请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年11月03日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 22.24元 一 心 堂（002727） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩短期承压，深化大健康产业布局 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.96 流通A股(亿股) 4.00 52周内股价区间(元) 20.99-37.34 总市值(亿元) 132.56 总资产(亿元) 163.22 每股净资产(元) 13.20 相关研究 [Table_Report] 1. 一心堂（002727）：二季度业绩稳健增长，多元业务持续融合 (2023-09-08) 2. 一心堂（002727）：业绩符合预期，期待疫后提速复苏 (2023-04-23) 3. 一心堂（002727）：疫情下显韧性，三季度业绩环比改善 (2022-11-05) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入128.1亿元（+6.6%），实现归母净利润6.9亿（+1.3%），实现扣非归母净利润6.8亿元（+4.9%）。2023Q3公司实现营业收入41.4亿元（+1.9%），实现归母净利润1.8亿（-30%），实现扣非归母净利润1.7亿元（-30.3%）。  门店加速省外扩张，重点发力川渝地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2023Q3末，直营门店数量10008家，较年初门店数量净增802家。其中云南省门店数量5358家，占比53.5%，其余省市门店数量4650家，占比46.5%，提升3.2%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.7%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。截至2023Q3末，公司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。  大健康产业快速发展，业务多元化跨界成效显著。公司引入美妆个护类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。2023年前三季度公司非药品类实现营业收入12.3亿元，同比增长7.6%，其中美妆及个护业务实现销售2.5亿元，同比增长19.6%。  新零售业务赋能，提供运营效率。经过多年发展，公司新零售业务已形成O2O业务为主线的电商业务布局，初步拥有全人群、全场景、全品类服务能力。2023年Q1-Q3，公司新零售销售额达到6亿元，其中O2O业务完成销售4.8亿元，涉及全国10个省级行政区，已上线门店数9580家，未来O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里。B2C业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。自营业务专注目前集团缺失的服务场景补全工作，利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链，主要发展发向为挖掘用户需求和服务场景，扩大集团服务边界。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为10.3/12.8/15.1亿元，分别同增2.1%/24.3%/18.2%，维持“买入”评级。  风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17431.62 18034.75 21097.05 24945.15 增长率 19.50% 3.46% 16.98% 18.24% 归属母公司净利润（百万元） 1010.00 1030.65 1281.38 1514.93 增长率 9.59% 2.05% 24.33% 18.23% 每股收益EPS（元） 1.69 1.73 2.15 2.54 净资产收益率ROE 13.46% 12.38% 13.63% 14.21% PE 13 13 10 9 PB 1.78 1.61 1.42 1.25 数据来源：Wind，西南证券 -27%-16%-5%6%17%28%22/1123/123/323/523/723/923/11一心堂 沪深300 24507 一 心堂（002727）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17431.62 18034.75 21097.05 24945.15 净利润 1012.98 1033.70 1285.16 1519.40 营业成本 11322.30 11812.76 13818.57 16339.07 折旧与摊销 268.12 158.18 166.53 174.88 营业税金及附加 36.13 37.38 43.72 51.70 财务费用 97.51 69.73 70.59 67.83 销售费用 4071.86 4508.69 5158.23 6086.62 资产减值损失 -176.01 -181.29 -186.73 -192.33 管理费用 440.38 541.04 632.91 748.35 经营营运资本变动 -131.17 9.27 -102.19 -129.87 财务费用 97.51 69.73 70.59 67.83 其他 1425.67 113.47 204.86 206.81 资产减值损失 -176.01 -181.29 -186.73 -192.33 经营活动现金流净额 2497.10 1203.05 1438.22 1646.71 投资收益 7.49 14.21 11.98 11.98 资本支出 -30.41 -130.00 -130.00 -130.00 公允价值变动损益 -5.72 -4.79 -5.26 -5.18 其他 -191.30 9.42 6.72 6.80 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -221.71 -120.58 -123.28 -123.20 营业利润 1242.72 1255.87 1566.48 1850.71 短期借款 274.87 97.43 0.00 0.00 其他非经营损益 -7.74 4.37 0.33 1.68 长期借款 -33.28 0.00 0.00 0.00 利润总额 1234.98 1260.24 1566.81 1852.39 股权融资 -10.18 0.00 0.00 0.00 所得税 222.00 226.54 281.65 332.99 支付股利 -178.85 -202.00 -206.13 -256.28 净利润 1012.98 1033.70 1285.16 1519.40 其他 -1130.76 -1008.89 -70.59 -67.83 少数股东损益 2.98 3.04 3.78 4.47 筹资活动现金流净额 -1078.20 -1113.46 -276.72 -324.10 归属母公司股东净利润 1010.00 1030.65 1281.38 1514.93 现金流量净额 1197.54 -30.98 1038.22 1199.40 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3511.63 3480.65 4518.87 5718.27 成长能力 应收和预付款项 2362.50 2361.76 2802.00 3293.77 销售收入增长率 19.50% 3.46% 16.98% 18.24% 存货 3387.45 3551.65 4160.89 4929.29 营业利润增长率 16.37% 1.06% 24.73% 18.14% 其他流动资产 196.07 153.48 178.12 209.09 净利润增长率 10.44% 2.05% 24.33% 18.23% 长期股权投资 89.80 89.80 89.80 89.80 EBITDA 增长率 15.19% -7.75% 21.55% 16.07% 投资性房地产 37.99 37.99 37.99 37.99 获利能力 固定资产和在建工程 889.25 900.35 907.85 911.75 毛利率 35.05% 34.50% 34.50% 34.50% 无形资产和开发支出 1562.85 1586.56 1605.52 1619.72 三费率 26.44% 28.39% 27.78% 27.67% 其他非流动资产 4141.56 4078.57 4015.58 3952.59 净利率 5.81% 5.73% 6.09% 6.09% 资产总计 16179.09 16240.81 18316.62 20762.28 ROE 13.46% 12.38% 13.63% 14.21% 短期借款 402.57 500.00 500.00 500.00 ROA 6.26% 6.36% 7.02% 7.32% 应付和预收款项 4963.00 5163.84 6084.35 7171.05 ROIC 33.49% 30.88% 35.36% 36.95% 长期借款 1.80 1.80 1.80 1.80 EBITDA/销售收入 9.23% 8.23% 8.55% 8.39% 其他负债 3284.14 2222.08 2298.35 2394.19 营运能力 负债合计 8651.51 7887.72 8884.50 10067.04 总资产周转率 1.14 1.11 1.22 1.28 股本 596.02 596.02 596.02 596.02 固定资产周转率 19.93 20.24 23.44 27.54 资本公积 2146.94 2146.94 2146.94 2146.94 应收账款周转率 10.86 9.82 10.54 10.55 留存收益 4699.67 5528.33 6603.58 7862.23 存货周转率 3.32 3.35 3.53 3.55 归属母公司股东权益 7426.15 8248.61 9323.85 10582.51 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.15% — — — 少数股东权益 101.44 104.48 108.26 112.74 资本结构 股东权益合计 7527.58 8353.09 9432.12 10695.24 资产负债率 53.47%