股指月报：等待情绪渐进修复下的企稳反弹

观点逻辑 股指月报 最新美国10月新增非农数据不及预期，失业率上升，市场交易美联储结束本轮加息周期，但在金融条件收紧的背景下美债利率相当一段时间内仍会偏强运行。国内经济在政策刺激下整体表现为弱修复，虽然货币政策、财政政策、资本市场政策陆续加码，但市场信心的修复需要时间，从北向资金、两市成交量也可看出，市场信心有所修复但未完全修复。人民币汇率短期企稳，10月底万亿国债增发落地，政府杠杆率后续有提升空间，10月PMI略偏弱，预计经济后续延续震荡修复。虑到当前股指估值偏低，中期可逢低做多配置，谨慎操作，注意止盈止损。警惕美债利率上行风险和地缘政治风险。 2023年11月6日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 主要矛盾点 利多：政策支持；结构性工具；利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； liul@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 操作建议 逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损 2019. 1. 22风险提示 上行风险：需求修复超预期；海外流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大；美债利率超预期上行 一、行情回顾 10月四大股指期货走势一致，IF跌幅3.25%，IH跌幅3.76%，IC跌幅3.15%，IM跌幅2.14%。由于国庆期间公布的美国9月非农数据远超预期，美债利率创新高，再加上10月海外地缘政治风险情绪加重，压制风险偏好，因此此前北向资金不断流出，市场交投情绪不断走弱，A股市场破位下行，上证指数此前跌破3000点，跌至年内新低。10月末，汇金公司买入交易型开放式指数基金（ETF），并称将在未来继续增持，此前不久汇金增持四大行股票，再加上万亿特别国债的增发，市场信心有所修复，指数止跌反弹。截止10月31日，IC/IH降至2.146，9月底为2.223。10月沪深300指数中的地产、软件、电信子指数跌幅最大，中证500指数中电信、能源、工业子指数跌幅最大。10月北向资金净流出448亿元，其中沪股通净流出232元，深股通净流出216亿元，上月北向资金净流出375亿元。10月末两融余额为16327亿元，较上月有所上升，融资余额上升，融券余额略升。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外，美国10月ISM非制造业指数46.7，预期49，前值49，创三个月新低，单月降幅为近一年来最大，其中新订单分项指数录得45.5，较前值明显下降，也是近5个月来新低。此外，美国10月ISM非制造业PMI也不及预期和前值，两者结合起来可得出结论，美国需求或开始走弱。 就业方面，10月美国ADP就业人数新增远不及预期，同时10月非农就业新增也不及预期，这也说明了9月非农数据为异常值，不改美国劳动力市场降温的趋势。需要注意的是，10月新增非农不及预期一方面是因为劳动力市场本身的降温，另一方面是受汽车工人罢工的影响。由于在10月底，通用汽车和美国汽车工人联合会初步达成协议，结束了长达六周的协同罢工活动，因此对11月新增非农而言，数据或有所抬升。失业率方面，美国10月失业率略超预期和前值，但由于美国9月职位空缺率持5.7%的水平，职位空缺连续第二个月攀升，职位空缺数量从8月份下调后又有所回升，同时10月挑战者企业裁员人数下降，整体看，招聘人数上升，而裁员人数下降。综上所述，美国失业率短期较难显著抬升，整体仍在低位运行。薪资增速方面，10月私人部门非农工资同比增速放缓为2021年年中以来最低，低于前值4.2%，环比增速0.2%，预期升0.3%，整体看，10月非农薪资增速有所缓和，但考虑到实际薪资增速为正，这依然会支撑消费，因此后续核心通胀的边际变化应不大，但也要警惕罢工涨薪带来的影响，特别是在汽车工人联合会与汽车公司达成劳工协议下，制造业未来薪资加速的可能。但从长期看，往后美国移民速度的恢复可收窄劳动力供给缺口，因此未来薪资涨幅整体应可控。 综上所述，美国经济继续降温，但实际薪资增速为正对消费的支撑也会使美国经济和通胀短期仍有韧性，此外从美国长债的供给角度看，最新数据显示美国财政部削减10年期、30年期美国国债发售规模，供给减小，同时在收紧的背景下美债需求端改善有限，因此美债利率短期会有所下行，但考虑到金融条件的收紧，美债利率不会趋势性大幅下行，因为若美债利率大幅下行，则构不成对需求、通胀的压制，美联储加息的必要会再度提升，因此预计后续十年期美债利率短期大概率仍维持在偏高水平。 再看国内，10月制造业PMI为49.5%，不及预期和前值，结束了连续四个月的回升态势，再次落入荣枯线下，一方面是季节性、价格影响等因素，但总需求不足、经济基础不巩固也是现实。与此相互印证的是需求端新订单指数指标环比回落1个百分点，同时供给端制造业生产指数环比回落1.8个百分点，供需端均回落，当前经济内生动能依然偏弱。非制造业方面，10月服务业和建筑业PMI均下滑。10月24日，中央财政决定在今年四季度增发国债10000亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，预计后续会带动建筑业回暖。 社融方面看，9月新增社融超预期，政府债发行延续支撑作用，受对公贷款拖累影响，9月新增人民币贷款同比少增310亿元，由于9月地方债发行放缓，政府债同比多增幅度较8月收敛，预计10月在再融资债券等加速落地的背景下，政府债融资或保持强劲，企业债虽保持同比多增，但幅度较8月下降，说明企业融资需求不旺盛。新增人民币贷款略低于预期，但结构有所改善，居民中长期贷款明显增加，主要受益于存量按揭贷款利率下调，但当前地产销售未显著改善，因此后续居民中长期贷款是否能持续增加这点存疑，有待观望。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性整体维持偏松格局 从7天存款类机构质押式回购加权利率看，10月利率中枢与9月相比略有上移，整体资金面宽裕度变化不大。10月央行开展7890亿元中期借贷便利(MLF)投放操作，其中有5000亿元MLF到期，10月MLF净投放2890亿元。LPR方面，一年期和五年期均维持不变，这主要是由于此前存量房贷利率下调，银行净息差承压，因此10月LPR维持不变。 由于国内10月PMI超预期放缓，反映当前经济内生动能偏弱，因此长端利率上行空间有限，后续短期主要关注资金面的变化。由于10月月末财政支出以及最近特殊再融资债发行放缓，因此11月初利率上行压力缓解，流动性相对舒适，中短端利率或继续向下修复，但由于四季度1万亿国债增发启动，对资金面会形成短暂冲击，因此后续或有逆回购、MLF、降准等形式对冲，对冲操作的力度决定了未来中短端利率能否继续向下修复。但在宽货币的政策基调下，未来流动性整体维持偏松格局。 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、股指估值偏低，反弹有优势 股指估值处于偏低位置。截至14.5日，沪深300市盈率TTM为11.18，上证50市盈率TTM为9.91，中证500市盈率TTM为22.22，中证1000市盈率TTM为38.62。从历史分位点来看，沪深300指数的市盈率位于近5年9.45%分位点，近10年17.81%分位点。上证50指数位于近5年46.46%分位点，近10年44.62%分位点。中证500的市盈率位于近5年32.68%分位点，近10年19.18%分位点。中证1000的市盈率位于近5年63.78%的分位点，近10年45.02%分位点。10月来，四大宽基指数估值整体下滑，当前股指估值仍偏低，从10月PMI数据看，供需端均回落，当前经济内生动能依然偏弱，基本面偏弱修复，预计经济后续延续震荡修复的状态。考虑到在政策加码下，市场情绪有支撑，A股估值短期有支撑，且在估值优势下看，中期还有反弹空间。 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 四、股市流动性预期 10月北向资金净流出448亿元，上月北向资金净流出375亿元。两融余额、融资余额较上月上升，融券余额较上月有所下降。政策方面，为进一步“活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会连续出台重磅组合拳政策，加快投资端改革、优化完善交易机制、提高上市公司吸引力。降低结算备付金缴纳比例之后，再降证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率，为应对海内外突发事件发生时对市场的波动，将ETF纳入转融通标的，进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，同时完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，保护投资者公平交易，让利投资者，、降低交易成本。推出程序化交易报告制度、提升交易监管透明度，整体看，资本市场出台了不少优化完善交易机制的政策。同时证监会大力发展权益类基金、引导中长期资金引入市、放宽指数基金注册条件，推进公募基金费率改革落地。8月27日，降低印花税、阶段性收紧IPO节奏、进一步规范股份减持行为、降低融资保证金最低比例，进一步增强了投资者信心。证监会积极配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面，研究推动新的若干重要举措。因此未来股市流动性预期整体是边际改善的，但也要警惕民购房信心和内需或超预期走弱的风险给股市带来的负面影响。 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 五、总结与展望 美国10月非农数据不及预期，但非农不及预期和失业率上升短期不具有延续性，美联储年内再加息的概率进一步减小，但何时开启降息进场需要后续更多的通胀等经济数据来判断。此外从ISM制造业和非制造业指数看，美国经济继续降温，但实际薪资增速为正对消费的支撑也会使美国经济和通胀短期仍有韧性，此外从美国长债的供供给和需求端角度看，美债利率短期会有所下行，但考虑到金融条件的收紧，美债利率不会趋势性大幅下行，因为若美债利率大幅下行，则构不成对需求、通胀的压制，美联储加息的必要会再度提升，因此预计后续十年期美债利率短期 政策方面，央行三季度例会强调加大宏观政策调控力度，中央财政增发万亿国债，赤字率大幅上调，中央政府杠杆率上升，但地方政府债务的问题还不能彻底解决，因此后续政策仍存在加码空间。央行货币政策司发文称，下阶段要合理把握金融发展规律，完善金融宏观调控，始终保持货币政策的稳健性。证监会积极配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资 等方面，研究推动新的若干重要举措。当前市场情绪有所改善，北向资金流出减少，叠加A股估值优势，中期看，A股可逢低做多配置，但由于市场信心的恢复需要时间，短期A股或继续磨底。警惕地缘政治风险和美债利率上行风险。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸