开源晨会

开源晨会1109 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【社服】智能化大潮重塑服务生态，新银发群体释放文旅潜能——行业投资策略-20231108 【商贸零售】潜龙在渊、蓄力复苏，优质品牌静待花开——行业投资策略-20231108 数据来源：聚源 【食品饮料】食品饮料2024年投资策略：坚守复苏主线，关注结构性机会——食品饮料行业2024年投资策略-20231107 【电力设备与新能源】行业首份技术导则推出，国内工商业储能有望加速发展——行业点评报告-20231107 研报摘要 行业公司 【社服】智能化大潮重塑服务生态，新银发群体释放文旅潜能-20231108 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 1.文旅产业：新群体、新科技赋能，关注新周期结构性机会 （1）银发经济：宏观周期约束下，国内出行旅游恢复弹性边际减弱，反映大众理性消费观念回归，后阶段把握消费群体代际跃迁、技术革新赋能文旅IP运营两大确定性趋势带来的内生增长：i.有钱有闲的新银发旅游人群正处于赛道增量周期，供给出清、需求升级、渠道变革多重赛道红利共振，关注品牌、流量优势构筑护城河，产品内容优质的跨界赛道玩家，受益标的：新东方；关注供应链布局完善，领先布局老年旅游赛道的OTA龙头，受益标的：携程集团；关注新阶段文旅融合趋势下，具备低成本、高效能、可复制异地扩张能力的优质人工景区，受益标的：宋城演艺。（2）文旅产业由资源变现转向综合IP运营，AIGC、AR/VR等数字技术赋能实体场景打开元宇宙第二运营空间，后续我们仍看好数字化技术加持下，文旅IP融合持续带来商业新增量，关注商业模式优、运营能力强、可持续造血的新兴玩家，受益标的：巨星传奇。 2.美丽赛道：供需两侧优化，品质升级国货崛起 长期来看医美行业渗透率提升、复购率依然有较大提升空间，2023年医美终端消费仍处于复苏节奏、在消费需求放缓的背景下，具备新材料、新适应症产品的龙头企业更受关注，新品布局驱动效应显著，受益标的：爱美客、锦波生物、华熙生物、巨子生物、昊海生科。美妆在行业大盘增速放缓以及日系品牌受挫背景下，行业走向产品力、品牌力底层支撑阶段，关注聚焦研发与产品力，产品线梳理能力强，品牌运营能力渐趋成熟的国货美妆品牌。受益标的：水羊股份、福瑞达、珀莱雅。同时关注具备高研发壁垒、产品竞争力强的化妆品原料龙头企业，受益标的：科思股份。 3.传统行业的智能变革：美丽、教育、餐饮、酒店 （1）美丽：AI驱动科技美学交汇，原料端重构原料研究底层逻辑。应用端，从产品推荐、虚拟试妆到化妆品个人量身定制，重塑商业模式。受益标的：贝泰妮、美图公司。（2）教育：受益于“双减”政策及疫情闭校，学习机替代补习班成为K12学生的重要学习工具，海外已有多款教育产品接入GPT-4模型，未来学习机将由传统的硬件主导转向强内容、强AI主导，受益标的：好未来、新东方、科大讯飞。（3）餐饮：连锁品牌的后端工业化，如自建央厨、第三方净菜采买已基本搭建完成，关注前方智能机械设备在大型连锁餐饮企业的应用，受益标的：银都股份、海底捞、百胜中国。（4）酒店：二、三季度酒店行业持续高景气，成熟集团价涨大于量升，疫情期间专注智能化升级的新兴品牌量价齐升，受益标的：亚朵、华住、君亭酒店。 4.新消费出海的投资机会：潮玩IP、电子烟 （1）潮玩IP：中国潮玩龙头企业加速布局海外，于文化相近的东南亚地区获初步成功，加大布局市场空间广阔的北美地区，同时乐园、游戏、短句等内容载体进一步蓬勃IP生命力，为公司打开远期成长空间，受益标的：泡泡玛特。（2）电子烟：中国从电子烟制造大国转向电子烟出口大国，，口味限制/市场准入等政策也将促进电子烟产品回归替烟减害本质，有利于行业格局优化。关注电子烟牌照齐全，上下游产业链覆盖广，海外渠道已有耕耘的优质电子烟制造企业。受益标的：小崧股份。 风险提示：国内及全球宏观经济波动、项目落地不及预期、零售不及预期、新进入者或已有竞争者带来的行业竞争加剧等。 【商贸零售】潜龙在渊、蓄力复苏，优质品牌静待花开——行业投资策略-20231108 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 |骆峥（联系人）证书编号：S0790122040015 |杨柏炜（联系人）证书编号：S0790122040052 |张思敏（联系人）证书编号：S0790123070080 1.行业回顾 2023年社会消费稳步复苏，零售上市公司经营业绩显著回暖。分板块看，黄金珠宝、跨境电商呈现高景气，医美化妆品则有所承压。值得注意的是，行业内也存在分化，具备较强品牌力的黄金珠宝和医美化妆品龙头公司，经营表现显著优于行业整体。 2.细分板块梳理分析 黄金珠宝：金价波动中上行，黄金仍是大众心中的“确定性”；在黄金消费属性（高颜值、好寓意）与投资属性（保值增值、避险）双轮驱动下，行业持续高景气。短期维度，关注各头部品牌开店情况及一季度春节等旺季销售表现；而从更长期视角，我们需要看到，行业已进入供需共振阶段，品牌间竞争激烈，除渠道要素外，产品研发能力（成体系快速迭代、打造品牌印记产品）和信息化能力（提升全链路经营效率）将成为未来更重要的竞争要素，关注消费年轻化和行业竞争要素变化对品牌格局的长期潜在影响。 跨境电商：海外市场消费降级利好“中国制造”高性价比商品出海，叠加我国跨境出口政策和AI新技术应用等多方面支持助力，跨境电商企业经营业绩持续高增长。伴随行业进入深水区，先发布局信息化建设、具备强运营能力的龙头公司，有望提升市场份额。 医美：行业复苏进行时，长期成长空间依然广阔；趋势方面，产品端兼具功效和安全的新材料持续涌现，机构端也纷纷向上游拓展，布局自有品牌改善盈利能力。建议重点关注胶原蛋白、毛发类、再生类、水光针等高景气合规细分赛道。 化妆品：行业总量增长放缓背景下，品牌表现进一步分化，对国货品牌而言既是挑战、也是机会。面对市场环境和消费者偏好变化，美妆公司综合能力建设（渠道、成分、品牌矩阵等）重要性凸显，强α国货品牌龙头有望在变化挑战中抢占市场和心智。 传统零售：超市百货受益客流恢复，亦有零食连锁等新业态探索；母婴零售龙头积极求变，横向并购整合、纵向延伸服务生态。 3.投资建议 黄金珠宝：看好具备较强渠道力、产品力和信息化能力的龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥和周大福等。 医美：看好合法合规的医美产品和医美机构龙头，重点推荐爱美客、朗姿股份。 化妆品：看好具备强产品力、运营力、营销力且持续深化品牌心智的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物、福瑞达等。 风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，政策风险等。 【食品饮料】食品饮料2024年投资策略：坚守复苏主线，关注结构性机会——食品饮料行业2024年投资策略-20231107 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 板块中白酒首选，白酒已经成为经济顺周期板块，布局思路与宏观经济相关性较强。两条思路：如果市场对于经济预期偏中性或悲观，白酒按防守思路配置，按业绩确定性原则选股，首推高端白酒以及地产酒龙头。如果市场对于经济预期偏乐观，白酒按反弹思路配置，首推次高端白酒。建议配置组合：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。 大众品仍处回暖过程，自下而上寻找结构性标的。全年维度大众品配置两条思路，一是寻找公司由于产能释放、渠道扩张、新品推广等原因，自身处于向上周期发展阶段的；如中炬高新；二是寻找子行业景气度上行，仍在行业红利期内的企业，如零食行业甘源食品、盐津铺子等。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏进度低于预期风险、原材料价格波动风险等。 【电力设备与新能源】行业首份技术导则推出，国内工商业储能有望加速发展——行业点评报告-20231107 《浙江省用户侧电化学储能技术导则（征求意见稿）》发布 11月3日，浙江省发改委发布《浙江省用户侧电化学储能技术导则（征求意见稿）》，是国内第一份有关工商业储能行业标准规范的技术指导意见。该文件适用于采用0.4kV及以上电压等级接入，额定功率100kW及以上的用户侧储能，对包括建设条件与容量确定、并网、储能系统、监控系统、保护通信与控制、电能计量、防雷与接地、验收与调试、消防与安全、运行维护及退役和应急处置等多方面内容进行了一系列规范。 文件针对容量确定与并网电压等多方面标准提出相应要求 在容量确定方面，要求用户侧储能容量确定应校核用户内部负荷峰谷比，额定功率和放电时间应综合考虑用户的消纳能力，储能配置容量不宜导致用户内部负荷峰谷比倒置。储能配置可用于降低用户变压器新增容量，在用户变压器高压侧并网的储能安装容量应根据用户实际最大负荷和低谷时段变压器空余容量校核后确定。储能充电容量增加后应满足母线、开关等设备载流量的要求，不宜引起外部供电线路和变电站的改造或新建。 在并网电压方面，文件指出用户侧储能推荐采用变压器低压侧接入方式，单个并网点容量应与电压等级相匹配，不宜超过以下限制：0.4kV接入不超过1000kW（含）；10kV接入不超过6000kW（含）；20kV接入不超过12000kW（含）；35kV接入不超过30000kW（含）。同时用户变电站采用“高供低计”供电方式，用户侧储能只允许采用低压侧并网；用户变电站采用“高供高计”供电方式，用户侧储能可选择低压侧并网或高压侧并网。在用户变电站高压侧并网，应校核上级线路的允许安全输送容量、并网点母线载流量、并网点短路电流开断容量、区域电网的接纳能力等情况，并办理增容手续。 受益标的 文件首次对用户侧储能多方面发展制定相应行业标准，浙江省建立的相应技术导则有望形成良好的示范效应，对广东、江苏、上海等省市形成一定启发，加速其相应标准落地，并对国内工商业储能装机形成有效刺激。受益标的：复刻工业风扇渠道与服务优势于工商业储能业务的开勒股份，具备地方资源优势的普路通、德宏股份等。 风险提示：工商业储能商业模式持续不及预期；工商业储能行业竞争加剧风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为