构建底层大模型积极布局AIGC，进军生产力领域

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 构建底层大模型积极布局AIGC，进军生产力领域 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 人工智能驱动，产品多场景覆盖，产品体验优势显著 公司通过产品矩阵能够全面覆盖生活场景+生产力场景。图片编辑产品平均每月有新功能上线，多元化程度领先行业。不仅可以满足大众用户社交表达的需求，还可以满足传播者（新媒体运营、电商从业者）的传播变现需求以及专业用户（设计师、摄影师）的降本提效需求。 ⚫ 构建底层大模型，AIGC 技术与产品和商业化结合 公司通过“AIGC+”模式不断提升产业端服务能力。目前，公司全系产品与AIGC高度融合，覆盖绘画、修图、摄影、设计、视频拍摄、视频后期、测肤等多个领域。公司的AIGC降低用户的学习成本，同时为C端及B端用户提供了多样化的AI生产力工具，生产者可以大幅提效，专注于内容创作，也为AIGC的用户共创和协同探索带来更多可能性。 ⚫ 以AICG提升订阅渗透率成为收入增长的新驱动力 公司将AIGC功能与订阅模式相结合，增加付费权益，吸引订阅。一方面利用AI算法根据用户喜好在app中推荐付费素材，引导用户试用订阅，最后进行订阅转化；另一方面通过满足用户使用的不同场景来实现AIGC的商业价值转化。 ⚫ 投资建议 我们看好公司对美业的深刻理解，以及进军生产力领域带来的增长空间，且公司快速布局底层大模型，AIGC全面加入历史工作流，看好AI加持对公司付费率的转化提升。我们预计公司2023-2025财年营业收入分别为27.1、34.3、43.2亿元，同比增长30%、27%、26%， NON-IFRS归母净利润为3.3/4.8/6.9亿元。同时选取美股、A股的生产力软件及付费订阅为主要商业模式的公司作为可比公司，给予公司2024年35xPE，对应合理市值为180亿港币，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 1.公司所处图片美化和视频编辑领域具备一众竞品，具有竞争环境恶化风险； 2. AI技术更新迭代快，公司技术研究无法及时跟进风险； 3. 产品上线发展不如预期风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 美图公司（01357） 公司研究/港股深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-11-06 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 3.89 近12个月最高/最低（港元） 4.19/0.77 总股本（百万股） 4,447 流通股本（百万股） 4,447 流通股比例（%） 100 总市值（亿港元） 173 流通市值（亿港元） 173 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 ·公司点评：焦点科技：短期经营效 率提升，长期看好 AI 麦可拉动增长 2023-11-01 ·公司点评：快手-W 23Q3前瞻：淡季GMV仍保持高增速，公司盈利能力持续改善 2023-10-23 -18%78%174%270%366%11/222/235/238/23美图公司恒生指数 [Table_CompanyRptType1] 美图公司（01357） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,085 2,707 3,427 4,322 收入同比（%） 25% 30% 27% 26% 归母净利润（NON-IFRS） 111 332 481 691 归母净利润（NON-IFRS）同比（%） 30% 200% 45% 44% 毛利率（%） 57% 60% 60% 62% ROE（NON-IFRS）（%） 2.584 8.99 10.70 13.55 每股收益（元） 0.004 0.07 0.05 0.1 P/E（NON-IFRS） 119.30 39.71 27.41 19.07 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 美图公司（01357） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 正文目录 1 以美为内核，以人工智能为驱动 .................................................................................................................................. 5 1.1 技术创新+订阅模式助力公司发展 ......................................................................................................................... 5 1.2 股权结构稳定，管理层经验丰富 ........................................................................................................................... 5 1.3产品覆盖多个场景，竞争优势显著 ........................................................................................................................ 7 2 AI可应用领域众多，行业发展迅速 .............................................................................................................................. 9 2.1 海外同类公司CANVA，一站式设计工具箱模式跑通，获得10年高增长 ................................................................. 9 2.2 多行业应用CV领域模型，AI+项目提升创作效率 ............................................................................................... 12 3 “AIGC+”模式：AIGC 技术与产品和商业化结合 ....................................................................................................... 14 4 盈利预测及估值 .......................................................................................................................................................... 17 4.1 历史经营状况 ...................................................................................................................................................... 17 4.2 预测与估值 .......................................................................................................................................................... 19 4.2.1 核心假设 .......................................................................................................................................................... 19 4.2.2 收入预测 .......................................................................................................................................................... 19 4.2.3 盈利预测及估值 ............................................................................................................................................... 21 风险提示：..................................................................................................................................................................... 21 财务报表与盈利预测 ...................................................................................................................................................... 22 [Table_CompanyRptType1] 美图公司（01357） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 23 证券研究报告 图表目录 图表 1发展历程 ........................................................................................................................................