投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2023-11-08) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 海外衰退交易再度升温？ 周二（11月7日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属多数下跌，碳酸锂跌逾4%，创上市来收盘新低；能化品多数下跌，原油跌逾4%，丁二烯橡胶跌近3%，纯碱则涨逾3%；黑色系涨跌不一，硅铁涨逾3%，螺纹钢、热卷、线材下跌；农产品涨跌不一，苹果涨逾4%，菜粕涨逾2%，生猪、红枣、菜油跌逾1%；贵金属均下跌；集运指数（欧线）跌逾5%。 热评：受近期欧美公布的经济数据不及预期的影响，海外衰退交易有所升温，美债利率下行，铜、油同步下跌；相反，受增发一万亿国债的影响，国内预期依旧偏乐观，黑色系商品偏强运行。整体而言，近期市场似乎重新回到年初那种状态：海外强现实弱预期VS国内弱现实强预期。不过，考虑到现阶段市场交易的逻辑变化较快，建议还是以“运动战”为主（核心关注美债利率、国内经济、地缘政治的变化）。 重点的因素梳理：海外方面：近期的数据显示美国经济回落、劳动力降温、通胀预期保持稳定，这一方面可能会对需求带来一定的压制；另一方面也可能意味着美联储不会继续加息，这又能一定程度上提振市场的风险偏好。国内方面：10月PMI数据回落主要是受到季节性因素（工作日天数减少）的拖累，并没有改变中国经济正在复苏的大方向：中央财政增发国债等对基建领域形成较强支撑、“因城施策”持续加码有望推动房地产加快企稳恢复、在内生动能修复和政策助力下居民消费有望持续得到恢复。 1、黑色建材：政策改善需求预期，黑色系偏强运行。 宏观层面来看，（以美元计）10月进口增速由负转正，出口降幅继续扩大，表明内需继续改善，外需则仍面临压力。尽管经济复苏存在曲折，但大趋势并没有改变，未来随着更多稳增长政策的落地，经济将会更会的恢复。 基本面来看，上周钢联的数据显示，钢材产量小幅回升，表需小幅回落，库存持续去化。尽管经济景气度有所回落，但随着稳增长不断发力，尤其是基建投资有望保持高增，黑色需求预期偏强，支撑价格强势运行。 2、基本金属：衰退交易所有升温，金属价格高位回落。 近期公布的一系列数据显示，欧美经济同步下滑，引发新一轮的衰退交易，美债利率和铜、油价格同步回落。不过，国内稳增长政策加快落地，尤其是基建投资的加码，可能一定程度上弥补地产下滑的影响，或对金属价格带来新的支撑。基本面方面：一方面，当前国内冶炼产量维持高位，供应压力仍存；另一方面，高价铜资源需求有所下滑；截至11月3日，SMM全国主流地区铜库存环比周一上升0.48万吨至6.37万吨，较上周五下降0.43万吨，库存有触底反弹的迹象。 贵金属方面：美联储10月议息会议按兵不动，美国10月PMI和非农就业数据不及预期，美债利率回落，支撑黄金价格再度走升。不过，地缘政治因素有所降温，避险情绪对黄金的拉动减弱。 3、能源化工：地缘政治因素消退叠加需求担忧，油价高位回落。 由于中东冲突引发的供应担忧有所缓解，叠加美国经济数据走弱引发衰退交易预期，油价短线有所走弱。展望后市，一是，美国经济弱于预期，欧洲经济下行压力持续显现，中国经济恢复曲折前进，需求端面临新的考验，；二是，供应端的脆弱性依旧是原油所面临的最大支撑，在历史级别的低库存背景下，沙特和俄罗斯坚持减产（额外自愿减产直至年底）的决定加剧了供应端的紧张状况。不过，以色列军队对加沙地带的地面进军谨慎进行，缓解了人们对冲突扩大的担忧。 4、农产品方面：供大于求的格局下，油脂或继续震荡运行。 美豆：在河运条件限制下，以及巴西供应走弱、阿根廷断豆，边际上支撑了美豆反弹；长期来看，南美丰产压力虽限制上涨空间。 豆油：截至11月2日当周，豆油产量为29.78万吨，环比-2.06万吨；豆油表观消费量为30.34万吨，周环比-2.66万吨；豆油库存为94万吨，较上周0.56万吨。截至11月2日当周，国内棕榈油商业库存97.27万吨，周环比+5.5万吨。 棕榈油：MPOA数据显示，马棕10月产量环比增加7.13%；SPPOMA数据显示10月1-31日，马棕产量环比上月增加5.88%；ITS数据显示，10月1-31日，马棕出口量环比上月增加7.0%。印尼上周四宣布将在2024年继续实施棕榈油的国内市场义务（DMO）政策，以保持食用油价格稳定，这刺激油脂价格大幅反弹。不过，印度进口量下滑限制油脂反弹的空间。 油脂板块利多增多，短期出现反弹，一是，印尼延长棕榈油出口限制；二是，巴拿马运河干旱造成运输受阻，支撑美豆价格。不过，现阶段油脂仍处于供大于求的格局，价格走势短期或仍有反复。 二、宏观消息面——国内 1、中国10月进出口总值（以人民币计价）3.54万亿元，同比增长0.9%。其中，出口下降3.1%，前值降0.6%；进口增6.4%，前值降0.9%；贸易顺差4054.7亿元，收窄27.9%。前10个月中国进出口实现正增长，进出口总值达34.32万亿元，同比增长0.03%。其中，出口增长0.4%，进口下降0.5%，贸易顺差4.78万亿元，扩大3.2%。 中国10月出口（以美元计价）同比下降6.4%，预期降3.1%，前值降6.2%；进口上升3%，预期降4.3%，前值降6.3%；贸易顺差565.3亿美元，前值778.3亿美元。 2、央行金融市场司发布专栏文章指出，央行将持续疏通金融市场资金进入实体经济的渠道，进一步优化融资结构和资金供给结构，切实加强金融市场服务重大战略、重点领域和薄弱环节功能；全面加强监管、防范化解风险为重点，进一步完善金融市场体制，加强金融市场法治建设和基础设施体系建设，合理引导预期，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线；稳步扩大金融市场规则、规制、管理、标准等制度型开放，坚持“引进来”和“走出去”并重，不断提升跨境投融资便利化水平，为金融市场高质量发展注入新动力、增添新活力。 3、国务院国资委党委召开扩大会议，强调要坚持强化监管、严防风险，抓紧完善更严格的监管制度机制，健全从中央企业集团公司到金融子企业的多层次风险防控体系，强化动态监管，加强日常监测， 对苗头性倾向性潜在性问题保持高度敏感，加强重点领域风险防控，严格规范开展金融衍生业务，对违法违规行为坚决整治，加大追责问责力度，切实守住不发生重大风险和引发系统性风险的底线。 4、IMF在对中国经济评估发布会上表示，由于三季度表现高于预期和中国政府出台的一系列财政措施支持，对今年中国GDP增速预测从5%上调至5.4%，2024年的预测为4.6%。不担心中国会出现通货紧缩，认为目前中国的通货膨胀仍然处于合理范围。 5、汪文斌在外交部例行记者会上表示，联合国贸易和发展会议发布题为《中国自贸试验区在促进制度创新、产业转型和南南合作中的作用》报告，这是国际组织首次围绕中国自贸试验区发布专题研究报告，表明中国自贸试验区建设正受到越来越多的国际关注。汪文斌强调，中国愿同各国一道，共同把全球市场的蛋糕做大、全球共享的机制做实、全球合作的方式做活，在开放的大舞台上相向而行、相互成就，推动开放型世界经济行稳致远，让合作共赢惠及世界。 6、央行副行长张青松表示，防范调整楼市出现过快过急的风险，对中国楼市未来仍相当乐观，当局目前会稳步做好3大工作，在超大型城市推动公共基建平急两用，并推进城中村改造、保障房建设，以促进楼市更健康。中央政府债务负担较轻，地方债务问题主要是结构性问题，较大规模的债务集中在中东部省份，这些地方经济规模大，增长势头良好，可以通过压实地方政府责任自行化解风险，相信随着政府政策落地实施，地方债务风险会逐步收敛。 7、据蓝鲸财经，多家房企透露，7日下午，人民银行、住建部、金融监管总局、证监会联合召集数家房企座谈，了解行业资金状况和企业融资需求。据悉，参会企业包括万科、保利、华润、中海、龙湖和金地等。 8、国家发改委、市场监管总局组织召开建设全国统一大市场工作推进会议强调，要切实扛起部门和地方责任，确保建设全国统一大市场各项重点任务落到实处、取得实效。通过加快建设全国统一大市场，进一步释放市场潜力和活力，为构建新发展格局、推动高质量发展提供有力支撑。 9、据乘联会初步统计，10月1-31日，乘用车市场零售202.6万辆，同比增长10%，环比增长0%；今年以来累计零售1726万辆，同比增长3%。新能源车10月1-31日，市场零售76.5万辆，同比增长39%，环比增长3%，今年以来累计零售595.2万辆，同比去年增长34%。 三、宏观消息面——国际 1、美联储卡什卡利表示，通胀可能会持续高于2%，令人担忧；为了将通胀降至美联储2%的目标水平，宁可过度收紧货币政策也不愿做的太少；不认为加息周期已经结束。 美联储卡什卡利表示，必须将通胀降至2%；如果需要，美联储将在利率方面采取更多措施；FOMC没有讨论降息的内容。 美联储卡什卡利表示，经济表现出极强的韧性，通胀问题取得进展，就业市场强劲；美联储需要评估更多数据，观察经济发展情况；不宜过早宣布战胜通胀。 2、美国9月贸易帐逆差615亿美元，预期逆差599亿美元，前值从逆差583亿美元修正为逆差587亿美元；出口2611.1亿美元，前值2560.3亿美元；进口3226.6亿美元，前值3143.3亿美元。 3、美国众议院共和党成员DustyJohnson表示，众议院考虑推出两份短期融资草案，可分别让美国联邦政府有足够的资金运作至12月7日、2024年1月19日。 4、香港特区行政长官李家超在国际金融领袖投资峰会开幕式上表示，香港在全球经济体中仍然保持强有力优势，今年早期国际货币基金组织再次确定香港是国际金融中心的地位，国际货币组织认同香港稳健的金融制度，以及高质量的金融监管和运作良好的联系汇率制度；未来将会简化从港交所创业板到主板转板的过程，也会降低发行人合规方面的要求。港交所未来将会继续推动香港作为国际融资平台，邀请海外的发行人，包括东盟和中东市场的企业，同时也会推出资本投资者入境计划，吸引海外资本，强化资产与财富管理业务。 香港特区政府财政司司长陈茂波预计，今年香港本地生产总值有至少3%的增长，相信香港经济复苏的势头可以持续。 香港金融管理局总裁余伟文表示，香港抵押贷款违约率非常低，为0.07%；香港没有改变联系汇率制度的计划。 5、欧佩克秘书长表示，在2023年期间，欧佩克+采取了积极预防措施，以实现市场稳定；欧佩克+将在下次会议上采取适当措施；OPEC+的行动为行业所需的投资提供了条件；石油需求持续显著增长，2024年石油需求增长将超过每日200万桶。 6、日本内阁官房长官松野博一表示，将于周五召开内阁会议讨论补充预算。 日本济产业大臣西村康稔称，一揽子经济计划将有助于确保工资稳定增长，通货膨胀意味着企业投资回报超过现金，需要实现超过5%的工资增长以促进经济。 7、澳洲联储：委员会决心将通胀率恢复到目标水平；预计到2024年底CPI将达到3.5%，到2025年底将位于2%至3%的目标范围的上限；是否需要进一步收紧货币政策以确保通胀在合理的时间范围内回归目标，将取决于数据和对风险的不断评估。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223