十一月份原油期货行情展望

海证策略月刊WWW.HICEND.COM 十一月份原油期货行情展望 2023年10月27日 摘要： ⚫宏观面，美国9月非农就业增长强于预期，前两个月数据被上修，劳动力市场的强劲，为零售消费提供动力。欧洲制造业PMI依然远低于荣枯线，美国制造业PMI小幅回升，美国9月CPI超出市场预期，增强了美联储将在更长时间内保持较高利率的预期。经济走强的证据可能会让进一步的通胀回落进展面临风险，或成为美联储进一步收紧政策的理由。 海证期货研究所 能化产业团队 ⚫郑梦琦从业资格号：F03088753交易咨询号：Z0016652电话：021-36151067邮箱：zhengmengqi@hicend.com.cn ⚫需求端，当前出行及旅游需求相对较好，终端需求较为旺盛。美国夏季汽油需求旺季结束，汽油裂解大幅回落至历史同期低位，取暖油裂解处于相对高位，柴油裂解高位回落，随着秋季检修期结束，炼厂原油加工需求将季节性回升。国内炼厂成品油利润高位回落，加工需求增幅将逐渐放缓。预计全球原油需求维持当前水平102.5百万桶/天附近，变化不大。 ⚫供给端，美国原油产量已逐渐回升至1320万桶/天，为疫情前的高位。沙特将额外单独减产100万桶/天延长至今年年底，同时，俄罗斯减少30万桶/天的至今年年底，两大产油国大幅缩减供应，OPEC+通过维持低供应来挺价原油市场。巴以冲突爆发后，地缘风险上行，若将中东产油国，如沙特、伊朗牵扯其中，则供应端风险加大。目前沙特对于明年是否维持当前减产政策态度不明朗，伊朗石油供应暂未受到影响，后续需进一步跟踪。 ⚫供需平衡，全球原油市场在沙特和俄罗斯减少供应的驱动下，供需赤字，且将持续至今年年底，其他产油国供应增长和伊朗供应下滑预期均在，供需平衡预期变化不大。 ⚫投资建议，沙特和俄罗斯缩减供应至年底，原油供需平衡格局暂未改变。前期巴以冲突跳空高开，带动价格上行，随着地缘风险回落，价格或将有所回调，而沙特的财政平衡点和减产有支撑，原油价格或将先跌后涨，仍然以区间振荡思路对待。内盘原油仓单近期暂无变化，SC2312-2401、SC2401-2402、SC2402-2403正套仍需观望。 目录 一、行情回顾...............................................................3二、宏观面：美联储收紧货币政策的预期上行................................4三、需求端：现实端维持稳定...............................................8（1）终端出行需求依然较为强劲...........................................8（2）汽油裂解低位缓慢回升，柴油裂解回落.................................9（3）美国炼厂加工量或将季节性回升......................................11（4）国内原油加工需求增长放缓..........................................12（5）三大机构原油需求预期调整变化不大..................................12四、供应端：减产和地缘影响供应..........................................14（1）美国原油产量回升至疫情前高位......................................14（2）沙特将额外减产延续至今年年底......................................15（3）伊朗牵涉巴以冲突，美国放松对委内瑞拉的制裁........................18（4）全球原油供应或将小幅回升..........................................20五、供需平衡：原油供需赤字..............................................20六、库存端：原油库存低位，汽油库存回升至均值...........................22七、投资建议..............................................................24八、原油仓单分析.........................................................24 一、行情回顾 10月外盘原油价格先跌后涨，依然是宏观和地缘的共振，下方有减产支撑。 国庆 节 期 间， 外 盘原 油因 十 年 期美 债 收益 率大 幅 冲 高， 创2007年以来最高水平，美股大幅下跌，美债收益率长期倒挂，宏观风险上行，油价承压下跌。国庆节结束后，巴以冲突爆发，市场焦点转移至地缘危机，加上沙特上调石油官方售价，美国对超出俄罗斯60美元/桶价格上限的两艘油轮及船东封锁制裁，原油价格回升。美国能源部计划在1月份之前再购买600万桶石油用于补充战略石油储备，预计至少到2024年5月，将每月发布额外的SPR采购招标，油价继续获得支撑。 期间，宏观因素对油价依然有利空扰动，美联储会议纪要偏鹰派，美国9月CPI同比、零售销售环比数据均超出市场预期，美联储维持货币收紧政策的预期继续上行。叠加美国继续放松对委内瑞拉的制裁，有效期为6个月，油价振荡回落。 资料来源：wind，海证期货研究所 二、宏观面：美联储收紧货币政策的预期上行 美国非农就业增长强于预期，前两个月数据被上修。9月，美国季调后非农就业人口33.6万人，预期17万人，前值18.7万人，为2023年1月以来最大增幅；就业参与率62.8%，预期62.80%，前值62.80%；失业率3.8%，预期3.70%，前值3.80%；平均每小时工资年率4.2%，预期4.30%，前值4.30%；平均每小时工资月率0.2%，预期0.30%，前值0.20%。7月份非农新增就业人数从15.7万人上修至23.6万人；8月份非农新增就业人数从18.7万人上修至22.7万人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前高11.9万人。美国9月份非农就业新增人数远超出市场预期，此前两个月的数据被大幅向上修正，美国劳动力市场具有韧性，美联储再次加息的预期上行。截至10月21日当周，美国初请失业金人数21万人，预期20.8万人，前值19.8万人；初请失业金人数四周均值20.75万人，前值20.575万人；截至10月14日当周，美国续请失业金人数179万人，预期174万人，前值173.4万人。 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 美国劳动力市场的强劲，为零售消费提供动力。9月，美国零售销售月率0.7%，预期0.3%，前值0.6%；核心零售销售月率0.6%，预期0.2%，前值0.6%；8月增幅被向上修正为0.8%。尽管近期通胀率在能源因素的推动下有所回升，但零售销售增长显示出消费者的热情仍在高涨。虽然工资增长开始失去动力，但劳动力市场仍然普遍强劲，为美国人提供了继续消费的余地。美国9月零售增幅超过了预期，显示出了持久的家庭需求。10月，美国密歇根大学消费者信心指数初值63，预期67.2，前值68.1。 资料来源：wind，海证期货研究所 欧洲制造业PMI依然远低于荣枯线，美国制造业PMI小幅回升。10月，美国Markit制造业PMI初值50，预期49.5，前值49.8；服务业PMI初值50.9，预期49.8，前值50.1；综合PMI初值51，预期 50，前值50.2。10月，法国制造业PMI初值42.6，预期44.4，前值44.2；德国制造业PMI初值40.7，预期40，前值39.6；欧元区制造业PMI初值43，预期43.7，前值43.4。 资料来源：wind，海证期货研究所 美国9月CPI超出市场预期。9月，美国未季调CPI年率3.7%，预期3.6%，前值3.7%；未季调核心CPI年率4.1%，预期4.1%，前值4.3%；季调后CPI月率0.4%，预期0.3%，前值0.6%；核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国CPI数据，增强了美联储将在更长时间内保持较高利率的预期。 资料来源：wind，海证期货研究所 美联储会议纪要偏鹰派。美联储会议纪要提到，多数与会者认为，在未来的会议上再上调一次目标联邦基金利率可能是合适的，而一些人则认为可能没有必要进一步加息。在该次会议上，美联储将基准利 率维持在5.25%-5.5%，并暗示在今年再加息一次之后，利率维持高位的时间将比预期更久。 资料来源：wind，海证期货研究所 美联储收紧货币政策的预期上行。美联储主席鲍威尔暗示，将在11月1日结束的会议上再次暂停加息，同时，也列举了货币政策的不确定性和风险，包括最近升高的地缘政治风险，表示，经济走强的证 据可能会让进一步的通胀回落进展面临风险，或成为进一步收紧政策的理由。 资料来源：wind，海证期货研究所 三、需求端：现实端维持稳定 （1）终端出行需求依然较为强劲 国内旅游及出行需求表现较好。高德地图《黄金周出行数据报告》显示，今年黄金周期间高德地图用户驾车导航里程总数超过了491亿公里；导航前往酒店和景点的日均次数同比去年分别增长了105%和 147%。中秋国庆长假期间，高德地图调用北斗卫星日定位量的峰值也达到了4500亿次。据滴滴十一假期数据，打车需求相比去年同期上涨80%，高峰时段每分钟呼叫突破18万；此外，顺风车订单显著增加，日均完单量同比去年涨幅超过200%。神州租车2023年中秋国庆出行大数据显示，双节期间全国超300个城市供不应求，全国平均出租率超90%，峰值出租率超95%，日均取车量同比增长30%，峰值持续时间较长，多项指标均刷新历史纪录；大交通+落地租订单增长超300%，异地订单占比进一步提升。今年国庆假期期间，全国主要高速公路、国省道流量持续高位运行，与去年相比分别上升53.4%、21.9%。 （2）汽油裂解低位缓慢回升，柴油裂解回落 汽油裂解低位缓慢回升，柴油裂解回落。截至10月26日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解10.75美元/桶，HO对WTI裂解41.35美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解32.37美元/桶。 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 （3）美国炼厂加工量或将季节性回升 美国炼厂秋季检修期临近尾声，加工量或将季节性回升。9月，美国炼油厂加工量16.61百万桶/天，环比下降0.55百万桶/天，同比下降0.05百万桶/天；欧洲16国炼油厂加工量9.14百万桶/天，环比下降0.26百万桶/天，同比下降0.8百万桶/天。截至10月20日，美国炼油厂产能利用率为85.6%。 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 （4）国内原油加工需求增长放缓 国内炼厂原油加工需求增长将放缓。9月，国内原油进口量4574万吨，环比下降706万吨，同比增加13.67%；原油加工量6362.1万吨，环比下降107.33万吨，同比增加12%。山东地炼成品油利润继续回落，国内炼厂加工量增幅或将逐渐放缓。 资料来源：隆众资讯，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 （5）三大机构原油需求预期调整变化不大 在10月月报中，对于2023年全球原油需求预期，EIA下调，IEA 上调，OPEC则维持预期不变。 EIA短期能源展望报告：预计2023年美国原油