宏观利率图表162：金融战备，短期关注流动性风险

——宏观利率图表162 研究院宏观组 策略摘要 研究员 10月底中央金融工作会议打开了金融战备，从化解债务问题和防风险角度开启了金融强国之路。一方面，货币政策保持稳健；另一方面，财政政策的重要性上升。在此过程中，短期仍需关注外部带来的流动性压力——11月日本央行放松了对于长债的约束，日本财政也准备对日元进行干预，11月需要密切关注日本宏观政策的变化。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 中国：稳增长窗口开启。1）宏观政策：中央金融工作会议强调全面加强金融监管，维护金融市场稳健运行；国常会研究推动稀土产业高质量发展有关工作；财政部对国有商业保险公司净资产收益率实施三年长周期考核；中国央行、外汇局表示因城施策指导城市政府精准实施差别化住房信贷政策；《商业银行资本管理办法》修订；中国（新疆）自由贸易试验区总体方案印发。2）经济数据：中国10月官方制造业PMI 49.5，非制造业PMI50.6；10月财新制造业PMI 49.5，服务业PMI 50.4；10月百城房价中新房价格环比涨幅扩大，二手房价格环比连跌18个月。3）风险因素：国家安全机关要把防范化解金融风险放到更加重要的位置；欧盟对比亚迪、上汽和吉利三家中国车企启动反补贴调查。 海外：关注流动性风险。1）宏观政策：美国财政部将四季度借款预期下调760亿美元至7760亿美元；美联储11月连续两次会议均未加息，强调金融环境收紧可能影响经济；白宫针对AI发布行政令，建立监管标准；日本央行将长期收益率上限以1%作为参考，意味着将允许日债收益率突破1%；日本财务省称将在必要时干预日元。2）经济数据：美国10月ISM制造业46.7，服务业51.8；10月ADP就业11.3万，非农就业15万，8月和9月下调10.1万，薪资增速两年来最低，9月JOLTS职位空缺955万超预期；美国第三季度劳工成本下降0.8%，劳动生产率增长4.7%；美国8月S&P/CS全国房价指数环比+0.9%，同比+2.57%；德国第三季度GDP环比初值萎缩0.1%，欧元区三季度GDP季环比初值下滑0.1%；欧元区10月调和CPI同比初值较9月的4.3%大幅放缓至2.9%。3）风险因素：美国汽车工会与通用汽车达成临时性协议；美国通过法案促进对伊朗石油贸易的实体实施惩罚。 ■策略 买入VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↑·消费↑·进口↑·出口↑· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:市场对美联储未来加息预期减弱（左：加息概率；右：隐含政策利率）丨单位：%....................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期继续回落，预期值调整...................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值回调..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期调整.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期快速回落.................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%............................................