Q3外销业务承压，大牧线下保持高增长

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报告摘要：

牧高笛公司在2023年第三季度面临外销业务的压力，但其线下业务保持了高增长。公司整体收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长1.61%、-23.96%和-42.26%，主要原因是代工业务收入下滑以及汇兑收益减少。2023年前三个季度，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润和经营性现金流净额分别同比减少0.23%、15.55%、18.39%和511.84%，经营性现金流的大幅增长主要得益于存货的减少。

分析指出，大牧线下的增长势头强劲，而线上业务有所下滑。2023年第三季度，大牧线下的收入增长了88%，显示出强劲的增长动力。然而，代工业务在2023年第三季度收入下降了62%，主要是由于海外市场需求低迷和部分货品交货延期导致的帐篷品类去库存进度慢于鞋服、箱包等其他品类。尽管2022年第三季度存在一次性费用的影响，2023年第三季度的净利率下降幅度大于毛利率，主要原因是期间费用率和所得税的增加。

公司存货在2023年第三季度同比减少13.58%，但存货周转天数增加了5天至30天。应收账款和应付账款的周转天数分别增加了6天和2天。

对于投资建议，考虑到海外业绩的承压，分析师调整了盈利预测，下调了2023年至2025年的收入预测和净利润预测，并维持“买入”评级。预计公司内销业务在双十一大促下难以显著改善净利率，但长期看，内销渗透率仍有提升空间，且大牧线下的新渠道有望贡献增长。预计2024年和2025年的外销压力依然存在，因此调整了盈利预测，并维持了“买入”评级。