通信行业深度报告：通信中报营收质量边际改善，AI和算力催生长期成长性显现

行业深度报告模板通信行业 核心观点: 通信行业仍处于相对低估位置，行业景气度持续向好趋势发展。通信行业整体PE（TTM）估值水平当前处于十年期低点，2023年具备一定反转态势，从此前5%以下提升至7.97%，但估值水平十年期相对位置远低于上证指数（十年期29.55%），沪深300（33.18%）以及深证成指（22.36%），虽然指数涨幅情况较好，但仍处于一年期PE（TTM）的45.29%位置，低于上证指数（一年期63.95%）以及沪深300（一年期57.32%），整体估值水平虽然有所提升，随着算力及AI的普及，行业景气度处于逐步向好态势，未来仍有较大提升空间。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 运营商资本开支铸基，AI+云计算推动算力规模增长或超预期。四个子行业中，运营商、算力、物联网板块营收均有同比增长；毛利率方面，通信行业四大板块均有提升；2Q23相关板块营收增速虽然同环比有所缩窄，但毛利率延续回暖态势。营收方面，2Q23四个子行业营收均保持正向增长，但增速均有所下调；毛利率方面，通信行业四大板块均延续1Q23回暖态势。我们认为上半年对通信行业影响较大原因集中于三个方面，分别为运营商资本开支节奏，AI及云计算重要性提升，以及消费电子的回暖，展望2023年下半年，我们认为在算力规模持续提升，资本开支节奏环比提升，以及消费电子随着经济复苏的整体回暖下，有望延续此前提升态势。 相关研究 【银河通信】行业深度：抢占5G网络全球发展制高点，国内运营商龙头迎来5G收获期新机遇 【银河通信】行业深度：运营商景气上行，5G收获期大有可为【 银 河通 信】行业 深度：“东 数西 算 ”持 续推进，光网络景气上行 投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的。 数字中国基建、数据要素等政策不断加码、AI新应用持续推新的背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，通信+新基建板块有望率先预期上修。ICT基石光网络产业链的复苏，催化光模块、温控节能等需求进一步增长，高景气度结合低估值是选股重点方向。数 字 经 济 新 基 建 ：ICT相 关 标 的 天 孚 通 信 （300394）， 中 际 旭 创（300308），新易盛（300502），华工科技（000988）等；看 好 算 力 网 络 基 建+数 据 要 素 新 空 间 的 通 信 运 营 商 ： 中 国 移 动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）。 风险提示：国外政策环境不确定性的风险；5G规模化商用推进不及预期的风险等。 目录 （一）1H23通信行业营收质量持续提升，利润率稳定增长...........................................2（二）2Q23归母净利润率增长较快，加码研发投入.................................................4（三）上半年通信行业估值回升，指数表现较好....................................................6二、1H23运营商板块稳健增长，算力板块利润增势良好.............................................6（一）1H23算力板块净利率提升明显，财务费用降低提振控费效果...................................7（二）2Q23毛利净利延续增长趋势，算力板块表现突出.............................................8三、子版块：运营商资本开支奠基，云业务发展超预期..............................................9（一）算力：研发+升级换代驱动光模块利润率增长，IDC静待拐点，光器件利润率有望持续提升.........9（二）运营商板块：利润率稳中有增，运营商拉动板块估值提升.....................................11（三）物联网版块：利润率相对稳定，研发费用增长巩固竞争优势...................................16（四）通信应用板块：1H23整体相对稳定，看好5G工业应用板块增长...............................18四、投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的...............................................20五、风险提示.................................................................................20 一、营收质量提升，有望打开市场新空间 （一）1H23通信行业营收质量持续提升，利润率稳定增长 通信行业相关公司半年报披露完成。通信行业相关公司半年报披露完成，通过对SW通信（2021）指数相关公司（暂时排除ST及*ST相关公司）使用整体法分析，我们可以发现： 业绩方面，通信行业相关公司营收质量稳步提升，利润率稳定增长。样本总营收同增6.48%，归母净利润同增8.72%，虽然环比微降，但归母净利润率持续提升，1H23归母净利润率9.44%，环增1.81pct，同增0.66pct，营收质量持续提升。我们认为主要系通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强公司成长能力。利润率方面，1H23通信行业样本公司实现毛利率28.29%，同增0.22pct，实现净利率10.22%，同增0.23pct，利润率稳定增长。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。1H23四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为15.74%，同增0.11pct，结合归母净利润率的提升，我们认为通信行业相关公司营收质量的提升是在费用率保持稳定的同时，产品认可度持续提升所致。分类看，1H23通信行业相关公司管理及销售费用率同比均有稳定下降，财务及研发费用率有所增长，其中研发费用率增幅较大，同增0.35pct，达3.46%，通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能。 存货方面，存货逐步降低，库存水位持续下降。通信行业相关公司从2023年开始存货同比增速开始低于营收同比增速，存货占营收比重也有所降低，从1Q22存货同比增速22.87%高点降至1H23的-3.84%水平，首次实现负增长，代表通信行业相关公司受原材料价格增长、关键材料缺货等影响相对有所降低，库存有望回归正常水平，同时1Q23以来，通信行业相关公司存货增速均低于营收增速，且剪刀差正在逐步增加；1H23库存占营收比12.8%，同降1.37pct，延续1Q23趋势，库存水位正在逐步下降；存货占总资产比重约为3.71%，同降0.35%，回归至较低水平。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司方面，虽然通信行业整体表现较好，但公司盈利分布较1H22有所回落。整体看，虽然相关公司营收同比增长的数量为71家，但利润同比增长的公司数量为62家，利润增速高于营收增速的公司58家，营收利润均正增长的企业仅52家，相较2022年整体盈利能力回归正常水平，通信行业相关公司虽然盈利能整体有所提振，但仍有较大增长空间。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ROE方面，资产周转率同比微降环境下，通信行业相关公司ROE水平有所提升。1H23达5.28%，延续1H21以来持续提升态势，同增0.19pct，环增3.26pct，在资产周转率0.30次，环增0.15，同比微降，利润率提升对于ROE提升较大。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）2Q23归母净利润率增长较快，加码研发投入 单季度方面，2Q23通信行业相关公司利润率稳定增长，营收质量进一步提升。样本总营收同增4.37%，归母净利润同增8.10%，归母净利润增速同营收增速剪刀差较1Q23环增2.86pct，虽然2Q23通信行业相关公司营收增速同环比有所降低，但2Q23归母净利润率11.05%，环增3.42pct，同增1.22pct，营收质量持续提升。利润率方面，1H23通信行业样本公司实现毛利率30.22%，同增0.54pct，实现净利率12.12%，同增0.44pct，利润率稳定增长。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。2Q23四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为15.60%，同增0.29pct，结合归母净利润率，以及毛利率、净利率的提升，我们认为通信行业相关公司2Q23营收质量的提升是在费用率保持微增的同时，产品认可度持续提升所致。分类看，2Q23通信行业相关公司财务及销售费用率同比均有稳定下降，管理及研发费用率有所增长，其中财务费用率主因汇率波动所致，研发费用率增幅较大，同增0.38pct，达3.83%，通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能趋势不改。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司方面，整体看，虽然相关公司营收同比增长的数量为71家，但利润同比增长的公司数量为62家，利润增速高于营收增速的公司58家，营收利润均正增长的企业仅52家，相较2022年整体盈利能力回归正常水平，通信行业相关公司虽然盈利能整体有所提振，但仍有较大增长空间。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）上半年通信行业估值回升，指数表现较好 指数方面，过去两年（2021/9/8-2023/9/8）通信行业指数涨幅相较创业板指、深证成指及沪深300表现较好。2023年受AI驱动，通信行业指数表现相对较为突出，且该种趋势仍处于延续阶段。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 估值水平方面：SW通信（2021）行业整体PE（TTM）估值水平当前处于十年期低点，但2023年具备一定反转态势。从此前5%以下提升至7.97%，但估值水平十年期相对位置远低于上证指数（十年期29.55%），沪深300（33.18%）以及深证成指（22.36%），虽然指数涨幅情况较好，但仍处于一年期PE（TTM）的45.29%位置，低于上证指数（一年期63.95%）以及沪深300（一年期57.32%），整体估值水平虽然有所提升，且趋势处于逐步向好态势，仍有较大提升空间。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、1H23运营商板块稳健增长，算力板块利润增势良好 通过对通信行业相关公司按照其主营业务进行分类，参考我们的样本标的，我们选取部分样本公司进行细分子版块划分，划分出4个方向17个子版块后进行对比分析。 （一）1H23算力板块净利率提升明显，财务费用降低提振控费效果 板块方面，1H23相关板块营收增速同1H22相比有所缩窄，毛利率稳中有增。营收方面，1H23四个子行业中，运营商、算力、物联网板块营收均有同比增长，增幅分别为6.70%、4.42%、3.95%；通信应用板块营收同降5.94%；毛利率方面，通信行业四大板块均有提升，其中算力板块毛利率同增2.28pct达26.77%，物联网、通信应用、运营商板块毛利率分别同增0.25pct、0.22pct、0.18pct至28.04%、35.60%及28.48%。 资料来源：Wind，中国银河