Q3营收实现增长，新能源汽车业务不断扩张

2023年11月01日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：47.04元 溯联股份（301397）汽车目标价：——元（6个月） Q3营收实现增长，新能源汽车业务不断扩张 1 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，公司2023年Q1-Q3实现营收6.78亿元，同比+20.38%，实现归母净利润1.11亿元，同比+10.81%。分拆单季度看，Q3实现营收2.48亿元，同比+22.81%，环比+18.85%，实现归母净利润0.33亿元， 同比-9.30%，环比-28.47%。 Q3营收实现增长，新能源汽车业务收入拉动增长。Q3公司实现营收2.48亿元，同比+22.81%，环比+18.85%。2023年截至目前，公司新能源相关产品收入占 比超过总收入的40%，公司是问界品牌M5、M7、M9车型的尼龙流体管路供应商，同时也是比亚迪重要供应商。问界品牌方面，问界新M7上市后订单超过8万辆；比亚迪方面，2023年Q3比亚迪新能源汽车销量稳居全球新能源汽车销量第一。综合来看，公司新能源业务为营收增长贡献重要增量。 公司持续投入生产开发，Q3归母净利润同环比下滑。Q3公司毛利率为30.96%，同比-1.86pp。Q3公司净利率为16.34%，费用率方面，公司Q3管理费用率/财 务费用率/研发费用率为5.65%/-0.49%/5.46%。分析来看，公司2023年1-9月 管理费用为0.38亿元，同比+47.50%，主要系上市费用增加；研发费用为0.37亿元，同比+65.38%，主要系新产品、新材料开发大幅增加；财务费用为-0.03亿元，同比-295.97%，主要系利息收入增加、利息支出减少。整体分析看，Q3公司归母净利润同环比下滑主要系公司目前处于前期投入阶段费用偏高所致。 新能源汽车业务规模持续扩张，公司不断斩获新订单。1）2023年8月25日，公司与溧阳经济开发区正式签订了《项目投资协议》，公司将投资建设新能源汽 车流体管路系统智能化工厂，旨在扩大公司在新能源汽车流体管路系统等主营业务的规模，借助溧阳经济开发区新能源产业集群优势，打造公司综合成本竞争力。2）公司近期披露，公司产品已获得阿维塔相关车型定点。10月11日，阿维塔 12量产车已经在重庆工厂正式下线，并将于年底实现交付，随着阿维塔12的上市与交付，该定点有望为公司营收提速增长做出贡献。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.89/2.59/3.64元，对应 PE分别为25/18/13倍。公司23年规划目标清晰，新车持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期的风险；新能源业务拓展速度低于预期的风险；客户集中度较高的风险；募投项目建设不及预期的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 849.18 1068.32 1392.39 1882.97 增长率 17.00% 25.81% 30.33% 35.23% 归属母公司净利润（百万元） 153.00 189.57 258.65 364.49 增长率 38.58% 23.90% 36.44% 40.92% 每股收益EPS（元） 1.53 1.89 2.59 3.64 净资产收益率ROE 24.66% 23.48% 24.22% 25.47% PE 31 25 18 13 PB 7.58 5.80 4.40 3.28 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 溯联股份沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% 23/623/823/10 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)1.00 流通A股(亿股)0.24 52周内股价区间(元)41.6-52.1 总市值(亿元)47.06 总资产(亿元)21.67 相关研究 每股净资产(元)19.15 1.溯联股份（301397）：汽车尼龙管龙头，电动化布局铸就未来(2023-10-21) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 849.18 1068.32 1392.39 1882.97 净利润 153.00 190.36 259.18 365.62 营业成本 571.31 743.55 970.58 1312.36 折旧与摊销 26.06 32.50 33.20 33.26 营业税金及附加 5.47 7.39 9.08 12.39 财务费用 2.18 1.64 -3.29 -7.70 销售费用 21.11 38.18 46.04 52.85 资产减值损失 -2.45 -3.60 -3.07 -3.04 管理费用 41.32 64.63 79.46 102.37 经营营运资本变动 -24.37 38.11 -74.50 -119.53 财务费用 2.18 1.64 -3.29 -7.70 其他 -33.00 11.15 13.73 18.41 资产减值损失 -2.45 -3.60 -3.07 -3.04 经营活动现金流净额 121.42 270.16 225.26 287.02 投资收益 -1.13 -1.35 -1.49 -1.49 资本支出 -86.55 -1.94 -1.02 -0.61 公允价值变动损益 -0.07 -0.02 -0.03 -0.03 其他 8.08 -14.75 -15.56 -16.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -78.47 -16.68 -16.58 -16.88 营业利润 168.02 215.16 292.07 412.23 短期借款 27.50 -42.50 0.00 0.00 其他非经营损益 0.30 0.30 0.30 0.30 长期借款 -1.50 0.00 0.00 0.00 利润总额 168.33 215.46 292.37 412.53 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 15.32 25.10 33.19 46.90 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 153.00 190.36 259.18 365.62 其他 -12.35 -1.18 3.77 8.20 少数股东损益 0.00 0.79 0.54 1.13 筹资活动现金流净额 13.65 -43.68 3.77 8.20 归属母公司股东净利润 153.00 189.57 258.65 364.49 现金流量净额 56.60 209.80 212.44 278.35 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 90.21 300.01 512.46 790.80 成长能力 应收和预付款项 255.49 323.07 420.21 567.76 销售收入增长率 17.00% 25.81% 30.33% 35.23% 存货 231.13 279.45 366.27 500.52 营业利润增长率 32.99% 28.05% 35.75% 41.14% 其他流动资产 61.39 0.39 0.48 0.61 净利润增长率 37.44% 24.41% 36.16% 41.07% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 30.63% 27.02% 29.16% 35.97% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 274.56 248.14 220.10 191.60 毛利率 32.72% 30.40% 30.29% 30.30% 无形资产和开发支出 33.23 29.41 25.60 21.78 三费率 7.61% 9.78% 8.78% 7.83% 其他非流动资产 44.60 57.66 71.38 85.80 净利率 18.02% 17.82% 18.61% 19.42% 资产总计 990.60 1238.14 1616.50 2158.87 ROE 24.66% 23.48% 24.22% 25.47% 短期借款 42.50 0.00 0.00 0.00 ROA 15.45% 15.37% 16.03% 16.94% 应付和预收款项 296.40 401.21 519.89 696.12 ROIC 26.88% 31.28% 41.35% 50.27% 长期借款 7.00 7.00 7.00 7.00 EBITDA/销售收入 23.11% 23.34% 23.12% 23.25% 其他负债 24.29 19.15 19.65 20.17 营运能力 负债合计 370.18 427.37 546.54 723.28 总资产周转率 0.96 0.96 0.98 1.00 股本 75.03 100.04 100.04 100.04 固定资产周转率 4.77 4.21 5.95 9.15 资本公积 76.36 51.35 51.35 51.35 应收账款周转率 4.36 4.29 4.36 4.43 留存收益 469.03 658.60 917.25 1281.74 存货周转率 2.88 2.91 3.01 3.03 归属母公司股东权益 620.42 809.99 1068.64 1433.13 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 78.50% — — — 少数股东权益 0.00 0.79 1.32 2.46 资本结构 股东权益合计 620.42 810.78 1069.96 1435.58 资产负债率 37.37% 34.52% 33.81% 33.50% 负债和股东权益合计 990.60 1238.14 1616.50 2158.87 带息债务/总负债 13.37% 1.64% 1.28% 0.97% 流动比率 1.77 2.16 2.42 2.61 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.13 1.49 1.74 1.91 EBITDA 196.26 249.29 321.98 437.78 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 30.76 24.82 18.19 12.91 每股指标 PB 7.58 5.80 4.40 3.28 每股收益 1.53 1.89 2.59 3.64 PS 5.54 4.40 3.38 2.50 每股净资产 6.20 8.10 10.70 14.35 EV/EBITDA 17.64 17.55 12.88 8.81 每股经营现金 1.21 2.70 2.25 2.87 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相