反弹行情可能贯穿岁末年初

策略类●证券研究报告 反弹行情可能贯穿岁末年初 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 历史上岁末年初期间A股上涨比下跌概率更高，受流动性和政策的影响最大。将历年11月1日-次年1月15日定义为岁末年初期。复盘过去10年岁末年初期间A股的表现，可以看到：（1）A股6次上涨，4次下跌，上涨比下跌概率大；且上涨的幅度明显高于下跌的幅度。（2）主导岁末年初行情的核心因素在于流动性的松紧。一是，岁末年初期间A股出现下跌的4次时期，流动性均有所收紧；二是，流动性宽松下A股大概率走强，如2016、2017、2020年期间内DR007均回落，而上证综指上行。（3）政策也是影响岁末年初行情的核心因素：如2014年央行降息、2019年中央经济工作会议、2022年疫情防控优化“二十条”措施。（4）外部事件对市场影响有限。一是，岁末年初时美联储加息对A股走势没有显著影响。二是，中美关系缓和对A股有小幅提振。（5）基本面与期间内市场表现相关性较弱。 相关报告 市场底进一步夯实2023.11.1复盘、映射与2024年展望2023.10.31探寻2024新股择股（一）：设备崛起，“自主”和“未来”双主线-华金证券新股主题报告2023.10.30蛟 龙 得 水 — —A股2024年 策 略 展 望2023.10.29反弹开启，聚焦成长2023.10.29 今年来看，A股反弹行情可能贯穿岁末年初。（1）比照复盘，今年来看，首先，流动性宽松可能持续到今年底、明年初：一是美联储紧缩压力下降，美联储加息周期有望年内结束；二是当前一直到年底国内流动性有望维持宽松，可能进一步降息降准，而明年年初在信贷季节性高增下开年流动性也大概率宽松；三是外资可能转为流入且空间较大。其次，政策角度来看，岁末年初政策预期可能持续增强：一是年底到年初一系列会议大概率聚焦经济增长，保增长相关政策可能进一步出台和落实；二是活跃资本市场相关政策如平准基金入市等也可能落实。（2）DDM模型角度来看，首先，分子端盈利修复趋势持续：一是整体经济修复趋势延续，二是A股盈利已处于回升周期中。其次，短期流动性预期边际转松，微观资金短期改善趋势和空间未到头。最后，短期全球市场风险偏好可能持续回升。 复盘历史，岁末年初期间政策导向、高景气和低估值稳定类的行业相对占优。复盘近10年岁末年初期间A股市场行业的表现，可以看到：（1）政策导向的行业相对占优，如2013年科技创新政策下的TMT行业，2016年和2017年期间供给侧改革政策相关的建筑、家电、煤炭，2021年期间自主可控政策导向下的TMT。（2）高景气行业也表现相对占优，如2013-2015年互联网浪潮下的TMT，2016-2017年供给侧改革下的地产和周期，2019-2021年新能源大趋势下的电新、汽车。（3）低估值稳定类行业也表现偏强，如非银、建材等期间涨幅前10的概率均达75%。 短期关注TMT、医药、新能源、券商等行业。（1）历史经验上，岁末年初政策导向、高景气和低估值稳定类的行业占优，当前指向TMT、医药、新能源和券商等。（2）盈利角度，23Q3社会服务、公用事业、交通运输、美容护理、汽车等行业盈利增速靠前。（3）基金持仓角度，政策和产业趋势催化TMT持仓可能上升；医药和新能源持仓已处于历史低位，基本面边际改善下持仓也可能回升。（4）具体来看，短期建议重点关注：一是政策和产业趋势向上的电子（华为链、半导体国产化）、通信（卫星互联网、算力基建等）、计算机（华为模型应用、数据要素）、传媒（AI在教育、营销和游戏的应用）；二是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等；三是低估值稳定类的券商和保增长政策相关的建筑建材、部分消费等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、岁末年初行情由何主导？.............................................................................................................................3二、今年岁末年初行情如何演绎？......................................................................................................................4三、行业配置：短期聚焦TMT、医药、新能源、券商........................................................................................7（一）历史上岁末年初期间政策导向和产业趋势上行的行业占优................................................................7（二）短期继续聚焦TMT和核心资产.........................................................................................................8四、风险提示....................................................................................................................................................11 图表目录 图1：2013年以来岁末年初行情多由流动性和政策主导....................................................................................4图2：CME预测美联储12月暂停加息概率超过80%........................................................................................5图3：美国制造业PMI下行至46.7.....................................................................................................................5图4：美国财政赤字同比仍较高..........................................................................................................................5图5：当前工业企业盈利确定性回升...................................................................................................................6图6：美国新增非农就业人数下滑......................................................................................................................6图7：三季报的盈利披露（截止2023年11月3日）........................................................................................6图8：美国失业率上行........................................................................................................................................7图9：短端利率明显下行.....................................................................................................................................7图10：外资转为净流入状态...............................................................................................................................7图11：新发基金份额有所回暖............................................................................................................................7图12：过去十年的11月1日-1月15日涨幅TOP10行业一览.........................................................................8图13：2013-2015年中国3G用户数快速提升...................................................................................................8图14：2019-2021年新能源车销量同比快速上升...............................................................................................8图15：23Q3基金持仓仓位变化.........................................................................................................................9图16：23Q3基金持仓超配比例.........................................................................................................................9图17：我国半导体设备进口金额9月同环比双升.............................................................................................10图18：我国大模型研究进展加快......................................................................................................................10图19：2013-2021年我国糖尿病患者逐年攀升................................................................................................10图20：国内GLP-1相关公司研发进展.............................................................................................................10图21：万亿国债发放后财政赤字率从3%提升至