收购铜化集团，进一步完善产业链

2023年11月7日公司发布公告，公司及其关联方可选择以增资、购买股权、换股等方式，最终持有分立后的铜化集团（化工业务）51%的持股比例，享有控制权；持有分立后的非化工公司34%的股权比例，为非控股股东，享有重大事项的一票否决权，交易上限不超过60亿元人民币；若交易完成，铜化集团化工业务及下属子公司六国化工、安纳达的实际控制人将变更为烟台市国资委。 完善产业链布局，与现有业务形成良好协同。公司此次收购的标的铜化集团是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基 地。收购后，集团内的硫磷化工、精细化工及新材料将纳入万华化学的公司版图，集团下控股的两大上市公司六国化工（磷硫产业链）和安纳达（钛铁产业链）将分别与万华化学的电池材料和涂料业务形成协同发展，丰富公司现有产业链，为公司电池材料提供上游原材料，进一步夯实公司的一体化布局优势。 通过矿产资源的参股，完善上游资源布局，构筑成本优势：公司 人民币(元)成交金额(百万元) 将在铜化集团矿业业务参股34%，进一步延伸至磷矿领域，为公司 整体磷酸铁锂业务构筑上游资源端布局，目前看磷酸铁锂行业规划产能相对较多，未来能够获得长期发展优势的企业需要同时具备成本和技术优势，而公司作为化工龙头企业，在电池材料研发领域具有研究积淀，借助公司领先的人才优势和资金实力将有望快速实现技术升级，而成本端资源的布局尤为关键，现有产业链中上游资源品的盈利相对较为丰厚，通过上游磷矿资源布局，将大幅解决公司的成本问题，形成综合竞争力。 借助公司自身的技术积淀，形成现有煤化工业务的完善，带动盈 利提升。公司多年前就通过煤气化装置进行合成气生产，完善了 现有产业园的布局，多年来公司煤气化领域具有较好的技术和生产经验，能够有效的管控成本，通过整合，公司有望凭借自身的优势，将铜化集团的煤化工业务进行升级，进一步优化成本，提升产品的盈利空间，带动盈利获得改善。 114.00 106.0098.0090.0082.0074.00 221107 成交金额万华化学沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 预测今年2023-2025年公司归母净利分别为176.16、197.33、 231.87亿元，EPS分别为5.61、6.29、7.39元/股，对应的PE分别为15.54、13.87、11.81倍，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 73,433 145,538 165,565 170,811 183,811 205,992 货币资金 17,574 34,216 18,989 41,964 47,310 55,923 增长率 98.2% 13.8% 3.2% 7.6% 12.1% 应收款项 11,954 16,670 11,314 22,276 23,719 26,581 主营业务成本 -53,766 ####### -138,132 -138,800 -147,700 -164,500 存货 8,704 18,282 18,185 24,718 26,303 29,295 %销售收入 73.2% 73.7% 83.4% 81.3% 80.4% 79.9% 其他流动资产 2,296 3,123 3,045 3,425 3,778 3,929 毛利 19,667 38,221 27,433 32,011 36,111 41,492 流动资产 40,526 72,291 51,532 92,382 101,110 115,728 %销售收入 26.8% 26.3% 16.6% 18.7% 19.6% 20.1% %总资产 30.3% 38.0% 25.7% 35.6% 35.1% 36.1% 营业税金及附加 -676 -880 -913 -1,059 -1,195 -1,339 长期投资 2,264 5,270 7,717 8,017 8,394 8,647 %销售收入 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 固定资产 79,628 94,585 115,622 139,728 158,101 173,795 销售费用 -2,939 -1,052 -1,153 -1,230 -1,323 -1,483 %总资产 59.5% 49.7% 57.6% 53.8% 54.9% 54.3% %销售收入 4.0% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 8,350 9,275 11,302 13,042 14,545 16,213 管理费用 -1,420 -1,892 -1,966 -2,221 -2,390 -2,678 非流动资产 93,226 118,018 149,311 167,198 187,131 204,441 %销售收入 1.9% 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 69.7% 62.0% 74.3% 64.4% 64.9% 63.9% 研发费用 -2,043 -3,168 -3,420 -3,758 -4,044 -4,532 资产总计 133,753 190,310 200,843 259,580 288,241 320,169 %销售收入 2.8% 2.2% 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% 短期借款 38,900 58,095 47,218 86,152 94,225 101,773 息税前利润（EBIT） 12,590 31,230 19,981 23,743 27,159 31,460 应付款项 19,003 21,656 25,605 32,669 34,765 38,720 %销售收入 17.1% 21.5% 12.1% 13.9% 14.8% 15.3% 其他流动负债 10,230 18,251 22,194 23,314 24,204 25,708 财务费用 -1,076 -1,479 -1,235 -3,574 -4,481 -4,717 流动负债 68,134 98,002 95,017 142,135 153,194 166,202 %销售收入 1.5% 1.0% 0.7% 2.1% 2.4% 2.3% 长期贷款 11,822 15,644 15,968 15,468 16,813 15,964 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 2,146 4,968 8,521 6,565 6,591 6,635 公允价值变动收益 -6 7 173 0 0 0 负债 82,102 118,614 119,506 164,169 176,599 188,801 投资收益 179 492 408 500 500 500 普通股股东权益 48,780 68,499 76,845 90,379 106,030 125,135 %税前利润 1.5% 1.7% 2.1% 2.4% 2.1% 1.8% 其中：股本 3,140 3,140 3,140 3,140 3,140 3,140 营业利润营业利润率营业外收支 11,82516.1%-93 29,42520.2%-274 19,83912.0%-298 21,12312.4%16 23,63112.9%19 27,69613.4%21 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 40,281 2,870 133,753 60,848 3,197 190,310 69,232 4,492 200,843 82,767 5,032 259,580 98,418 5,612 288,241 117,5226,232 320,169 税前利润利润率 11,732 16.0% 29,151 20.0% 19,541 11.8% 21,139 12.4% 23,650 12.9% 27,717 13.5% 比率分析 所得税 -1,317 -4,112 -2,499 -2,983 -3,337 -3,911 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.2% 14.1% 12.8% 14.1% 14.1% 14.1% 每股指标 净利润 10,415 25,039 17,042 18,156 20,313 23,807 每股收益 3.198 7.851 5.170 5.611 6.285 7.385 少数股东损益 373 391 808 540 580 620 每股净资产 15.536 21.817 24.475 28.785 33.770 39.855 归属于母公司的净利润 10,041 24,649 16,234 17,616 19,733 23,187 每股经营现金净流 5.174 8.492 11.492 7.967 11.877 13.643 净利率 13.7% 16.9% 9.8% 10.3% 10.7% 11.3% 每股股利 2.000 1.300 1.300 1.300 1.300 1.300 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 20.58% 35.98% 21.13% 19.49% 18.61% 18.53% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.51% 12.95% 8.08% 6.79% 6.85% 7.24% 净利润 10,415 25,039 17,042 18,156 20,313 23,807 投入资本收益率 10.86% 18.40% 12.01% 10.34% 10.47% 10.84% 少数股东损益 373 391 808 540 580 620 增长率 非现金支出 5,236 8,161 9,354 10,507 12,464 14,268 主营业务收入增长率 7.91% 98.19% 13.76% 3.17% 7.61% 12.07% 非经营收益 1,005 785 864 5,953 4,883 5,261 EBIT增长率 0.27% 148.07% -36.02% 18.83% 14.39% 15.84% 营运资金变动 -411 -7,323 8,821 -9,602 -369 -501 净利润增长率 -0.87% 145.47% -34.14% 8.52% 12.01% 17.50% 经营活动现金净流 16,246 26,662 36,081 25,015 37,291 42,834 总资产增长率 38.08% 42.28% 5.53% 29.25% 11.04% 11.08% 资本开支 -23,119 -26,845 -32,614 -30,710 -31,998 -31,301 资产管理能力 投资 -721 -1,996 -2,144 -200 -256 -100 应收账款周转天数 26.7 18.8 19.5 30.0 30.0 30.0 其他 -16 83 434 400 379 347 存货周转天数 58.7 45.9 48.2 65.0 65.0 65.0 投资活动现金净流 -23,855 -28,758 -34,325 -30,510 -31,875 -31,054 应付账款周转天数 58.3 35.0 32.3 40.0 40.0 40.0 股权募资 720 305 850 0 0 0 固定资产周转天数 280.2 163.6 173.2 185.2 180.8 164.3 债权募资 25,447 24,925 -6,310 36,756 9,418 6,699 偿债能力 其他 -6,377 -7,683 -11,753 -8,286 -9,487 -9,867 净负债/股东权益 64.06% 54.