总量“创”辩第71期：中国特色金融发展之路上的资本市场再出发

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年11月07日 【资产配置快评】 中国特色金融发展之路上的资本市场再出发 ——总量“创”辩第71期 策略姚佩：反弹主线--中小成长 经济预期向好、中美关系企稳、美债利率下行，积极因素持续显现，我们维持市场积极看法，看好年内反弹行情。风格上中小成长占优，关注三条投资主线：受益美债利率下行——恒生科技；中美气候谈判重启，“双碳”政策再出发— —甲烷减排、新能源、油气开采、油服；产业政策催化主题行情：华为链、卫星互联网、券商。 积极因素持续显现，反弹窗口进一步开启。�海外机构上调中国经济预测，Q3数据企稳&财政发力背景下市场对未来6-12个月经济复苏预期加强。②中美关系止跌企稳，11月15日至16日，APEC峰会将在美国旧金山召开，中国外 交部发言人汪文斌11月1日就此指出，中美双方都同意朝着实现旧金山元首会晤共同努力。③美联储态度偏鸽，非农数据不及预期，美债利率大幅下行，海外风险缓解。 固收周冠南：资本新规落地，如何影响债市？ 对银行债券投资影响：资本占用或有增大，主要受存单及次级债拖累。各类债券资产风险权重调整：利于银行自营配置地方政府一般债、投资级非银金融债、投资级企业债以及其他中小企业债；对于3M以上偏长久期的存单、二级资本 债、证券公司次级债以及保险公司次级债的配置动力将有所减弱。债券投资整体的风险权重调整后，采用权重法计量的银行的资本占用或增大。 银行委外投资影响：公募影响或有限，高杠杆率产品偏好或下降。银行或更偏好指数基金、定制基金和利率债基金，但对于其他风险资本占用可能提升的产品也会综合考虑节税效应，影响较为可控；由于新规将杠杆率纳入风险权重计算，银行对杠杆率较高的私募产品偏好或有所下降。 多元资产配置郭忠良：长端美债利率是否进入趋势性回落 美联储11月议息会议继续暂停加息，叠加美国差于预期的就业数据，对于美国经济衰退风险和美联储降息的预期强化，长端美债利率大幅回落。10年期美债利率回落31个基点，30年期美债利率回落28个基点，均创下今年3月中旬以来最大的单周跌幅。那么是否长端美债利率的上行趋势已经结束，转而 进入下行趋势了呢？我们倾向认为有三方面因素不支持上述判断。首先是美联储货币政策收紧并未达到触发经济衰退的水平。其次是美国通胀水平仍然颇具韧性，存在重新反弹的空间。最后是30年期和10年期美债利差尚未扩大 至30个基点，美债利率曲线陡峭化对于经济衰退预期消退，或者美国名义产出韧性的定价尚未完成。 金工�小川：周线二连阳，未来如何走？ 择时：A股模型：短期：成交量模型所有宽基指数中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能沪深300模型中性，智 能中证500模型看多。中期：涨跌停模型看多。多空形态剪刀差择时模型看多。月历效应模型中性。长期：动量模型所有指数中性。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为90.83%，相较于上周增加了55个bps，混合型基金总仓位74.45%，相较于上周增加了75个bps。股票型先行者基金总仓位为88.01%，相较于上周增加了38个bps，混合型先行者基金总仓位为61.84%，相较于上周增加了46个bps。 基金表现：本周股票型基金表现相对较好，平均收益为1.0%。本周股票型ETF 平均收益为4.21%。本周新成立公募基金48只，合计募集242.27亿元，其中 混合型21只，共募集48.9亿，股票型15只，共募集22.06亿，债券型12只 共募集171.31亿。 北上资金：北上资金上周共流入5.57亿，其中沪股通流入8.67亿，深股通流 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第16期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第33期》 2022-03-28 出3.10亿。 VIX指数：本周VIX有所下降，目前最新值为15.34。 综合观点：A股择时观点：上周我们认为大盘看多，最终本周上证指数周线上涨0.43%。本周成交量模型、特征龙虎榜机构模型、智能300模型由看多转为中性，特征成交量模型看空，形态剪刀差模型看多。本周信号相比上周相对示 弱，整体呈现多空交织状态，但是基金依旧加仓，因此我们认为，后市情绪或为中性偏乐观。港股择时观点：上周我们认为港股指数看空，最终本周恒生指数上涨1.53%。本周成交额倒波幅模型依旧看空，因此我们认为，后市或继续看空港股指数。 下周推荐行业为：钢铁、石油石化、综合、商贸零售、房地产。 金融徐康：会议精神将逐步传导至政策落地 本次金融工作会议主题强调金融服务实体，再提活跃资本市场。会议围绕服务实体经济、防控金融风险、推进金融创新、深化金融改革、统筹金融开放等方向，同时强调党中央统一领导。本次中央金融工作会议核心内容、思路对近期 央行工作汇报、官媒表态和政策出台方向进行了进一步提炼及总结，也对未来金融工作推进部署做了定调。本次会议核心要点：优化融资结构、发挥资本市场枢纽功能；坚持党中央对金融工作的集中统一领导、建设金融强国；服务实体经济，保持货币政策稳健性；防范化解风险。 风险提示： 1.宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不作为投资建议。 2.商业银行执行新规影响超预期，引发市场调整压力。 3.俄乌冲突持续加剧，中东爆发地缘政治冲突。 4.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。 5.政策落地不及预期，经济恢复不及预期。 【策略姚佩】反弹主线--中小成长 经济预期向好、中美关系企稳、美债利率下行，积极因素持续显现，我们维持市场积极看法，看好年内反弹行情。风格上中小成长占优，关注三条投资主线：受益美债利率下 行——恒生科技；中美气候谈判重启，“双碳”政策再出发——甲烷减排、新能源、油气开采、油服；产业政策催化主题行情：华为链、卫星互联网、券商。 积极因素持续显现，反弹窗口进一步开启。 �海外机构上调中国经济预测，Q3数据企稳&财政发力背景下市场对未来6-12个月经济复苏预期加强。过去两个月海外机构纷纷上调中国23&24年经济增速预测：23年预测5.0%→5.12%，24年4.46%→4.55%。年内增发国债使得市场逐渐扭转悲观预期，对今年实现5%的增长目标信心加强，结合此前几轮财政发力的持续性，市场对明年的增长目标预期积极。 ②中美关系止跌企稳，11月15日至16日，APEC峰会将在美国旧金山召开，中国外交部发言人汪文斌11月1日就此指出，中美双方都同意朝着实现旧金山元首会晤共同努力。历史上看，中美两国元首会晤对外资是明确的积极信号，之后短期内外资通常会出现大规模流入。若11月APEC峰会中美两国元首顺利会晤，过去三个月外资流出压力有望缓解（8-10月外资净流出1719亿元）。 ③美联储态度偏鸽，非农数据不及预期，美债利率大幅下行，海外风险缓解。11月FOMC 议息会议整体态度偏鸽。美国10月季调后非农就业人口增加15万人，为6月以来最小 增幅，不及市场预期的18万人。非农就业报告强化市场对美联储已完成加息预期，非农数据出来后10年期美债收益率快速回落，最终自4.65%降至4.57%；美元指数小幅回落至105。联邦基金期货价格显示，到明年1月美联储加息的可能性下降至不到20%，美联储首次降息预期提前至明年6月。美债收益率下行有望提振全球风险偏好，利好权益市场表现。 配置：底部反弹中小成长占优，关注恒生科技、双碳、华为链、卫星互联网。 风格上中小成长占优：�历史经验看，小盘成长在市场触底后三个月反弹幅度更大；②今年以来公募收益率差极窄，年底博弈加剧，机构重仓股短期或难收获超额收益。 港股：看好恒生科技。借鉴上轮美联储降息周期，19/8-20/3累计降息5次，联邦基金目标利率从2.5%下调至0.25%，期间美债利率大幅下行，从前期高点3.2%跌至0.6%，而恒生科技受益大幅上涨22%。当前时点来看，低估值（当前PE22.5倍，过去3年1.9%分位）、高增长（wind一致预期全年净利润增速30%）的恒生科技有望开启新一轮上行。 双碳：11月3日生态环境部宣布，中国气候变化事务特使解振华将于11月4日至7日与美国总统气候问题特使克里在美国加利福尼亚州进行会谈。在中美关系止跌企稳的关键时期，气候谈判无疑是重要抓手，而“双碳”政策或是中美气候合作的关键，结合7/11深改委审议通过3个文件，关注甲烷减排、新能源（光伏、风能、储能），油气开采、油 服、智能电网等。 产业政策催化主题行情，关注华为链（国产替代提速）、卫星互联网（政策持续加码）、券商（证监会连续释放政策利好，头部券商有望受益）。 具体内容详见华创证券研究所11月05日发布的报告《【华创策略】反弹方向：成长主题 ——策略周聚焦》。 【固收周冠南】资本新规落地，如何影响债市？ 一、《资本办法》实施安排及修订变化 1、《资本办法》实施安排：一是，设置新旧办法并行报送期。其中市场风险相关报表首次报送从2024年一季度末开始，即新规所导致的银行资产投放行为的变化或在2024年一 季度主要体现。二是，对于计入资本净额的损失准备设置2年的过渡期。逐步抬升对于 银行资本消耗的影响，平滑其对于资本净额的影响。三是，对于信息披露设置5年过渡期。 2、《资本办法》对比征求意见稿的监管要求略有放松。表内直投方面，校准政策行次级债、房地产和股权等风险暴露的风险权重，方向多为放松；委外投资方面，放松银行投资资管产品运用“穿透法”的使用条件；表外业务方面，放松对服务贸易信用证业务、回购业务风险权重计量的相关要求。 3、《资本办法》对于银行整体业务的影响：利于降低银行业整体的资本压力，�大行和招行采用内评法，资本底线的下降或将缓解其资本补充压力；其他采用权重法的银行，对公和对私业务的资本占用或多为下降，金融市场业务中部分业务的资本占用可能上升，银行个体或根据自身各类业务资本成本和收益的变化适当调整业务投向和占比。 二、对银行债券投资影响：资本占用或有增大，主要受存单及次级债拖累 1、各类债券资产风险权重调整：利于银行自营配置地方政府一般债、投资级非银金融债、投资级企业债以及其他中小企业债；对于3M以上偏长久期的存单、二级资本债、证券公司次级债以及保险公司次级债的配置动力将有所减弱。 2、债券投资整体的风险权重调整后，采用权重法计量的银行的资本占用或增大。地方一般债风险权重的下调10%或带来2072亿元的RWA节约效应，投资级头部券商普通债、短期融资券与投资级企业债的风险权重下调25%或分别释放4亿元、1245亿元的风险资本占用；而存单、银行普通债、二级资本债、保险和券商次级债的RW调高或导致RWA增加7353亿元。总体上，采用权重法计量的银行的风险加权资产统计规模或增加4034亿元左右，或压低0.03%左右的资本充足率水平。 三、对银行委外投资影响：公募影响或有限，高杠杆率产品偏好或下降 1、尽管资管产品交易属性较强，但银行投资资管产品多纳入银行账簿而非交易账簿，需按《资产管理产品风险加权资产计量规则》计量风险加权资产。 2、规则：银行投资资管产品或对比穿