铝月度分析报告：旺季需求证伪，关注枯水期减产

大有期货投研中心有色产业链研究组 旺季需求证伪，关注枯水期减产 摘要： 宏观面：美国第三季度GDP环比增长年率为4.9%，较第二季度的2.1%显著加速，为近三年来最大季度增幅，表明美国经济仍保持强劲的增长势头，美元指数维持高位震荡。但美国经济面临的其它挑战也在逐步累积，且随着消费者支出放缓，未来美国经济仍有放缓预期。当前美联储11月预计维持利率不变，12月是否会加息仍需评估接下来的数据情况。国内方面，我国三季度GDP同比增长4.9%，前三季度同比增长5.2%，中国经济持稳向好。此外，中央财政将于今年四季度增发万亿国债对市场信心也有明显提振，国内宏观面相对偏好。不过，近期中东局势有进一步恶化的态势，市场担心巴以紧张局势升级从而扰乱全球原油供应，进而带来油价的上涨。 黄科从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090E-mail:huangke@dayouf.com 岳梦青（助理分析师）从业资格证号：F03113973Tel:0731-84409090E-mail:yuemengqing@dayouf.com 基本面：供应方面，10月国内电解铝运行产能维持高位，年内仍有内蒙古白音华20万吨新投产产能释放，南山铝业10万吨产能待减产，产能整体变化不大。但由于发电量限制及工业用电需求，云南枯水期预计仍将实施电力管控，从而压减省内电解铝运行产能，则国内电解铝供给端或出现明显收缩。需求方面，10月需求端整体表现不及预期，旺季预期基本证伪。房地产市场销售在政策密集出台下环比有所改善，但受限于市场对未来房价及收入的悲观预期，房屋销售仍面临较大压力；不过竣工端延续向好仍然支撑铝消费。光伏装机维持高增长，但增速有所放缓，部分光伏组件厂受制于低价出现减产，影响部分铝工业型材企业开工率。汽车市场延续增长，行业景气度进一步提升。随着淡季临近，市场消费有季节性趋弱的态势。当前加工企业开工率弱稳为主，预计后续将延续走弱的趋势。但考虑到四季度终端市场仍存冲量需求，消费端暂不会出现大幅下降的情况。库存方面，由于十一长假 期间铝锭超预期累库，给铝价带来一定压力。后续电解铝供应预计维持高位，而下游加工企业开工率转好预期未能兑现，因而铝锭社会库存仍面临压力。但由于电解铝厂铝水比例偏高，铸锭量偏少格局未变，因而铝锭库存压力整体不大。且若云南减产兑现，国内铝锭库存水平亦有望进一步去化。成本方面，10月电解铝成本小幅走高，且10月铝价震荡偏弱，因而电解铝生产企业利润小幅压缩，但整体利润水平仍处年内高位。 展望：当前电解铝运行产能维持高位，关注云南枯水期减产水平。需求端10月整体表现不及预期，且淡季临近，市场消费有季节性趋弱的态势。当前加工企业开工率弱稳为主，预计后续将延续走弱的趋势。但考虑到四季度终端市场仍存冲量需求，消费端暂不会出现大幅下降的情况。若供应端有明显减量，则将带动库存进一步去化，从而给予铝价较强支撑。因此，11月铝价预计小幅偏强震荡，沪铝主力合约核心运行区间参考（18000,20000）。 风险提示：关注云南枯水期减产规模；关注铝锭累库情况及消费端变化；关注中东局势。 目录 一、2023年10月铝市场回顾.........................................................................4 2.1电解铝运行产能高位，年内存减产风险...........................................................52.2内外比价回落，进口盈利缩窄...........................................................................62.3电解铝成本上移，利润水平压缩.......................................................................72.4废铝货源偏宽松，需求维持弱势.....................................................................10 三、铝需求分析..............................................................................................10 3.1 “银十”表现不及预期，淡季或延续走弱...........................................................103.2房屋销售略有回暖，但仍面临较大压力.........................................................113.3光伏装机增速放缓，但全年新增仍将超预期.................................................123.4车市延续增长，行业景气度进一步上行.........................................................14 五、总结与展望..............................................................................................16 图表目录 图表1：沪铝主力合约价格走势.......................................................................................4图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）............................................5图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%）........................................................5图表4：溪洛渡水库水位（单位：米）...........................................................................6图表5：向家坝水库水位（单位：米）...........................................................................6图表6：云南水力发电量月度值（单位：亿千瓦时；%）............................................6图表7：云南火力、风力及太阳能发电月度值（单位：亿千瓦时）...........................6图表8：电解铝月度进出口（单位：万吨）...................................................................7图表9：电解铝理论进口盈亏（单位：元/吨）..............................................................7图表10：电解铝成本及利润（单位：元/吨）................................................................8图表11：国内氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%）......................................9图表12：氧化铝价格（单位：元/吨）............................................................................9图表13：预焙阳极价格（单位：元/吨）........................................................................9图表14：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价（单位：元/吨）..........................................9图表15：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：吨；%）........................................10图表16：精废价差（单位：元/吨）..............................................................................10图表17：铝材行业平均开工率（单位：%）................................................................11图表18：铝加工板块开工率（单位：%）....................................................................11图表19：房地产开竣工面积累计同比（单位：%）....................................................12图表20：商品房成交情况（单位：万平方米）...........................................................12图表21：电力工程投资完成额及累计同比（单位：亿元；%）................................13图表22：电网工程及电源工程投资完成额累计同比（单位：%）............................13图表23：光伏装机量累计新增（单位：万千瓦）.......................................................13图表24：汽车产量情况（单位：辆）...........................................................................14图表25：汽车销量情况（单位：辆）...........................................................................14图表26：中国电解铝社会库存（单位：万吨）...........................................................15图表27：中国铝棒地区库存（单位：万吨）...............................................................15图表28：三大交易所铝总库存（单位：吨）...............................................................16图表29：上期所铝库存（单位：吨）...........................................................................16 一、2023年10月铝市场回顾 10月SHFE铝价在节后大幅下挫后震荡运行。节后国内铝锭社会库存累积超预期，叠加美国就业及经济数据强劲，美联储多位官员表态偏鹰，美元指数刷新年内新高，有色金属承压，铝价由节前高点大幅回落。随着巴以冲突升温，避险情绪压制有色表现，国内铝锭去库亦表现偏弱，铝价继续回调。10月中旬，9月各项经济数据发布。我国三季度GDP同比增长4.9%，前三季度同比增长5.2%，中国经济持稳向好；美国强劲的经济数据继续推升美债收益率，美元指数高位震荡，铝价震荡调整。10月下旬，我国增发万亿国债带来利好提振，铝价再度上涨至万九。月末，市场担心巴以紧张局势升级从而扰乱全球原油供应，原油价格大涨，叠加云南减产消息提振，