研究 “回购潮”或助推市场进一步转暖 “回购潮”多出现在市场底部时期。在市场低迷时期，股份回购向市场传递股价被低估的信号，同时增加市场上的流通资金，有助于提振市场情绪和风险偏好。历史上股份回购高峰大多发生在市场低迷时期。股份回购的最终目 的是增加公司价值。理论上讲，股份回购可以减少公司外部流通股的数量，从而提升每股收益（EPS），有助于推升股票价格。具体来看，股票回购的作用主要有：（1）向市场传递股价被低估的信号，稳定股价和市值。（2）提高资金使用效率。（3）调节所有权结构，是实行股权激励计划的股票来源。（4）发挥财务杠杆的作用。（5）降低公司被敌意收购的风险。 回顾我国股份回购制度的发展变迁过程，A股回购制度始终处于进步和完善的过程中。结合回购公司家数和回购金额，2018年以来共出现4轮回购潮，分别是：2018.11-2019.7、2020.12-2021.9、2022.4-2022.12、以及 2023.8至今。 今年8月以来出现新一轮“回购潮”。7月24日政治局会议，提出“要活跃 资本市场，提振投资者信心”金融市场的各项制度优化措施逐渐落地。8月证监会提出“修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司股份回购”等措施。“政策底”基本确立，“市场底”也被不断夯实。8月以来，已经形成新一波“回购潮”。 8月至今，回购金额最多的行业为医药生物、电力设备、电子、机械设备、基础化工、计算机，其次为汽车、食品饮料、家用电器、轻工制造等。和18-19年、20-21年的回购潮相似，回购金额集中分布于科技成长板块，周期、金 融地产回购相对较少。有所不同的是，以食饮为代表的消费板块回购占比有所提升。在回购金额最多的行业中，医药生物、电子、汽车等行业在市场底部区间相对抗跌。 从个股的情况来看，本轮“回购潮”中有两个比较明显的特征。一是宣布回购计划的机构重仓股数量较多，包括宁德时代、格力电器、宝钢股份、中国石化、东方财富、阳光电源、韦尔股份、海天味业等，均是各行业的龙头标 的。二是宣布回购计划的央企国企数量较多。在市场仍未走出底部区间的情况下，这些重仓股以及央企国企宣布回购计划，不仅有助于稳定股价，更能起到传递积极信号、稳定市场并提振市场信心的作用。参照近期其他方面制 度优化的落地速度，我们认为股票回购的细则优化以及其他方面的制度优化升级均有望尽快推出，“回购潮”仍将延续。 风险提示：国内需求复苏不及预期；部分企业业绩不及预期；政策落地不及预期；海外经济衰退风险；美联储政策预期反复；地缘冲突升级风险等。 证券研究报告|投资策略研究*动态点评 2023年11月08日 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师王小琳 执业证书编号：S1070520080004邮箱：wangxl@cgws.com 相关研究 1、《中美长周期中的阶段性求稳--长城策略周论市场 （1030-1105）》2023-11-06 2、《A股估值1104》2023-11-05 3、《增配消费+顺周期——基金三季报重仓股分析一》 2023-11-02 内容目录 “回购潮”多出现在市场底部时期3 回购有助于释放积极信号3 历史上回购政策调整大多出现在市场底部时期3 历史底部时期“回购潮”4 今年8月以来出现新一轮“回购潮”5 风险提示8 图表目录 图表1：回购制度变化情况4 图表2：回购金额和市场走势变化4 图表3：回购公司家数和市场走势变化4 图表4：2018.11-2019.7回购金额行业分布、行业涨跌幅5 图表5：2020.12-2021.9回购金额行业分布、行业涨跌幅5 图表6：今年8月以来预案回购金额行业分布、行业涨跌幅6 图表7：8月以来，预计回购金额在6亿元以上的公司6 图表8：8月以来，回购占总股本比例较高的公司7 图表9：8月以来，预案回购的主要央企国企7 “回购潮”多出现在市场底部时期 回购有助于释放积极信号 在市场低迷时期，股份回购向市场传递股价被低估的信号，同时增加市场上的流通资金，有助于提振市场情绪和风险偏好。历史上股份回购高峰大多发生在市场低迷时期。股份回购的最终目的是增加公司价值。理论上讲，股份回购可以减少公司外部流通股的数量，从而提升每股收益（EPS），有助于推升股票价格。具体来看，股票回购的作用主要有以 下几点。 （1）向市场传递股价被低估的信号，稳定股价和市值。股份回购将公司价值被低估这一信息传递给市场，有利于稳定股价和市值，增强投资者信心。 （2）提高资金使用效率。公司使用可支配自由现金流进行股票回购时，有利于提高每股收益和净资产收益率，减轻公司盈利指标的压力。减少自由现金流可以起到降低管理层代理成本的作用。 （3）调节所有权结构，是实行股权激励计划的股票来源。先回购股份再将该股份用于股权激励，既满足了员工的持股需求，又不会稀释原有股东的权益。 （4）发挥财务杠杆的作用。可以通过股票回购提高负债比率，改善公司的资本结构，发挥财务杠杆的作用，有助于降低WACC。 （5）降低公司被敌意收购的风险。股份回购减少流通股的数量，潜在收购人可从市场上购买的股份减少，从而降低公司被敌意收购的风险。 历史上回购政策调整大多出现在市场底部时期 追溯我国股份回购制度的发展变迁过程，A股回购制度始终处于进步和完善的过程中。根据1993年《公司法》的规定，上市公司原则上不允许收购本公司股份，股票回购适用范围十分有限。2005年的《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》和新修订 的《公司法》，对股份回购进行了基础性规定，标志着股份回购制度开始规范化。此后股 份回购制度逐渐完善，相关限制逐渐放松。 2008年10月，证监会发布了《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》，将股份回购由审批制改为备案制，放松了对股份回购的管制。2013年4月，上交所发布了《上海证券交易所上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引》，规定了7种“鼓 励回购股份”的情形，包括股价持续低于每股净资产、有大量闲置资金等，进一步扩大了股份回购的范围。这两次回购制度的修改均发生在股市相对低迷时期。 2018年10月26日，全国人大常委会审议通过《关于修改<中华人民共和国公司法>的决定》。对上市公司回购股份的情形、决策程序、数额上限、持有回购股份期限、资金来源、规范要求等进行优化和完善。引入“库存股制度”是2018年股份回购制度改革中 最重要的一项变化。 2022年，证监会发布《上市公司股份回购规则》，进一步提升股份回购的制度包容性和实施便利性、以及支持上市公司董监高依法合规交易股份，降低“窗口期”影响。 2023年7月24日政治局会议，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。8月证监会提出“修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司股份回购”的措施。 图表1：回购制度变化情况 参照近期其他方面制度优化的落地速度，我们认为股票回购的细则优化以及其他方面的制度优化升级均有望尽快推出。 、 修订《公司法》，增加回购情景。将股份回购情形增至四种，并对股份回购的决策程序 持有期限等作出规定，表明股份回购制度开始规范化。证监会出台《上市公司回购社会基础性规定， 2005年 股票管理办法（试行）》，确定了实施回购的公司资质，推动通过要约收购和公开市场方开始规范化 式实施社会公众股回购。 时间回购主要政策及表述政策方向 2008年 证监会出台《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》，将股份回购由审 放松 批制改为备案制，放松了对股份回购的管制。 2013年 上交所发布《上海证券交易所上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引》，规定了 7种“鼓励回购股份”的情形。 证监会、财政部、国资委、银监会联合下发《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及 回购股份的通知》。 鼓励 2015年 鼓励 2018-2019年 市场环境整体震荡，国家再次修订《公司法》中回购专项条款，并修订《上市公司股份回购实施细则》，股份回购进入高速发展时代。 放松，引入“库存股制度” 2022年 证监会发布《上市公司股份回购规则》。进一步提升股份回购的制度包容性和实施便利性、 2020年证监会就修订《上市公司股份回购规则》征求意见。放松 放松 以及支持上市公司董监高依法合规交易股份，降低“窗口期”影响。 2023年 7月政治局会议，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。8月证监会提出“修订股 鼓励 份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司股份回购”的措施。 资料来源：中国政府网，中国人大网，证监会，上交所，光明网，长城证券产业金融研究院 历史底部时期“回购潮” 由于2018年之前的月度回购规模总体较低，我们重点统计分析其后的回购情况。结合回购公司家数和回购金额，2018年以来共出现4轮回购潮，分别是：2018.11-2019.7、2020.12-2021.9、2022.4-2022.12、以及2023.8至今。 图表2：回购金额和市场走势变化图表3：回购公司家数和市场走势变化 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2000 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2000 回购金额（万元）上证指数（右轴）回购公司家数上证指数（右轴） 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 我们选取2018.11-2019.7、和2020.12-2021.9这两段发生在典型市场底部时期的“回 购潮”，来分析历史底部时期回购的行业分布。 18-19年回购潮：回购金额最多的行业为医药生物、计算机、机械设备、电力设备、电子、化工、汽车，其次为轻工、传媒、通信等，集中分布于科技成长板块。回购金额相 对比较少的板块为周期、金融板块。在此时间段，回购金额较多的行业均获得正收益，但是涨幅不及大消费板块。 20-21年回购潮：回购金额最多的行业为医药生物、计算机、电子、机械设备、化工、电力设备，其次为轻工、传媒、汽车、通信等，集中分布于科技成长板块。回购金额相 对比较少的板块为周期、金融板块。在此时间段，回购金额较多的行业多数获得正收益，其中涨幅最大的是电力设备、基础化工、有色金属等，其他周期资源行业也获得正收益。 图表4：2018.11-2019.7回购金额行业分布、行业涨跌幅图表5：2020.12-2021.9回购金额行业分布、行业涨跌幅 100 80 60 40 20 0 -20 100 期间回购金额(亿元)区间涨跌幅(%) 90 80 70 60 50 40 30