四季度股指行情展望：经济基本面缓慢向好，A股渐进企稳反弹

经 济 基 本 面 缓 慢 向 好 ，A股 渐 进 企 稳 反 弹 叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 作者：叶倩宁联系人：陈尚宇联系方式：020-88818018 2023-10-08 目录 三季度行情回顾01 股指期货跟踪02 国内外宏观经济03 流动性指标跟踪04 三季度A股市场主要指数行情回顾：政策底与市场底先后显露 p三季度大盘总体表现为震荡筑底，政策底及市场底先后显现。自7月底中央政治局会议释放出多重积极调控信号后，市场信心有所提振，A股主要指数均有明显的反弹，但其后又有一轮补跌，市场底初步形成。进入8月，各大城市出台地产松绑政策，同时证券市场亦有利好措施刺激，加上央行降准，再次开启股指回升。截止国庆中秋长假前，上证指数三季度累计下跌2.26%、沪深300指数累计下跌3.46%、上证50指数累计上涨0.65%、中证500指数累计下跌4.21%、中证1000指数累计下跌6.77%，四大指数在季末均有底部企稳趋势及继续上升空间。 三季度A股市场分行业指数表现：能源领涨，科技板块有所回调 p第三季度，分行业板块看，多数行业指数均下挫，仅4个行业累计涨幅为正，其中，表现亮眼的为能源、金融及通讯服务，其累计分别上涨10.81%、6.65%、2.12%；同时，信息技术、工业及公用事业等板块回调较明显，分别下跌10.96%、6.87%、5.67%。 三季度A股市场主要指数行情回顾：交易情绪短暂刺激后更偏观望 p从交易数据看，A股市场三季度成交总体呈现出阶段性乐观，整体偏谨慎观望的态度：7-9月，仅在7月底政治局会议释放积极调控政策信号及证监会出手减半印花税等一揽子措施宣布后，A股日成交短暂回升万亿规模，其后一周内均再度回落至7000-8000亿元水平，尤其是进入9月后，季末资金面情绪更至冰点，北向资金连续四周净流出，A股市场日度成交额一度低迷徘徊5000-6000亿附近，节前略有放量至7000亿水平。 四大股指期货成交与持仓情况 p从成交方面来看，四大股指期货三季度交易热度较高，临近长假前成交明显缩量。p从持仓方面来看，四大股指期货合约在临近节前的持仓量变化有所区别，IC持仓整体下滑。而IH、IF、IM持仓量在月底有反弹趋势。从数据上看，沪深300中证1000股指期货的持仓量在9月末均有小幅上涨。p总体上期指方面仍有逢低入场机会，并且在制造业PMI连续回升条件下，IC、IM上涨空间值得期待，四季度需持续关注资金面变化，可谨慎偏多中小盘指数。 各期指主力合约走势——震荡筑底 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心 四大股指期现价差走势——各期指基差均上行，升水幅度较大 四大股指期货跨期价差走势——跨期价差走阔 四大股指期货跨品种比值情况 四大股指期货前五席位持仓情况——多空比下降 四大股指期货最优展期成本变化情况 展期方面，对于空头持仓而言，截至9月28日，IF、IH、IC和IM的最优展期合约分别为2403合约、2403合约、2311合约、2311合约。IF、IH、IC和IM的最优年化展期成本分别为-2.79%、-2.96%、0%和1.32%。 国内方面：二季度经济增长亮眼，三驾马车中消费贡献最大 p从国内生产总值GDP来看，今年一季度实际GDP当季同比增长4.5%，二季度为6.3%，上半年累计同比增速为5.5%，要实现我国今年经济增长5%的目标，三季度、四季度的GDP增长仍需保持较高水平。而再观察经济增长的三驾马车，出口、投资、消费的贡献率可以发现，2023年以来，我国经济增长由去年的投资、出口拉动为主转变为了当前的消费、投资为主，消费的贡献率在二季度达到84.5%，并且这一趋势料将在下两个季度继续保持。这一方面体现出疫情后我国内需复苏对消费产生的显著积极作用，另一方面也是由于海外紧缩周期下外需疲弱，使得对外贸易活力有所降温。 p三季度以来，受暑假及中秋国庆等假期热点刺激，7、8月的消费出行及文娱服务热度上升，引领8月消费增速亮眼；投资方面，由于地产销售及投资仍未触底，当前主要依靠基建投资及保交楼竣工项拉动；而海外欧美加息尾声阶段，中美贸易及经济金融对话积极度提升，或将有益于出同比数据口在年底前反弹。 国内方面：政策密集出台，8月以来多项宏观数据均有所回升 p三季度物价指数均回暖，8月CPI、PPI价格指数同比分别升0.1%，下降3%，PPI连续2个月降幅收窄，预示工业企业供需环境改善，企业利润触底回升。 p而金融数据方面，M1、M2增速三季度回落，但社融存量8月上升，显示实体经济此前加杠杆意愿偏弱，在央行降息、降准后，四季度居民及企业部门对资金需求料将上升，同时政府地方专项债三季度加速发行，将共同促进资金流向实体经济，提振经济活力。 国内方面：制造业PMI重回荣枯线之上，库存周期向下一阶段过渡 p9月综合PMI产出指数为52%，与非制造业PMI指数均维持在高景气度区间内，而制造业PMI也连续四个月回升至50.2%，企业生产经营活动总体扩张加快。9月制造业分项中主要原材料购进价格、出厂价格、生产项均上升，与PPI指数降幅收窄共同印证企业去库效率加快，工业企业产值、盈利好转。 p总体来说，由于地产仍处于下行周期，去库进程可能将持续到2024年初，但需求进一步恢复后，有望加速被动去库周期，提振企业信心。 国内方面：固定资产投资仍弱势、社零消费假期热点拉动 p8月固定资产投资完成额累计同比增长8.2%，主要受基建投资项拉动，地产开发投资仍在探底，期待降低房贷利率、放开限购等措施发酵及“金九银十”旺季带动四季度投资增速。今年以来，居民消费支出增速持续加快，截止二季度已超过居民可支配收入增速，可能加速消耗此前超额储蓄。而暑期热点刺激下，8月社零消费同比4.6%增长，体现出三季度内需缓慢恢复趋势，并有望延续至四季度。 国内方面：进出口-对外贸易下行期，中美重启贸易对话可能促进出口回升 国内方面：房地产——保交楼助推竣工高位，开发、销售有待政策发酵 p房地产方面，今年以来各项销售、投资、施工数据均持续走弱，尚未见底。由“保交楼”推动的竣工项为主，但三季度多个地产松绑政策或将刺激部分刚性及改善型住房需求，从而缓解房企流动性压力，促进房地产供需关系的改善。 p“金九银十”季节性因素难以根本性扭转地产下行周期，四季度期待政策发酵效果逐渐显现。 海外：三季度欧洲央行暗示加息结束、美联储维持更长时间高利率环境 p9月美联储公布利率决议如期“按兵不动”保持5.25-5.50%目标利率，会后声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息，预计明年可能至少降息一次，会后美股、黄金等资产均下挫，美元指数一路上升至106点左右高位。反观欧洲央行虽然9月再次加息25bp，但其声明暗示此为最后一次加息，关键利率已达到一定水平，如果维持足够长的时间，将为通胀恢复到目标做出重大贡献。p美国经济大概率“软着陆”，美联储将2023年四季度美国经济增速预测由6月份的1.0%大幅上调至2.1%。而其关注的通胀数据CPI在8月因国际油价攀升有所反弹至3.7%，剔除能源食品的核心CPI则延续降温至4.3%，同时就业市场供需紧张有所缓解，失业率上至3.8%。“Higher for longer”当前为市场共识，高利率环境维持时间将延长到至少明年上半年。 海外：欧美制造业景气度与新兴市场分化，去库周期进入下半场 p美国9月ISM制造业指数49，预期47.9，8月前值47.6，其中就业分项重回50荣枯线之上，达51.2%。自6月触底后，已经连续3个月回升，同时，美国制造业存货同比增速也在7月开始收窄降幅，但库存总额仍未正式触底，切换至补库周期尚有距离p欧洲地区景气度整体在8月有所回升，但均处于50%水平之下，显示紧缩加息下的经济热度显著降温。相比之下，新兴市场印度制造业PMI水平一直维持在高景气区间，9月值为57.5%，越南9月制造业PMI则相对8月略微回落至49.7%。 流动性指标跟踪 市场利率稳中有升，8月LPR非对称调降，9月降准25bp 货币市场操作：季末货币投放增量，流动性维持宽松 总结 总结 •总体来看，第三季度经济基本面数据缓慢向好，四季度预计将延续这一稳中有进趋势，并且市场信心也将跟随恢复，观察A股日成交额，若能重回万亿规模并持续交易活跃，或将支撑下一轮反弹。而海外环境方面，当前欧洲央行已显露加息结束信号，美联储仍在观望四季度进一步加息的必要性，须警惕通胀反弹可能性，其库存周期底部待确认，降息时点可能延长至明年年中。双节长假期间，海外股指涨跌互现，标普500累计上涨0.8%，纳斯达克指数上涨2.59%，道琼斯工业指数下跌0.43%，英国富时100指数下跌1.30%，而美债收益率于10月2日创2010年以来新高，升至4.815%。同时，双节期间文旅消费数据亮眼，经文化和旅游部数据中心测算，中秋国庆假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%，已经超过疫情前同期数据，内需恢复势头不减。展望四季度，在宽松流动性环境下，实体经济需求及生产经营活动预计将同步扩张，市场底逐步确立后，反弹可期，建议关注制造业回到高景气度区间后中小盘指数的上涨潜力。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks