营收质量稳步提升，利润率有望边际改善

2023年11月05日 营收质量稳步提升，利润率有望边际改善 中天科技(600522)推荐(维持) —中天科技三季度业绩点评 核心观点： 分析师 赵良毕：010-80927619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 营 收 质 量 稳 步 提 升 ， 费 用 管 控 效 果 较 好。2023年 前 三 季 度 公 司 实 现 营 收327.51亿 元 ，同 增12.18%，实 现 归 母 净 利 润26.60亿 元 ，同 增7.68%，实 现 毛利 率17.08%，同 比 降 低1.76pct，实 现 净 利 率8.42%，同 降0.26pct，在 公 司 费用 率 持 续 优 化 ，毛 利 率 有 所 回 调 的 背 景 下 ，公 司 前 三 季 度 净 利 率 及 营 收 质 量 保持 相 对 稳 定 ，财 务 费 用 变 动 使 得 公 司 整 体 利 润 水 平 微 降 ；单 三 季 度 方 面 ，公 司3Q23实 现 营 收126.08亿 元 ， 同 增37.74%， 实 现 归 母 净 利 润7.05亿 元 ， 同 增9.17%，实 现 毛 利 率16.86%，同 降1.33pct，实 现 净 利 率5.80%，同 降1.60pct，单 三 季 度 营 收 增 幅 较 大 ，代 表 行 业 或 进 入 回 暖 期 ，公 司 降 本 增 效 ，在 营 收 大 幅提 升 的 同 时 ，有 望 实 现 利 润 水 平 的 回 暖 ，从 而 实 现 营 收 质 量 提 升 ，三 季 度 管 理费 用 有 所 增 加 ， 部 分 为 员 工 股 份 支 付 ， 是 阶 段 性 计 提 ， 不 具 持 续 性 。 行 业 景 气 周 期 或 将 回 暖 ，竞 争 格 局 有 望 改 善。毛 利 率 方 面 ，公 司 毛 利 率 受 上半 年 行 业 原 材 料 降 价 有 所 回 暖 ，预 计 因 行 业 下 半 年 竞 争 加 剧 ，整 体 毛 利 率 有 所回 调 ， 因 行 业 景 气 周 期 仍 处 于 上 行 区 间 ， 公 司 营 收 端 有 较 良 性 增 长 ； 分 板 块 方 面 ，我 们 认 为海 洋 板 块 中 ，受 交 付 周 期 因 素 影 响 ，三 季 度 交 付 项 目 预计 相 对 较 少 ， 同 时 我 们 认 为 公 司 整 体 毛 利 较 低 的 原 因 也 预 计 同 海 缆 占 比 较 高因 素 有 所 关 联 ，海 风 价 格 弹 性 较 大 ，同 供 需 关 系 关 联 度 较 高 ，由 于2021、2022年 建 设 量 价 均 处 于 较 高 位 置 ，2023年 整 体 利 润 水 平 有 所 回 调 ， 行 业 处 于 底 部徘 徊 位 置 ， 预 计 随 着 未 来 产 能 消 化 完 成 ， 行 业 利 润 率 有 望 得 到 较 大 改 善 ； 通 信 板 块 方 面 ，由 于 公 司 具 备 全 产 业 链 能 力 ， 新 一 代G654E有 望 提 升 公 司 利润 水 平 ， 从 国 内 运 营 商 招 标 情 况 来 看 ， 光 纤 光 缆 整 体 行 业 量 价 增 长 相 对 较 温和 ， 我 们 认 为 行 业 景 气 度 当 前 仍 然 存 在 ， 预 计 整 体 节 奏 相 对 有 所 推 迟 ； 电 力 电 缆 方 面 ，公 司1H23表 现 较 好 ，公 司 合 作 伙 伴 如 国 电 投 、三 峡 等 大 型 企业 回 款 及 项 目 体 量 均 较 为 优 秀 ，预 计 随 着 国 家“ 十 四 五 ”期 间 重 视 程 度 的 加 深 ，公 司 该 部 分 利 润 率 有 望 逐 年 增 长 ； 新 能 源方 面 ，公 司 自 建 光 伏 电 站 自2013年 建 设 ， 按 照 行 业 平 均8-10年 折 旧期 计 算 ，未 来 也 有 望 持 续 贡 献 利 润 ，铜 箔 等 行 业 竞 争 较 为 激 烈 ，锂 电 池 方 面 公司 整 体 规 模 相 对 较 大 ， 或 提 升 整 体 营 收 体 量 。 资料来源：中国银河证券研究院 行 业 有 望 边 际 向 好 ， 公 司 营 收 质 量有 望稳 步 提 升。公 司 当 前 整 体 发 展 平 稳向 上 ，随 着 行 业 改 善 ，利 润 率 有 望 触 底 回 升 ，同 时 公 司 自 身 控 费 水 平 的 提 升 有望 使 得 公 司 在 毛 利 回 升 的 情 况 下 ，净 利 润 水 平 也 有 较 大 改 善 。公 司 发 布 通 过 集合 竞 价 回 购 股 份 的 公 告 ，彰 显 公 司 及 股 东 对 于 公 司 未 来 发 展 信 心 。我 们 预 测 公司2023/2024/2025年 将 实 现 净 利 润32.99/45.16/54.51亿 元 ， 同 增2.64%/36.91%/20.71%， 对 应EPS为0.97/1.32/1.60元 ， 对 应PE分 别 为14.48/10.57/8.76倍 ， 给 予 公 司 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 【银河通信】中天科技点评：业务多元发展突破迎来新飞跃，经营业绩持续边际改善可期 风 险 提 示 ：汇 率 波 动 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 风 险 ， 新 产 品 市 场 推 广 不 及 预 期 等风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 赵 良 毕 ，通 信&中 小 盘 首 席 分 析 师 。北 京 邮 电 大 学 通 信 硕 士 ， 复 合 学 科 背 景 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 。8年 中 国 移 动 通 信 产业 研 究 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 。 曾 获 得2018/2019年 （ 机 构 投 资 者II-财 新 ） 通 信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 ，2020年 获 得Wind（ 万得 ） 金 牌 通 信 分 析 师 前 五 名 ， 获 得2022年Choice（ 东 方 财 富 网 ） 通 信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 [T blC联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银