2023年三季报综述：Q3业绩、现金流双承压，万亿国债强化逆周期调节

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 Q3业绩、现金流双承压，万亿国债强化逆周期调节 — 2023年三季报综述 建筑装饰 证券研究报告/行业季度报告 2023年11月4日 评级：增持（维持） 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 168 行业总市值(百万元) 1697457 行业流通市值(百万元) 713505 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 建筑行业 2023 年中报综述暨当前观点更新：改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线-20231011 建筑行业2022年报暨2023年一季报综述：分化延续、“一利五率”兑现良好，把握国企改革、“一带一路”及AI+建筑三主线-20230504 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国交建 8.01 1.17 1.28 1.41 1.57 6.8 6.2 5.7 5.1 0.51 买入 中国能建 2.18 0.19 0.22 0.26 0.32 11.6 9.8 8.3 6.9 0.95 买入 中国中铁 5.90 1.26 1.44 1.62 1.83 4.7 4.1 3.6 3.2 0.53 买入 中国铁建 7.90 1.96 2.17 2.40 2.67 4.0 3.6 3.3 3.0 0.44 买入 中国中冶 3.26 0.50 0.60 0.72 0.83 6.6 5.4 4.5 3.9 0.69 买入 鸿路钢构 25.00 1.69 1.84 2.23 2.73 14.8 13.6 11.2 9.1 1.99 增持 华电重工 5.66 0.27 0.20 0.30 0.37 21.3 27.7 18.8 15.3 1.58 增持 安徽建工 4.73 0.80 0.98 1.19 1.46 5.9 4.8 4.0 3.2 0.86 买入 圣晖集成 35.10 1.23 1.61 2.16 2.89 28.6 21.8 16.3 12.1 3.32 买入 利柏特 8.93 0.31 0.41 0.56 0.75 29.3 21.7 15.9 11.9 2.50 买入 中钢国际 6.12 0.44 0.56 0.64 0.74 13.9 11.0 9.5 8.2 1.18 买入 华设集团 7.58 1.00 1.06 1.17 1.29 7.6 7.1 6.5 5.9 1.13 买入 中材国际 9.76 0.83 1.06 1.25 1.44 11.8 9.2 7.8 6.8 1.42 买入 中工国际 8.68 0.27 0.35 0.46 0.58 32.2 24.5 18.8 15.0 0.95 增持 北方国际 11.21 0.63 0.84 1.03 1.22 17.7 13.3 10.9 9.2 1.38 增持 备注：股价取自2023年11月2日收盘价 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 核心观点：Q3建筑行业业绩、现金流双承压，细分板块分化延续，8大建筑央企“一利五率”指标表现分化，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、万亿特别国债&一揽子化债、城中村四主线。 ◼ 【总览】：23Q3建筑行业新签、业绩增速放缓，板块分化延续 新签端看：23Q3，建筑行业总体承压，子板块景气度分化、化学工程和国际工程增速TOP2。23Q1-3，建筑业（国家统计局口径）新签额23.4万亿元，同比+0.01%；总产值21.0万亿元，同比+5.8%。23Q3，建筑业（国家统计局口径）实现新签额8.0万亿元，同比-5.5%，增速放缓，其中化学工程、国际工程和房建板块新签额同比增加，分别37.3%/25.3%/13.8%；实现总产值7.8万亿元，同比+0.4%。 财务数据端看：23Q3，SW建筑行业整体业绩承压。国际工程板块受益“一带一路”催化、景气度延续；装修装饰板块受益房地产行业调控放宽、业绩回暖，经营质量尚未修复；基建市政或主系投资等宏观环境影响，业绩和现金流双承压；房建板块或系房地产市场调整转型影响，业绩和现金流承压、毛利率下滑；钢结构延续承压态势，毛利率下降带动归母净利同比减少；化学工程板块或受化工行业整体投资意愿较低影响，业绩阶段性承压；园林板块景气度待修复。 ➢ 营收/归母净利：23Q1-3，建筑行业营收、归母净利增速分别+6.5%/+1.4%；23Q3，建筑行业营收、归母净利增速分别+6.3%/-5.4%，国际工程营收增速TOP1、同比高增23.2%，装修装饰归母净利增速TOP1、同比高增119.2%；毛利率：23Q1-3，建筑行业毛利率9.97%，和22Q1-3持平；23Q3，建筑行业毛利率9.93%，同比略降0.04pct，工程咨询服务、国际工程毛利率涨幅位列TOP2，同比分别上升3.09/1.89pct；ROE：23Q1-3，除国际工程和工程咨询服务板块同比增幅为正（分别0.78/1.20pct）外，其余板块ROE同比均有不同程度下降；经营性现金流：23Q1-Q3，建筑行业经营性现金同比多流出420亿元；23Q3，建筑行业经营性现金同比多流出820亿元，国际工程经营现金流净额12亿元，为唯一净流入板块，同比多流入22亿元、位列TOP1；资产负债率：截至23Q3末，建筑行业资产负债率为75.9%，同比略降0.1pct。钢结构板块环比下降0.7%，降幅最大；营运能力：23Q1-3，建筑行业应收账款周转天数同比增加1.8天，国际工程、装修装饰、工程咨询板块管控较好，较22Q1-3分别减少9.4、8.9、5.9天；建筑行业存货周转天数同比减少4.0天，国际工程、钢结构、园林工程管控较好，较22Q1-3分别减少13.7、9.1、5.2天。 ◼ 【建筑央企】：23Q3业绩、现金流双承压，“一利五率”指标表现分化 财务数据一览：23Q3业绩、经营性现金流小幅承压，计提减值损失减少。营收/归母净-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%建筑（SW）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究 利：23Q1-3，8家央企合计营收增速6.83%，8家央企合计归母净利润增速2.8%；23Q3，8家央企合计营收增速8.75%，归母净利增速-2.01%；新签：23Q3，8家央企合计新签额增速0.76%，中国能建、中国化学、中国交建、中国建筑新签增速领跑，分别同比增长82.58%、35.29%、23.80%、20.89%；减值损失：23Q1-3，8家建筑央企合计资产减值损失和信用减值损失同比分别少计提22.33、3.75亿元；应收账款、合同负债占资产比：23Q1-3，八大建筑央企应收账款、合同负债占资产比整体下降，中国化学、中国能建、中国中铁同比分别降低3.60、1.78、0.99pct；应收账款、存货周转天数： 23Q1-Q3，中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国化学同比减少，其他4家央企同比增加；毛利率： 23Q1-3，除中国建筑、中国中冶毛利率小幅下降外，其余6家建筑央企均保持稳定或小幅提升；经营性现金流：8大建筑央企经营性现金同比多流出859亿元，除中国能建同比少流出37亿元外，其他7家央企经营性现金流净额均不同程度下降。 “一利五率”指标复盘：23Q3，中国中冶整体同比改善明显，利润总额和全员劳动生产率高增、资产负债率压降；中国铁建除营业现金比率承压外，其余指标表现良好；中国中铁、中国交建和中国建筑整体稳健；中国电建除全员劳动生产率承压外，其余指标表现稳健；中国能建指标分化显著，利润总额、ROE和资产负债率承压，研发经费投入强度、全员劳动生产率和营业现金比率改善明显；中国化学除研发经费投入强度改善外，其余指标有所承压。 ➢ 利润总额：23Q1-3，8家建筑央企利润总额同比+1.1%，其中中国中冶、中国中铁领跑，同比分别+16.2%、+4.7%；23Q3，8家建筑央企利润总额增速达0.2%，中国中冶、中国铁建领跑，同比分别+22.9%、+7.2%；资产负债率：截至23Q3末，中国电建、中国交建、中国铁建负债率管控较好，同比分别下降0.8、0.5、0.4pct ；净资产收益率：23Q1-3，中国交建净资产收益率同比持平；23Q3，除中国铁建、中国交建同比持平外，其他6家建筑央企净资产收益率同比有所下降；营业现金比率：23Q1-3，8大建筑央企平均营业现金比率同比下降0.7pct；23Q3，8大建筑央企平均营业现金比率同比下降5.3pct，整体承压，其中，中国能建现金流管控成效显著，同比增加4.5pct；研发经费投入强度：23Q1-3，8大建筑央企平均研发经费投入强度2.21%，同比+0.02pct；23Q3，受高体量中国建筑研发投入下降影响，8大建筑央企平均研发经费投入强度2.59%，同比略降0.01pct，其中中国能建、中国化学增幅位列TOP2，均提升0.48pct；全员劳动生产率：23Q1-3，平均全员劳动生产率同比提升5.05%；23Q3，8大建筑央企平均全员劳动生产率同比提升7.03%。其中，中国中冶、中国建筑、中国能建增速位列TOP3，同比分别增长26.61%、15.40%、10.27%。 ◼ 【投资建议】：板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、万亿特别国债&一揽子化债、城中村四主线 ➢ 主线一：国企改革持续推进，布局绩优央国企。当前估值低位，资金面向好背景下，建筑央企基本面改善可期。重点推荐：中国铁建（ 0.44xPB ）、安徽建工（0.86xPB）、中国中铁（0.53xPB）、中国交建（0.51xPB）、中国中冶（0.69xPB），关注：中国建筑、中国化学、隧道股份、浙江交科。 ➢ 主线二：重点关注现代化产业体系三大方向。1）洁净室工程：下游生产高增，扩产需求凸显。重点推荐：圣晖集成（21.8xPE），关注：亚翔集成、柏诚股份、太极实业、盛剑环境；2）氢能：建设标准体系，制氢建设有望放量。推荐：华电重工（27.7xPE）、中国能建（0.95xPB）；3）绿色化：“双碳”背景下，重点关注建筑、钢铁行业绿色化进展。重点推荐：中材国际（9.2xPE）；推荐：鸿路钢构 （13.6xPE）、中钢国际（11.0xPE）。 ➢ 主线三：重点关注一万亿国债增发投向和超万亿特殊再融资债券发行，布局水利水务、高标农田建设、一揽子化债核心标的。重点推荐：华设集团（7.1xPE）、安徽建工（0.86xPB），推荐：中国能建（0.95xPB）、中国电建（0.70 xPB），重点关注：蒙草生态。 ➢ 主线四：重视城中村改造、新一轮房改背景下，关注工程建设、规划设计和检测评估3大板块。工程建设板块：重点推荐：中国交建（0.51xPB）、中国铁建（0.44xPB）、安徽建工（0.86xPB），重点关注：中国建筑、上海建工；规划设计板块：重点关注：华阳国际，关注：华建集团、启迪设计；检测评估板块：关注：深圳瑞捷、上海建科。 ◼ 风险提示：基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；国企改革进程不及预期；国际业务开展不及预期；城中村改造推进力度不及预期；研报中公开资料信息滞后或更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度研究 内容目录 1、建筑行业：23Q3新签、业绩增速放缓，板块分化延续 ................................ - 5 - 1.1新签：23Q3建筑行业增速承压，子板块景气度分化 .......................