Q3隔膜均价及毛利率下滑，业绩符合预期

恩捷股份（002812.SZ）发布2023年三季报，公司实现营业收入35.3亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润7.5亿元，同比下降37.9%。公司Q3实现毛利率35.4%，净利率22.6%，总体业绩符合预期。公司Q3隔膜均价下滑、盈利能力下滑，我们认为原因在于二线隔膜厂商产能释放，隔膜行业竞争加剧，另外公司主动做出经营策略调整，开始承接部分低端产品订单，因而导致隔膜价格和毛利率的下降。公司Q3存货为28.0亿元，较Q2末持平微增。公司已在上海、无锡、珠海、江西、苏州、常州、厦门、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达约70亿平米。出货量方面，我们估计Q1出货约10亿平，Q2出货约12亿平，Q3出货约15亿平，环比Q2增长25%，同比增长20%，预计Q4公司将持续提升产能利用率，出货量环比有望增长20%左右，预计公司2023年实现出货量约50-55亿平，2024年出货约70亿平。涂覆膜占比提升修复盈利能力，看好明年公司隔膜出口海外高增。涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能，在锂电池隔膜中占比不断提升，预计今年涂覆膜占整体出货量可达50%，高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力。海外方面，匈牙利基地一期规划4亿多平，有4条基膜产线和在线涂覆，此外有多条离线涂覆产线，目前正常推进调试，预计明年海外开始产能释放，看好明年公司海外出货实现高增。维持“买入-A”评级。