旺季业绩释放，开店结构与质量持续改善

评级及分析师信息 疫情前（2020年之前），如家完成注入后，公司股价主要随行业景气度波动，且由于扩张尤其是中高端酒店扩张策略较为保守，估值水平受到压制。2018年11月发布股权激励计划将中高端收入占比纳入考核指标，2019年与凯悦成立合资公司打造逸扉品牌，估值有所修复。 2020年新冠疫情发生后，行业历史性出清，龙头逆势扩张，供需反转预期下酒店龙头估值迅速提升，公司也在此期间提出较高的开店目标。2022年受到行业受到疫情影响较大，同时公司拓店放缓，市值逐步恢复到疫情前水平。2023年出行管控放松以来，公司估值持续下降，我们认为一方面市场担心供需关系恶化，一方面公司由于新品牌爬坡、减值计提等因素业绩端恢复较慢。估值修复有赖于后续业绩持续释放。 ►高revpar弹性下23Q3业绩释放23Q3公司各类型酒店revpar恢复度均环比提升。剔除轻管理酒 店，23Q3公司revpar恢复至2019年同期的117%，同时资产减值和信用减值边际减少，利润端释放弹性。单三季度，公司实现收入23.03亿元，同比+52.76%，归母净利润4.04亿元，同比+609.49%。收入及归母净利润分恢复到2019年同期的103%和115%。 ►中高端布局有望提速，轻管理模式快速下沉 分析师：徐晴邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523080002联系电话： 2023前三季度中高端净开店已超过2022全年，布局有所加快。从细分品牌来看，中高端新开店以如家商旅、如家精选为主，和颐有所收缩，新培育品牌逸扉净开店9家，在营酒店数量达到30家，我们认为未来有望逐步提速。总净开店自2023Q2起同样明显改善，轻管理酒店仍是开店主力，快速渗透下沉市场。 投资建议 我们预计公司2023-2025年实现营业收入82.3、89.7、94.3亿元，同比增长61.6%、9.1%、5.1%；实现归母净利润8.1、10.3、12.1亿元，同比增长238.3%、28.1%、16.8%。对应的EPS分别为0.72、0.92、1.08元，按照2023年11月6日收盘价16.65元计算，对应PE分别为23、18、15倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期。 正文目录 1.旺季业绩弹性释放，中高端拓店提速.................................................................................................................................................41.1.估值主要随行业周期波动，中高端布局压制估值水平..............................................................................................................41.2.中高端扩店有所提速，产品矩阵更加丰富....................................................................................................................................61.3.净开店重回增长，深耕下沉市场......................................................................................................................................................81.4.旺季利润释放，OCC仍具提升空间...............................................................................................................................................102.盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................................................123.风险提示......................................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1 2016-2019年公司股价复盘（归母净利润：亿元）................................................................................................................4图2三大龙头中高端酒店数量对比（2015-2019）.............................................................................................................................5图3三大龙头中高端酒店数量占比（2016-2019）..........................................................................................................................5图4三大龙头2019年revpar同比增速表现........................................................................................................................................5图5 2018、2019年三大龙头归母净利润（亿元）............................................................................................................................5图6 2020年至今公司股价复盘...............................................................................................................................................................6图7公司中高端酒店净开店数量（2020-2023Q3）..........................................................................................................................7图8 2023年前三季度中高端各品牌净开店情况................................................................................................................................7图9公司中高端酒店收入占比逐年提升..............................................................................................................................................7图10公司中高端直营店保持增加..........................................................................................................................................................7图12 2020-2023Q3公司净开店数量......................................................................................................................................................8图13 2019-2023Q3公司新开店数量......................................................................................................................................................8图14 2021-2023前三季度新开店结构..................................................................................................................................................8图15 23Q3公司储备店结构......................................................................................................................................................................8图16 2022年我国各类城市酒店数量占比...........................................................................................................................................9图17各线城市连锁化率...........................................................................................................................................................................9图18公司轻管理酒店收费标准................................................................................................................................................................9图19公司营业收入及同比增速..............