业绩持续高增长，利好政策打开市场需求

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报告总结

公司业绩概览

• 2023年前三季度：公司实现总收入5.8亿元，同比增长122%，归母净利润1.8亿元，同比增长431.2%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长529.4%。
• 单季度表现：第三季度收入1.8亿元，同比增长71.1%，归母净利润0.5亿元，同比增长176.5%，扣非归母净利润0.5亿元，同比增长226.6%。

业务增长动力

• 设备板块：山外山血透机和连续血液净化设备（CRRT）销售市场份额持续领先，其中血透机占比达23.5%，CRRT占比27.3%，并已成功进入70个国家市场，海外收入同比增长264%。
• 耗材快速放量：耗材收入突破4798万元，同比增长52%，其中自产耗材收入1019万元，同比增长133%，CRRT耗材同比增长256%。

盈利能力提升

• 毛利率提升：前三季度毛利率为55.5%，同比增长13.8个百分点，主要得益于高毛利设备板块的快速增长。
• 费用控制：销售、管理、财务和研发费用率分别下降至15.3%、9.3%、-2.6%和4.4%，显示费用效率优化。

政策与市场机遇

• 政策利好：国家卫健委发布县级综合医院设备配置标准，预计2024年起将显著提升基层医疗器械数量需求，支持国产设备与耗材的市场增长。
• 国际化进展：海外市场的拓展和销售增长，特别是在70个国家的布局，显示出国际市场对山外山产品的高度认可。

盈利预测与建议

• 利润预测：预计2023-2025年利润分别为2.4亿元、2.6亿元和3.2亿元，对应PE分别为27倍、25倍和21倍。
• 投资建议：鉴于设备海内外市场的持续增长和耗材的快速放量，建议保持关注。

风险提示

• 新品研发风险、设备市场竞争加剧、部分核心原材料依赖进口的风险。

盈利预测与估值

• 设备类预测：考虑国产替代政策、国外注册认证和公司竞争力，预计设备类产品将持续增长。
• 耗材类预测：预计随着集采和国产替代加速，耗材销量和毛利率将逐步提升。
• 医疗服务预测：预期品牌力提升和透析中心满床率提高，推动收入和利润增长。

可比公司选择：选取三鑫医疗、健帆生物、宝莱特作为参考，这三家公司在血液净化耗材领域具有相似的经营模式和产品线，具备一定的可比性。