2023年三季报点评：业绩符合预期，电网业务需求高景气

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年11月01日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 7.85元 金杯电工（002533） 电 力设备 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，电网业务需求高景气 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.34 流通A股(亿股) 6.27 52周内股价区间(元) 5.93-8.6 总市值(亿元) 57.61 总资产(亿元) 89.17 每股净资产(元) 5.04 相关研究 [Table_Report] 1. 金杯电工（002533）：23H1盈利超预期，多领域齐头并进 (2023-07-31) 2. 金杯电工（002533）：业绩符合预期，电车扁线龙头扬帆起航 (2023-04-03) [Table_Summary]  业绩总结：2023年前三季度，公司实现营业收入109.8亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长35.8%；扣非归母净利润3.4亿元，同比增长38%。其中三季度公司实现营收41.8亿元，同比增长22.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长35.3%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长32%。  盈利能力有所提升，费用率管控良好。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为11.3%/3.7%，同 比增 长0.1pp/0.7pp；2023Q3毛 利率/净利率 分别 为11%/3.4%，同比增长0.5pp/0.6pp，主要系扁电磁线业务销售规模快速增长带来规模效应所致。费用方面，2023前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.9%/4.6%/0.2%，同比下降0.2pp/0.3pp/0.2pp，公司费用率端管控良好。  电磁线业务高增势延续，电网需求高景气打开成长空间。根据湖南电线电缆协会数据，2023年前三季度，公司电磁线业务实现营收同比增长24%，净利润同比增长33%，扁电磁线出货5.2万吨，同比增长25%，主要系电力能源结构调整及电力投资加大，输变电变压器用电磁线需求增大所致。国内：截止2023年三季度末，公司已参与扎鲁特-青州、渝鄂、闽粤、荆门-长沙-武汉、川渝、张北、陇东、宁夏等多条特高压线路，未来有望随电磁线业务放量提高盈利能力。海外：公司除向“一带一路”项目提供线缆和扁电磁线产品之外，亦与欧美变压器头部厂商展开合作，有望持续受益海外变压器需求提升，海外业务的开拓有望打开公司新增长曲线。  产能释放夯实龙头地位，电车业务有望起量。截止2023三季度末，公司新能源汽车电机专用电磁线一期项目已实现年产7000吨产能目标；二期项目2023Q2已部分投产，一、二期产能合计达2万吨/年；三期项目计划新增104条成品专业生产线和多工序配套单元，将于2024年和2025年分批建成投产，全面达产后，合计产能达5万吨/年。公司为全球扁电磁线龙头，伴随产能释放，电车业务有望斩获更多订单。此外，2023年前三季度，公司电缆业务营收同比增长13%，净利润同比增长45%。电缆业务下游应用广泛，涵盖智能电网、工业装备配套、轨道交通（高铁、地铁、磁悬浮）、新能源汽车（车内高压线缆、充电桩）等，公司业务规模有望持续扩大。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为151.6亿元、180亿元、205.2亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为37%/30.6%/22.2%。公司下游新能源占比逐步提升，受益需求高景气公司电磁线业务有望迎高增。考虑到公司电车扁线龙头地位，以及新基地产能释放，维持“持有”评级。  风险提示：电力电缆行业竞争加剧，带来线缆产品价格下滑的风险；原材料价格上涨的风险；新能源车用扁线电机需求不及预期的风险；在建产能建成及达产进度或不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13202.74 15155.83 17999.67 20523.47 增长率 2.89% 14.79% 18.76% 14.02% 归属母公司净利润（百万元） 370.61 507.87 663.28 810.26 增长率 11.85% 37.04% 30.60% 22.16% 每股收益EPS（元） 0.50 0.69 0.90 1.10 净资产收益率ROE 10.53% 12.55% 14.46% 15.37% PE 16 11 9 7 PB 1.59 1.43 1.26 1.09 数据来源：Wind，西南证券 -10%-1%8%18%27%36%22/1123/123/323/523/723/923/11金杯电工 沪深300 51497 金 杯电工（002533）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13202.74 15155.83 17999.67 20523.47 净利润 418.26 555.71 731.35 894.54 营业成本 11679.50 13396.28 15841.02 17995.49 折旧与摊销 159.07 240.82 240.82 240.82 营业税金及附加 39.91 48.96 56.68 141.61 财务费用 35.01 45.47 54.00 61.57 销售费用 290.53 363.74 431.99 451.52 资产减值损失 -6.12 -30.66 -29.33 -25.90 管理费用 206.67 727.48 845.98 923.56 经营营运资本变动 366.26 -351.33 -179.64 -216.07 财务费用 35.01 45.47 54.00 61.57 其他 -281.49 38.50 32.29 56.07 资产减值损失 -6.12 -30.66 -29.33 -25.90 经 营活动现金流净额 690.99 498.50 849.49 1011.03 投资收益 -2.40 4.47 3.64 3.46 资本支出 -135.39 -100.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 -1.14 -0.05 -0.13 -0.27 其他 -149.31 4.42 3.50 3.19 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -284.71 -95.58 -96.50 -96.81 营业利润 451.86 608.99 802.82 978.82 短期借款 -362.09 -12.92 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.27 0.30 0.17 0.14 长期借款 -70.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 451.59 609.30 802.99 978.96 股权融资 0.95 0.00 0.00 0.00 所得税 33.33 53.59 71.65 84.42 支付股利 -220.18 -74.12 -101.57 -132.66 净利润 418.26 555.71 731.35 894.54 其他 85.19 -78.10 -54.00 -61.57 少数股东损益 47.65 47.84 68.06 84.28 筹 资活动现金流净额 -566.13 -165.15 -155.57 -194.23 归属母公司股东净利润 370.61 507.87 663.28 810.26 现金流量净额 -158.52 237.77 597.42 720.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1286.75 1524.52 2121.94 2841.94 成长能力 应收和预付款项 2239.86 2717.92 3146.13 3604.85 销售收入增长率 2.89% 14.79% 18.76% 14.02% 存货 955.02 1083.25 1303.35 1473.76 营业利润增长率 11.02% 34.77% 31.83% 21.92% 其他流动资产 695.03 42.68 50.50 57.44 净利润增长率 17.11% 32.86% 31.61% 22.31% 长期股权投资 57.16 57.16 57.16 57.16 EBITDA增长率 8.23% 38.60% 22.60% 16.72% 投资性房地产 396.55 396.55 396.55 396.55 获利能力 固定资产和在建工程 1560.89 1453.59 1346.29 1238.99 毛利率 11.54% 11.61% 11.99% 12.32% 无形资产和开发支出 255.22 223.89 192.55 161.21 三费率 4.03% 7.50% 7.40% 7.00% 其他非流动资产 196.15 193.96 191.77 189.58 净利率 3.17% 3.67% 4.06% 4.36% 资产总计 7642.63 7693.52 8806.25 10021.50 ROE 10.53% 12.55% 14.46% 15.37% 短期借款 312.92 300.00 300.00 300.00 ROA 5.47% 7.22% 8.30% 8.93% 应付和预收款项 2078.15 2177.60 2589.42 2980.09 ROIC 11.09% 14.30% 17.22% 19.65% 长期借款 279.00 279.00 279.00 279.00 EBITDA/销售收入 4.89% 5.91% 6.10% 6.24% 其他负债 999.18 508.65 579.79 642.49 营运能力 负债合计 3669.25 3265.26 3748.21 4201.58 总资产周转率 1.76 1.98 2.18 2.18 股本 733.94 733.94 733.94 733.94 固定资产周转率 9.62 11.62 16.40 23.06 资本公积 1394.06 1394.06 1394.06 1394.06 应收账款周转率 7.71 7.82 7.92 7.83 留存收益 1465.75 1899.50 2461.20 3138.81 存货周转率 12.50 12.97 13.15 12.91 归属母公司股东权益 3619.22 4026.26 4587.97 5265.57 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 103.72