获批开展支付机构外汇业务，进一步强化外贸综合服务能力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月07日买入1小商品城（600415.SH）获批开展支付机构外汇业务，进一步强化外贸综合服务能力公司研究·公司快评商贸零售·一般零售投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：公司2023年11月6日收盘后发布公告称，下属子公司快捷通支付服务有限公司（以下简称“快捷通”）于近日获国家外汇管理局浙江省分局批准开展支付机构外汇业务。国信零售观点：1）支付机构外汇业务指支付机构通过合作银行为市场交易主体跨境交易提供的小额、快捷、便民的经常项下电子支付服务。快捷通此次获批外汇业务契合了义乌小商品外贸市场的需求，有助于提升整体跨境贸易效率。2）公司此前已获批跨境人民币业务，此次外汇业务的开展将有助于进一步扩大“义支付YiwuPay”的业务范围，增强义支付的品牌影响力和服务能力。3）支付机构外汇业务也将与公司线上外贸服务平台chinagoods形成业务协同，从线上交易展示到支付形成支付流与信息流闭环，为商家提供更多便捷的增值服务及基于外贸数据要素进行商业化开发。总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。维持公司2023-2025年归母净利润预测25.98/27.97/32.46亿元，对应PE为16.3/15.1/13倍，维持“买入”评级。评论：跨境支付规模快速扩大，小商品城子公司获批开展支付机构外汇业务近年来，中国跨境电商市场快速发展，据海关总署统计，2022年跨境电商出口1.53万亿元，同比增长10.1%，占中国整体外贸进出口总额的6.4%，较2019年提升1.9pct。跨境电商快速发展下也进一步催生了商家对于高效、安全的支付方式的需求。据弗若斯特沙利文数据（转引自连连数字招股书），中国跨境数字支付服务市场总支付额从2018年的1.8万亿元增加至2022年的4.6万亿元，年复合增长达到26.4%，并有望进一步增加至2027年的14.1万亿元。图1：中国跨境电商出口规模及增速（亿元、%）图2：中国跨境数字支付服务市场支付总额（万亿元、%）资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理资料来源：弗若斯特沙利文（引自连连数字）、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2此次快捷通获批开展支付机构外汇业务，办理相关结售汇的客户主体范围为境内机构和境内个人，业务范围为货物贸易出口收入、进口支出和服务贸易项下国际物流支出。该业务契合了目前快速发展的外贸支付需求，有助于公司在万亿跨境数字支付市场中分一杯羹。此外值得注意的是，公司业务立足义乌这一全国重要的外贸市场，在当地品牌背书强，将有助于跨境外汇业务获得更快的发展。投资建议总体上，我们认为公司获批机构外汇业务，有助于进一步扩大义支付YiwuPay的业务范围，增强义支付的品牌影响力和服务能力。截至2023年10月31日，义支付YiwuPay已累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币32亿元，预计未来规模进一步扩大。此外更重要在于，跨境支付业务也将与公司线上外贸服务平台chinagoods形成业务协同，从线上交易展示到支付形成支付流与信息流闭环，为商家提供更多便捷的增值服务及基于外贸数据要素进行商业化开发。公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为25.98/27.97/32.46亿元，对应PE分别为16.3/15.1/13倍，维持“买入”评级。表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价（元）EPSPE总市值（亿元）代码名称评级2023/11/0620222023E2024E20222023E2024E2023/11/06600415.SH小商品城增持7.710.200.470.5126.0216.2815.12422.98002344.SZ海宁皮城暂无4.220.210.150.1622.2728.0427.2054.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测相关研究报告：《小商品城（600415.SH）-前三季度利润增长43%，数字贸易等新兴业务快速成长》——2023-10-23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物48311991128831110612880营业收入60347620112791358315875应收款项144963098911161337营业成本402864537999957911256存货净额13271330168920422343营业税金及附加162199366387461其他流动资产12161240178023642617销售费用205198178202233流动资产合计88995254174021669019238管理费用454529710775846固定资产6169808194301096312145研发费用1017252932无形资产及其他40446462620359455686财务费用180149815(6)投资性房地产61306280628062806280投资收益63410421300650650长期股权投资57726033723378338433资产减值及公允价值变动7(5)101010资产总计3101532111465494771251784其他收入619(25)(29)(32)短期借款及交易性金融负债46071146277528432255营业利润16541147323032673714应付款项4931191105514061728营业外净收支33000其他流动负债1000610075218092122924097利润总额16571150323032673714流动负债合计1510612412256392547828080所得税费用32846635473472长期借款及应付债券7713902390239023902少数股东损益(5)(1)(3)(3)(4)其他长期负债507516566616666归属于母公司净利润13341105259827973246长期负债合计12784418446845184568现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计1638416830301072999532647净利润13341105259827973246少数股东权益2019171614资产减值准备(2)0000股东权益1461115262164251770119122折旧摊销63966192011351286负债和股东权益总计3101532111465494771251784公允价值变动损失(7)5(10)(10)(10)财务费用180149815(6)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1247141810392(1244)2466每股收益0.240.200.470.510.59其它(0)(0)(1)(1)(2)每股红利0.120.120.260.280.33经营活动现金流321031881389826766986每股净资产2.662.782.993.233.49资本开支0(2396)(2000)(2400)(2200)ROIC6.03%1.66%16%29%33%其它投资现金流(24)13000ROE9.13%7.24%16%16%17%投资活动现金流(1963)(2644)(3200)(3000)(2800)毛利率33%15%29%29%29%权益性融资(8)0000EBITMargin19%3%18%19%19%负债净变化489(367)000EBITDAMargin30%12%26%28%27%支付股利、利息(651)(652)(1436)(1520)(1825)收入增长62%26%48%20%17%其它融资现金流(1697)(1347)162968(588)净利润增长率44%-17%135%8%16%融资活动现金流(2028)(3384)193(1453)(2413)资产负债率53%52%65%63%63%现金净变动(781)(2840)10891(1777)1774股息率1.5%1.5%3.4%3.6%4.3%货币资金的期初余额5613483119911288311106P/E31.738.316.315.113.0货币资金的期末余额48311991128831110612880P/B2.92.82.62.42.2企业自由现金流0(103)10919(275)4213EV/EBITDA32.466.924.819.317.3权益自由现金流0(1817)12483(212)3630资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或