资金震荡转松，仍看曲线“牛陡”

国债：震荡2023年11月05日 本周（10.30-11.05）期债整体上涨。周一，市场多空交织，一方面市场降准预期有所升温；另一方面股市走强，债市窄幅震荡，期债小幅上涨。周二，跨月资金面较为紧张，尤其是午盘后R001出现了较高的成交价格，但10月官方制造业PMI不及预期且回到了荣枯线之下，债市交易基本面逻辑而整体走强。周三，早盘资金面仍偏紧张，但午后开始边际缓和，债市窄幅震荡。周四，资金面开始明显转松，债市走强。周五，消息面较为平静，市场风险偏好抬升，债市全天略显承压。截至11月3日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.100、102.035、102.070和98.950元，分别较上周末变动+0.045、+0.225、+0.370和+0.810元。 ★资金震荡转松，仍看曲线“牛陡” 本周债市受基本面影响较大。10月制造业PMI不及预期，且弱于季节性，主因内需不强。地产相关风险尚未完全消除，基本面复苏略显乏力。债市仍关注资金变化。目前银行普遍面临着负债端的压力，同业存单“量价齐升”，且下周政府债的净融资额也将逐渐上升，叠加本月也有8500亿元的MLF到期，银行间资金面面临的潜在压力仍然较大。预计央行将综合运用逆回购、MLF、降准等多种货币政策工具，灵活调节市场上的资金供应。在央行的对冲下，11月资金大概率不紧，DR007可能整体处于略高于政策利率的水平上，但大概率低于上月中枢。债市仍会向着“牛陡”方向演绎。 综合来看，随着资金面转松，债市走强可能性较大。策略方面：1）目前安全边际较高，或可考虑买入；2）收益率曲线仍然非常平，可关注做陡曲线相关策略；3）关注各品种主力合约上的正套机会；4）当前多头移仓意愿较强，跨期基差或暂小幅收敛。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点............................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：期债整体上涨.....................................................................................................................................51.2下周观点：资金震荡转松，仍看曲线“牛陡”...............................................................................................................52、利率债周度观察............................................................................................................................................................62.1一级市场........................................................................................................................................................................62.2二级市场........................................................................................................................................................................73、国债期货........................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓........................................................................................................................................................93.2基差、IRR....................................................................................................................................................................103.3跨期价差......................................................................................................................................................................114、资金面周度观察..........................................................................................................................................................125、海外周度观察..............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察..............................................................................................................................................157、投资建议......................................................................................................................................................................158、风险提示......................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为84.18亿元...................................................................................................................................6图表3：本周地方债净融资额回落................................................................................................................................................6图表4：本周同业存单净融资额继续回升.....................................................................................................................................7图表5：国债收益率整体下行.......................................................................................................................................................7图表6：10Y-1Y国债利差走阔、10Y-5Y收窄................................................................................................................................7图表7：隐含税率略有回升...........................................................................................................................................................7图表8：分机构净买卖时序：国债................................................................................................................................................8图表9：分机构净买卖时序：政金债............................................................................................................................................8图表10：国债期货上涨................................................................................................................................................................9图表11：国债期货总成交量.......................................................................................................