构建底层大模型积极布局AIGC，进军生产力领域

主要观点： 报告日期：2023-11-06 公司通过产品矩阵能够全面覆盖生活场景+生产力场景。图片编辑产品平均每月有新功能上线，多元化程度领先行业。不仅可以满足大众用户社交表达的需求，还可以满足传播者（新媒体运营、电商从业者）的传播变现需求以及专业用户（设计师、摄影师）的降本提效需求。 ⚫构建底层大模型，AIGC技术与产品和商业化结合 公司通过“AIGC+”模式不断提升产业端服务能力。目前，公司全系产品与AIGC高度融合，覆盖绘画、修图、摄影、设计、视频拍摄、视频后期、测肤等多个领域。公司的AIGC降低用户的学习成本，同时为C端及B端用户提供了多样化的AI生产力工具，生产者可以大幅提效，专注于内容创作，也为AIGC的用户共创和协同探索带来更多可能性。 ⚫以AICG提升订阅渗透率成为收入增长的新驱动力 公司将AIGC功能与订阅模式相结合，增加付费权益，吸引订阅。一方面利用AI算法根据用户喜好在app中推荐付费素材，引导用户试用订阅，最后进行订阅转化；另一方面通过满足用户使用的不同场景来实现AIGC的商业价值转化。 ⚫投资建议 我们看好公司对美业的深刻理解，以及进军生产力领域带来的增长空间，且公司快速布局底层大模型，AIGC全面加入历史工作流，看好AI加持对公司付费率的转化提升。我们预计公司2023-2025财年营业收入分别为27.1、34.3、43.2亿元，同比增长30%、27%、26%，NON-IFRS归母净利润为3.3/4.8/6.9亿元。同时选取美股、A股的生产力软件及付费订阅为主要商业模式的公司作为可比公司，给予公司2024年35xPE，对应合理市值为180亿港币，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示 ·公司点评：焦点科技：短期经营效率提升，长期看好AI麦可拉动增长2023-11-01·公司点评：快手-W 23Q3前瞻：淡季GMV仍保持高增速，公司盈利能力持续改善2023-10-23 1.公司所处图片美化和视频编辑领域具备一众竞品，具有竞争环境恶化风险； 2.AI技术更新迭代快，公司技术研究无法及时跟进风险； 3.产品上线发展不如预期风险。 正文目录 1以美为内核，以人工智能为驱动..................................................................................................................................51.1技术创新+订阅模式助力公司发展.........................................................................................................................51.2股权结构稳定，管理层经验丰富...........................................................................................................................51.3产品覆盖多个场景，竞争优势显著........................................................................................................................72 AI可应用领域众多，行业发展迅速..............................................................................................................................92.1海外同类公司CANVA，一站式设计工具箱模式跑通，获得10年高增长.................................................................92.2多行业应用CV领域模型，AI+项目提升创作效率...............................................................................................123 “AIGC+”模式：AIGC技术与产品和商业化结合.......................................................................................................144盈利预测及估值..........................................................................................................................................................174.1历史经营状况......................................................................................................................................................174.2预测与估值..........................................................................................................................................................194.2.1核心假设..........................................................................................................................................................194.2.2收入预测..........................................................................................................................................................194.2.3盈利预测及估值...............................................................................................................................................21风险提示：.....................................................................................................................................................................21财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................22 图表目录 图表1发展历程...............................................................................................................................................................5图表22023年美图公司股权结构图................................................................................................................................6图表3核心管理层介绍...................................................................................................................................................6图表42022年度中国摄影图像类APP月活排行榜&APPSTORE排行................................................................................7图表5不同图片编辑产品对比.........................................................................................................................................8图表6提升订阅率案例....................................................................................................................................................8图表7CANVA功能介绍......................................................................................................................................................9图表8CANVA历史融资历程............................................................................................................................................10图表9MAGICSTUDIO功能介绍.........................................................................................................................................11图表10图像生成类应用所用模型代际变化..................................................................................................................12图表11DREAMSTUDIO&STABLEDIFFUSIONREIMAGINE使用界面.............................................................................................13图表12MIDJOURNEY功能介绍.......................................