计算机2023年三季报总结：板块分化明显，复苏拐点已至

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 计算机 沪深300 上证指数 40% 31% 21% 11% 2% -8% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1.《多维共振，AIoT双雄迎产业加速拐 基本面触底，流动性拐点已至，未来关注复苏斜率和海外流动性变化，行情有望向积极方向演绎。基于此前在2023年年度策略中提出的“基本面 +风格”的行业分析框架，我们认为当前行业基本面主要看以生成式AI为代表的科技创新周期以及国内经济复苏对G端信息化支出的拉动，市场风格看国内剩余流动性水平以及美国十年期国债利率的走向，前述多个因子目前基本正向着有利于行情演绎的方向变化。 曙光初现，基本面触底。2023Q1-3申万计算机行业整体营业收入同比增长1.40%，较半年报增速环比提升2.84pct，是自2022Q4以来，首次营业收入同比增速转正。单季度看，2023Q3申万计算机行业整体收入同比增长6.21%，归母净利润同比增长15.81%，实现了自2021Q1以来单季度营收和利润均为正增长。我们认为计算机行业基本面出现触底的积极信号。 板块间业绩分化明显，工业软件、智能驾驶、网络安全相对景气度占优。从细分板块看，AI、医疗IT、军工IT、金融IT、仪器仪表等板块2023年前三季度收入同比增速快于行业平均；信创、政务IT、工业智能化、5G下游 应用、电力IT板块内部收入增速分化明显；工业软件、智能驾驶、网络安全 点》2023-10-30 2.《场景应用驱动，AI预训练数据服务需求有望高增》2023-10-30 3.《计算机行业进入“分水岭”，智驾大模型任重道远》2023-10-29 相对景气度占优。 风险提示：信创等行业政策扶持力度不及预期的风险；AI、算力技术迭代不及预期的风险；行业竞争加剧风险；全球宏观经济风险。 计算机/行业投资策略报告/2023.11.06 2023年三季报总结：板块分化明显，复苏拐点已至 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1本周回顾：基本面触底，流动性拐点已至4 22023年三季报总结：板块分化明显，复苏拐点已至6 2.12023年三季报行业整体：曙光初现，基本面触底6 2.2板块间业绩分化明显，工业软件、智能驾驶、网络安全相对景气度占优11 3风险提示17 图表目录 图1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（2023.10.30-2023.11.03，单位：%）4 图2.本周各行业涨跌幅统计（2023.10.30-2023.11.03，单位：%）4 图3.年初至今各行业涨跌幅统计（2023.01.01-2023.11.03，单位：%）4 图4.中国社融同比与剩余流动性水平（2021.01-2023.09）6 图5.中国制造业PMI及PPI（2021.01-2023.10）6 图6.申万计算机指数及十年期美国国债收益率（2022.01-2023.11）6 图7.美联储议息会议加息概率分布（2023.11）6 图8.申万计算机行业营业收入与归母净利润同比增速（2020-2023Q3）7 图9.申万计算机行业单季度营业收入与归母净利润同比增速（2020-2023Q3）7 图10.计算机行业归母净利润与营业收入同比增速分布（2023年前三季度，单位：个）7 图11.计算机行业2023年前三季度业绩增速前20的公司7 图12.计算机行业2023年前三季度股票涨幅前20的公司（市值信息截至2023.11.03）8 图13.计算机基金重仓与参考配置的关系（2019Q4-2023Q3）9 图14.计算机基金超配幅度（2019Q4-2023Q3）9 图15.基金重仓计算机板块市值与环比增速（2019Q4-2023Q3）10 图16.计算机板块重仓公司数与头部集中度（2019Q4-2023Q3）10 图17.计算机行业机构前十五重仓股11 图18.2023年前三季度AI板块重点个股11 图19.2023年前三季度信创板块重点个股12 图20.2023年前三季度医疗IT板块重点个股12 图21.2023年前三季度政务IT板块重点个股13 图22.2023年前三季度工业软件板块重点个股13 图23.2023年前三季度工业智能化板块重点个股14 图24.2023年前三季度网络安全板块重点个股14 图25.2023年前三季度军工IT板块重点个股15 图26.2023年前三季度智能驾驶板块重点个股15 图27.2023年前三季度5G下游应用板块重点个股16 图28.2023年前三季度电子测试仪器板块重点个股16 图29.2023年前三季度金融IT板块重点个股16 图30.2023年前三季度能源IT板块重点个股17 1本周回顾：基本面触底，流动性拐点已至 本周计算机指数上涨0.98%，跑赢沪深300指数0.37pct，在31个申万一级行业中涨幅排名第7，年初至今计算机涨幅排名第5。我们认为经过三季报的检验，各板块全年景气度的能见性、可预测性有望提升，景气度强或拐点出现可能性高的细分赛道将有超额表现，其中个股演绎的可能性高于板块性共振。 图1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（2023.10.30-2023.11.03，单位：%） 代码 名称 近5日涨跌幅 年初至今涨跌幅 周相对涨跌幅 年初至今相对涨跌幅 801750.SI 计算机（申万） 0.98 8.45 - - 000001.SH 上证指数 0.43 -1.89 0.55 10.35 000300.SH 沪深300 0.61 -7.43 0.37 15.88 399006.SZ 创业板指 1.98 -16.13 -1.00 24.58 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.本周各行业涨跌幅统计（2023.10.30-2023.11.03，单位：%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 传电食农医美计轻机综社基国公环商汽非交石煤通有电建银纺家钢房建媒子品林药容算工械合会础防用保贸车银通油炭信色力筑行织用铁地筑 饮牧生护机制设 服化军事零 金运石 金设装服电产材 料渔物理 造备务工工业售 融输化 属备饰饰器料 数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.年初至今各行业涨跌幅统计（2023.01.01-2023.11.03，单位：%） 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 通传汽电计石家非机纺公建煤环钢轻银国医食有基交农综建房社电美商信媒车子算油用银械织用筑炭保铁工行防药品色础通林合筑地会力容贸 机石电金设服事装 制军生饮金化运牧 材产服设护零 化器融备饰业饰 造工物料属工输渔料 务备理售 数据来源：Wind，财通证券研究所 基本面触底，流动性拐点已至，未来关注复苏斜率和海外流动性变化，行情有望向积极方向演绎。基于此前在2023年年度策略中提出的“基本面+风格”的行业分析框架，我们认为当前行业基本面主要看以生成式AI为代表的科技创新周期以及国内经济复苏对G端信息化支出的拉动，市场风格看国内剩余流动性水平以及美国十年期国债利率的走向，前述多个因子目前基本正向着有利于行情演绎的方向变化。 AI产业：OpenAI首届开发者大会将于11月6日召开，届时将推出新的AI工具，可能包括全新的界面以及自定义聊天机器人、与谷歌和微软的连接器以及新的订阅模式。当前大模型的“长文本”记忆能力是应用推广的堵点，上下文变长后，大模型应用覆盖面将变宽阔，专业度也将大幅提升，Moonshot推出KimiChat支持20万字中文上下文，2.5倍于Anthropic公司的Claude-100k，8倍于OpenAI的GPT-4-32k，汉语场景商业化落地有望加速。在大模型“幻觉”尚未解决的背景下，创意设计与营销推广或为多模态大模型落地的初期沃土，典型案例包括Adobe、万兴科技、美图公司的多模态产品。 经济复苏：10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议决定中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。增发的国债支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力，更好保障人民群众生命财产安全。我们认为财政扩张助力经济筑底，通过传导实现货币宽松，进而带来流动性释放。自7月24日的政治局会议后，国内总量层面已有多项关于稳定房地产市场、支持民营经济、活跃资本市场等方面的利好政策落地，以制造业PMI和PPI为代表的领先指标在过去的7-8月已有触底之势，随着居民端伤疤效应逐步消退，我们认为需求端的复苏在政策的加持下效果可期。 剩余流动性：今年1月以来国内剩余流动性见顶回落，我们认为随着国债发行，后续若社融增速回升，剩余流动性或仍将保持回落态势，中小市值风格可能边际钝化，但是白马行情演绎与否依旧取决于宏观复苏斜率。 美债利率：自2023年5月，十年期美债利率历经接近5个月的持续上行，至10月19日达到峰值4.99%后呈现回落趋势。根据FedWatch的预测数据，市场预期美联储维持联邦基金利率在5.25%-5.5%区间不变，2024年上半年有望进入降息周期。我们认为美债利率或已进入下行阶段。 中美地缘政治环境：10月26日至28日，中国外交部长王毅于访问美国，这是今年6月以来，继美国国务卿布林肯、财长耶伦等访华后，中国高层官员首次专程访美，中美关系呈现止跌企稳的积极迹象。10月27日，美国交通部发布最新指令，对2020年6月份的原指令进行第六次调整，自11月9日 起，允许中国航司将中美往返航班数量从每周24班增至每周35班。按照航 权对等原则，美国航司每周执行的中美往返航班也将随之增至35班。中美航班修复有助于推动两国人员商贸往来。 图4.中国社融同比与剩余流动性水平（2021.01-2023.09图5.中国制造业PMI及PPI（2021.01-2023.10） 14453 1335212 251 1217 50 2 110 10-149 -248 9-347-3 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 8-446-8 中国:社会融资规模存量:同比 剩余流动性（M2同比-社融同比，%，右轴） 中国:制造业PMI 中国:PPI:全部工业品:当月同比（右轴，%） 数据来源：中国人民银行，财通证券研究所数据来源：国家统计局，财通证券研究所 图6.申万计算机指数及十年期美国国债收益率 （2022.01-2023.11） 图7.美联储议息会议加息概率分布（2023.11） 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 申万计算机指数（点） 10Y美国国债（右轴，%） 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：FedWatch，财通证券研究所 22023年三季报总结：板块分化明显，复苏拐点已至 2.12023年三季报行业整体：曙光初现，基本面触底 单三季度首次出现营收利润增速“双转正”。2023Q1-3申万计算机行业整体营业收入同比增长1.40%，较半年报增速环比提升2.84pct，是自2022Q4以来，首次营业收入同比增速转正。单季度看，2023Q3申万计算机行业整体收入同比增长6.21