美联储调息政策对钢材价格的影响分析

产业服务总部 美联储调息政策对钢材价格的影响分析 摘要 公司资质 自上世纪八十年代起，美联储分别进行了六次大规模的利率调整，广场协议、科网泡沫、次贷危机等成为了一次次加息降息的时代烙印。执天下牛耳的美元如何扰动国际大宗商品市场，利率调整又如何传导影响钢价，本篇专题报告将依据国内钢材指数，参考CRB工业品指数，结合调息前后国内钢铁事件政策，回顾分析美联储调息对中国钢材价格的影响，并进行预测展望。 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格：鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 黑色金属团队 姜玉龙咨询电话：027-65777096从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681 通过回顾与分析，我们发现： 1、长期来看，美联储调息对国内钢价的影响收效甚微。主要是因为我国钢铁大多“自产自销”，供给侧改革后，价格政策属性较强，受海外市场的影响有限。并且，长期宏观的货币政策对日常波动较大的黑色金属的影响被弱化。 殷玮岐 2、短期来看，影响集中在调息后的一周内，即加息会导致钢价下跌，而降息则对价格有推升作用。这是因为美联储调息已经成为了一种风向符号，市场情绪被牢牢绑定，一旦短期调息超出预期，在期现联动的作用下，钢价很容易出现波动。 从业编号：F03120770 最后，对于未来的加息尾声和降息预期，我们建议关注加降之间“空档期”对钢价的缓和作用效果，以及美联储一旦开启降息，市场情绪将集中爆发，钢材价格很可能在一周内持续走强。 目录 一、美联储利息调整概述.....................................................................................................................................3 （一）调整的是什么？——联邦基金利率.................................................................................................3（二）为什么要调整？——熨平经济周期.................................................................................................3（三）怎么调整？——利率走廊.................................................................................................................3 （一）扰动国际市场需求.............................................................................................................................4（二）收放国际货币流动性.........................................................................................................................5（三）美元汇率抑制铁矿石价格.................................................................................................................5 （一）长期来看，收效甚微.........................................................................................................................6（二）短期来看，影响集中在调息后的一周内..........................................................................................9 四、未来调息对钢价的影响展望.......................................................................................................................11 一、美联储利息调整概述 （一）调整的是什么？——联邦基金利率 很多人认为美联储调息即是对存贷款率的直接调整，事实上并非如此。美国作为一个崇尚市场经济的国家，他们认为政府直接宣布的利率不仅不会被接受，并且注定会被黑市拉回市场真实水平。这里的加息降息简单讲是对联邦基金利率（FFR）进行调整。 联邦基金利率是金融机构将放在美联储中的超额准备金借给其他金融机构的利率，可以理解为美国银行同业拆借市场的利率。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。 （二）为什么要调整？——熨平经济周期 四大宏观经济目标：经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡之间存在一定的矛盾，难以全部实现。一国政府调控时往往根据实际情况，将通货膨胀率和失业率控制在合理范围，维持一定程度的经济增长，并兼顾贸易收支。以最近美国加息周期举例，由于之前疫情时的无限量化宽松和2万亿刺激计划，2022年2月美国通货膨胀率达7.9%，创40年新高，且俄乌冲突下能源价格暴涨。而失业率为3.8%，满足加息条件，美联储将2%定为长期通胀目标，因此主要为了遏制物价水平飞涨，美联储开启新一轮加息周期。 （三）怎么调整？——利率走廊 美联储并非直接调整FFR，而是通过构建利率走廊，将其锁定在一定区间内运行。2008年以后，美联储开始对金融机构存入的超额准备金支付利息（IOER），如果FFR＞IOER，那么把钱借给机构是比把钱存入联储划算的，市面上大规模的准备金供给会使FFR逼近IOER。因此，IOER成为走廊的上限。另外，一些政府资助类金融机构虽然可以在美联储有 超额储备金，但是没有利息可赚，他们愿意把这些钱以低于IOER的利率借出去。而这类机构可以参与美联储的逆回购操作，美联储通过设定隔夜逆回购利率（ON RRP）形成走廊的下限。 由此，美联储构建了“ON RRP-FFR-IOER”的利率走廊，将FFR锁定在宽幅为0.25%的区间，之后在每隔六周的议息会议结束后，美联储会对外公布重要政策变化。从下图可以看出，除2019年美联储大幅缩表，超额准备金规模骤减导致联邦基金利率突破上限外，其余时间FFR均处于利率走廊区间内。 数据来源：FRED，长江期货 二、美联储调息对钢材价格的理论影响 （一）扰动国际市场需求 美联储调息首先是影响美国自身经济，加息会抑制其经济活力，流动性退潮将导致其本国经济衰退，而降息则会刺激投资与消费，拉动经济增长。其他发达国家为保证本国货币稳定，往往被迫跟随美国同步调整，打乱本国原定的经济计划。而对于新兴经济体而言，美国 利息调整将直接加大或减弱其承担的美元债务压力，扰动其经济发展。因此，美联储调息会影响全球经济增速，增加或减少包括钢材在内的大宗商品需求，进而影响价格。其传导机制如下图： （二）收放国际货币流动性 货币是商品交换的媒介，加息引起美元回流美国，国际市场上流通的货币变少，贸易商为了商品出售只能降低价格。同时由于资金借贷成本提高，投资与消费减少，逼迫钢材价格进一步下跌。反之，降息同理。 （三）美元汇率抑制铁矿石价格 优质铁矿石供给集中在澳大利亚和巴西，四大矿山供应量占全球产量的40%以上。在寡 头垄断格局下，相比于煤炭和成材，铁矿石的国际贸易属性更强。美联储加息降息往往伴随着美元指数的上行下滑，铁矿石作为以美元为主要结算货币的大宗商品，将在汇率上受到抑制。因此，美联储调息引起的汇率变化将从铁矿石成本端传导至钢材价格。 三、历史上调息对中国钢材价格的影响回顾 下图为近40年间，美联储显著调息的周期及国际影响。不难看出加息往往会引起国际金融市场明显动荡，而降息一般则伴随着世界经济衰退。考虑到久远的事件不具备参考意义，本报告选择本世纪内的美联储两次显著加息与降息，研究分析其对我国钢材价格的影响。 （一）长期来看，收效甚微 第一轮加息周期（2004.06-2006.06）持续24个月，共加息425BP。从商品价格趋势来看，CRB工业品指数先小幅震荡后上扬，而国内普钢指数则表现为整体大幅震荡变化。这 可能是因为，本次加息是连续17次分别加息25BP，将利率从1%上调至5.25%。前期加息对商品价格抑制显著，而后期影响逐渐减弱。本轮加息周期结束后，国内外钢材消费需求明显释放，钢材价格均快速上涨。 第一轮降息周期（2007.09-2008.12）持续14个月，共降息500BP。降息前期商品价格仍保持快速上涨，但正如我们前文提到的，此轮降息是以美国房地产泡沫破灭和次贷危机显现为原因和背景的。因此，在2008年上半年美国房地产持续恶化时，CRB指数就已经开始下滑，而国内钢价由于海外影响传导较慢，仍处在上升趋势。直到9月，雷曼兄弟破产引发全球恐慌，金融危机全面爆发，CRB指数和国内钢价开始大幅下跌。 数据来源：Mysteel，长江期货 第二轮加息周期（2015.12-2018.12）持续24个月，共加息225BP。美联储开启货币政策正常化进程，由于加息节奏缓慢，平均每月加息幅度仅为0.09%，对国际贸易影响不大，大宗商品价格整体震荡运行。而国内正值供给侧改革和清理地条钢阶段，黑色产业链供给端频频利好，钢材价格明显上涨，受美国加息影响不大。 第二轮降息周期（2019.08-2020.03）持续8个月，共降息225BP。前期受中美贸易战影响，全球经济和贸易增长趋于放缓，大宗商品价格持续走弱。美联储决定采取“预防式”降息，节奏较慢。后期受全球疫情冲击，国内外钢材价格大幅下跌，美联储在2020年3月一月之内进行了两次紧急降息，降幅为150BP。CRB工业品指数阶段性明显上升，但国内由于多地封控，用钢需求大减，价格持续下跌。降息结束后，下半年国内钢材价格和CRB指数逐渐回升。 数据来源：Mysteel，长江期货 分析与结论：长期来看，美联储调息确实对CRB工业品指数起到了一定程度上的抑制或推升影响，但对我国钢材价格则收效甚微。这一方面是因为我国钢铁行业大多“自产自销”，出口量占产量的比重一般不超过10%，进口则更少。特别是供给侧改革后，产业链供给端得到明显改善，从之后的环保限产和粗钢平控可以看出，我国黑色金属价格带有较为浓重的政策属性，受海外市场的影响有限。另一方面，调息作为美联储的一种宏观货币政策，其传导周期较长，往往在加息周期后期或者降息周期结束后，政策效果才逐渐显现。而黑色 金属价格往往波动较大，美联储调息对其价格的影响被明显弱化。另外，我们注意在加息结束到降息开始这段“空档期”内，钢材价格往往能出现几波不错的行情，这可能是因为加息结束市场情绪有所缓和，供需端预期得到改善，钢价开始回补。 （二）短期来看，影响集中在调息后的一周内 以美联储调息当日为基准，将利息调整前后两周内普钢绝对价格指数与调息日当日钢价的环比作图，不难发现： 加息前后两周的区间内，普钢指数一般偏弱运行，影响力度大多集中在加息的前后一周内。图中加息日后出现的部分上扬曲线，主要是因为美联储在2022年的七、九、十一月份进行了多次75BP的大幅加息，加息日前钢价预期明显下降。但国内央行在随后的八、九及十二月份采取了降息降准措施，缓解了海外压力。 数据来源：Mysteel，长江期货 由于2008年之前的普