收购蓝色火焰，进一步完善电视媒体产业链

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告 传媒/影视动漫 报告原因:收购兼并 华录百纳（300291） 维持 收购蓝色火焰，进一步完善电视媒体产业链 增持 2014年4月3日 公司研究/事件点评 近一年市场表现 市场数据：2014年4月3日 收盘价(元)： 38.49 年内最高/最低（元）： 98.78/32.4 流通A股/总股本（亿）： 0.73/1.32 流通A股市值（亿元）： 27.94 总市值（亿元）： 50.81 事件描述 公司于2014年4月3日公告：公司与蓝色火焰全体股东于2014 年3 月31 日签署了《发行股份及支付现金购买资产协议》。根据协议，公司向蓝色火焰全体股东发行股份及支付现金购买其持有的蓝色火焰100%的股权。 点评  产业延伸至电视栏目，确定电视媒体产业链地位。公司在2013年年报中披露，2014年公司将加强电视栏目的制作和发行，计划开展2-4档电视栏目，并分别于1月10日和3月16日开播两档新节目：《中国喜剧星》《笑傲江湖》。此次收购标的蓝色火焰主营业务为媒介代理和品牌内容整合营销，在电视媒体内容营销方面具有行业领导地位，曾先后运作《快乐大本营》《天天向上》《最美和声》等栏目的内容营销项目，在该领域拥有丰富的客户资源和强势的电视媒体合作伙伴。我们认为此次收购后，公司不仅将进一步加大对电视栏目制作的投入，还会大大提升栏目制作的实力，栏目的竞争力也将增强，帮助公司确立其在电视媒体产业链的地位：1）公司可以以自有的电视剧制作资源优势为蓝色火焰提供内容制作的支持；2）两者可以在电视媒体资源上形成共享，扩大电视栏目的覆盖面和影响力；3）公司也将获得更多的客户资源，增加公司精品内容的收益，提升投资回报率。  电影业务与新媒体业务奠定基础，逐步完善产业链。近几年，公司曾先后出品多部电影作品，取得良好效应的同时也希望进一步打开公司在电影领域的市场。此次的标的公司蓝色火焰在电视栏目衍生电影制作上具有成功经验，今年春节档期票房大热的《爸爸去哪儿》就是由其制作发行。因此，此次收购公司将与蓝色火焰形成资源的协同效应，通过电视剧和电视栏目上的内容优势为电影业务提供基础和支 基础数据：2013年12月31日 基本每股收益： 0.9350 摊薄每股收益： 0.9346 每股净资产(元)： 7.86 净资产收益率： 11.90% 分析师：张旭 执业证书编号：S0760511010001 Tel：0351-8686835 邮箱：zhangxu@sxzq.com 联系人：徐雪洁 电话：0351-8686801 邮箱：xuxuejie@sxzq.com -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%华录百纳沪深300传媒(中信) 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 撑，共同提升水准；同时也将整合客户和媒体宣传的资源，提高电影的投资回报率。在新媒体方面，公司也可以利用其精品电视剧的内容优势，与蓝色火焰的客户资源和媒体资源相整合，重点投入新媒体领域的内容制作和内容营销，开辟出新媒体领域的新业务，进一步完善产业链，打造综合性文化传媒领军企业。  进一步发展混合所有制，释放民营资本活力。华录百纳是中央企业积极践行混合所有制而不断成长发展的典范。此次收购，公司通过发行股份购买资产并募集配套资金，吸收胡刚等民营资本成为公司的重要股东；华录集团通过认购配套融资实现增持，将进一步发展混合所有制，推动两种所有制资本相互促进、共同发展。 盈利预测与估值 我们认为通过此次收购，公司在产业链布局思路已经日渐明晰：公司将以电视媒体为核心、电影业务为突破点和战略方向，兼顾新媒体等多种媒体形成传媒产业链布局。如果此次收购在2014年完成，根据业绩承诺，蓝色火焰2014年度、2015年度、2016年度实现的归属于母公司股东的净利润将不低于20,000万元、25,000万元、31,500万元；此外公司通过增发，股本将从1.32亿增至约1.97亿。我们预计2014和2015EPS将分别为2.217和2.785，2014和2015PE分别为17倍和14倍。我们将维持增持评级。 存在风险 审批风险；业绩补偿承诺实施的违约风险；整合风险。 表1：盈利预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 287.29 393.40 377.88 457.77 554.55 增长率(%) 30.43% 36.94% -3.94% 21.14% 21.14% 归属母公司股东净利润 84.40 117.01 123.37 158.66 200.11 增长率(%) 135.94% 38.63% 5.43% 28.61% 26.12% 每股收益(EPS)（原有业务增发后） 0.639 0.886 0.935 1.202 1.516 每股股利(DPS) 0.000 0.091 0.273 0.158 0.199 每股经营现金流 0.146 -0.755 -0.550 4.102 -3.007 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 销售毛利率 51.91% 44.38% 46.54% 48.82% 51.20% 销售净利率 29.00% 29.74% 32.99% 34.63% 36.05% 净资产收益率(ROE) 39.50% 12.32% 11.90% 13.51% 14.84% 投入资本回报率(ROIC) 51.92% 49.67% 23.32% 20.88% 68.50% 市盈率(P/E) 60.20 43.42 41.18 32.02 25.39 市净率(P/B) 23.78 5.35 4.90 4.33 3.77 股息率(分红/股价) 0.000 0.002 0.007 0.004 0.005 报表预测 利润表 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 287.29 393.40 377.88 457.77 554.55 减: 营业成本 138.16 218.80 202.02 234.29 270.62 营业税金及附加 15.14 6.87 2.96 3.58 4.34 营业费用 3.25 6.69 8.49 7.75 9.39 管理费用 13.61 14.82 20.14 21.11 25.57 财务费用 6.07 -6.62 -8.95 -14.70 -16.32 资产减值损失 3.05 9.52 3.35 5.30 5.30 加: 投资收益 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 108.00 143.33 149.88 200.44 255.64 加: 其他非经营损益 3.98 12.94 15.83 10.92 10.92 利润总额 111.99 156.27 165.71 211.35 266.56 减: 所得税 28.68 39.27 41.04 52.84 66.64 净利润 83.30 117.00 124.67 158.51 199.92 减: 少数股东损益 -1.10 -0.01 1.30 -0.15 -0.19 归属母公司股东净利润 84.40 117.01 123.37 158.66 200.11 原有业务EPS 0.639 0.886 0.935 1.202 1.516 原有业务EPS（增发后） —— —— —— 1.202 1.516 蓝色火焰贡献EPS —— —— —— 1.015 1.269 合计EPS 市盈率（P/E） —— —— —— 2.217 17 2.785 14 资料来源：公司数据，山西证券研究所 图1：蓝色火焰所属行业 资料来源：公司公告，山西证券研究所 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图2：蓝色火焰主营业务收入 单位：万元 图3：蓝色火焰净利润 单位：万元 资料来源：公司公告，山西证券研究所 资料来源：公司公告，山西证券研究所 图4：蓝色火焰的传播全生态链 资料来源：公司公告，山西证券研究所 54524.0889759.966163.278181.99010000200003000040000500006000070000800009000010000020122013营业收入净利润010000200003000040000500006000070000800009000010000020122013文化内容制作品牌内容营销媒介代理82.66%16.93%30.82%44.74%24.43%54,297.8289,759.96