2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望
2023年11月03日 2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望 核心观点： 分析师 研究助理：周美丽、王雪莹 ⚫2023年三 季 报行 业业 绩：（1）上 游 行 业 ：三 季 报显 示 ，石 油 石 化 、有 色 金 属、钢 铁 、基 础 化 工 的 营 收增 速 、归 母 净 利 润 增 速 均 环 比 改 善，主 要 受 益 于 经 济 复苏 、 需 求增 加和 价 格 上 行 ，而 煤 炭 行 业业 绩降 幅继 续扩 大 。（2） 中 游 制 造 ：2023Q3，建 筑 材 料 行 业 录 得-35.23%的归 母 净 利 润 累 计 同 比 增 速，其 余 行 业 净利 润 均 实 现 增 增 长 ，其 中 ，汽 车 增 速 环 比 扩 大2.5个 百 分 点 ，多 数行 业 的 净 利润 增 速 均 环 比 缩 小，受 需 求 端 增 长较 低拖 累。（3）下 游 消 费 ：消 费 板 块 中 多 数行 业 营 收 增 速 环 比 下 行 ，但 归 母 净 利 润 增 速 环 比 上 行 ，盈 利 能 力 有 所 改 善 。食品 饮 料 、纺 织 服 饰 、社 会 服 务 、美 容 护 理 、商 贸 零 售 、轻 工 制 造 行 业 的 归 母 净利 润 累 计 同 比 增 速 均 环 比 扩 大 。（4）金 融 地 产 ：金 融 地 产 行 业营 收 、归 母 净 利润增 速 均 下 降，金 融 行 业 受 资 产 收 益 下 行 影 响 较 大 ，房 地 产 需 求 端 景 气 程 度 仍然 较 低。（5）TMT：从 绝 对 业 绩 增 速 来 看 ，三 季 报 ，传 媒 行 业 表 现 最 好 ，从 相对 业 绩 改 善 程 度 来 看 ，电 子 、计 算 机 行 业 业 绩 改 善 程 幅 度 较 大。（6）基 础 设 施 ：交 通 运 输 、公 用 事 业归 母 净 利 润 增 速 为 正且环 比 扩 大；而 环 保 行 业 的 归 母 净 利润 增 速 由 正 转 负 。 相关研究 2023-10-31，中央金融工作会议对资本市场影响深远2023-10-30，国内投资环境边际向好，A股上行动能已开启2023-10-19，十载初折桂，百年新征程——一带一带”的宏观意义与主题投资机会2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A股迎结构催化2023-09-11，银河证券策略研究：A股迎来多重利好，后市行情可期2023-09-11，银河证券策略点评报告：PPI回升态势显现，把握A股投资主线2023-09-03，银河证券A股中报全景与后市配置建议2023-08-29，银河证券点评报告：一组合拳逐步落地。A股布局可期2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会2023-07-22，国内一稳预期政策密集出台，基金加仓一大主线2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑一中国元素与投资逻辑再审视 ⚫研 判 与 展 望：（1） 三 季 报 净 利 润 增 速 改 善 程 度 较 大 主 要 是 上 游 周 期 行 业 、 可选 消 费 行 业 、电 子 、计 算 机 、交 通 运 输 、公 用 事 业 等 行 业 ，净 利 润 增 速 回 落 幅度 较 大 的 主 要 是 房 地 产 、电 力 设 备 、非 银 金 融 、环 保 、 建 筑 装 饰 、家 用 电 器 、通 信 等 行 业。（2）归 母 净 利 润 累 计 同 比 增 速 改 善 幅 度 较 大 的 行 业 中 ，有 色 金 属 、食 品 饮 料 、纺 织 服 饰 、医 药 生 物 、社 会 服 务 、美 容 护 理 、交 通 运 输等 行 业 的PE估 值 仍 低 于2019年40%分 位 数 。（3）展 望 未 来 ，经 济 延 续 恢 复 态 势 叠 加 去 年同 期 低 基 数 效 应 ，四 季 度A股 整 体 业 绩 增 速 有 望 继 续提 升。经 济 复 苏 背 景 下 ，周 期 性 行 业 业 绩 有 望 持 续 改 善 ；消 费 行 业 业 绩 确 定 性 相 对 较 高 ，关 注 板 块 内 业绩 高 增 的 细 分 行 业 ；TMT板 块 业 绩 或 已 见 底 反 转 ， 国 产 替 代 相 关 概 念 业 绩 确定 性 较 高 ；地 产 链 相 关 行 业 ，景 气 度 有 待 改 善 ，城 中 村 改 造 等 工 程 落 地 实 施预期有 望 促 进 地 产 链业 绩企 稳 。 ⚫风 险 提 示：政 策 效 果 不 及 预 期风 险 ，市 场 情 绪 不 稳 定 风 险。 目录 （带）上游行业................................................................................................................................................................................5（二）中游制造................................................................................................................................................................................9（三）下游消费..............................................................................................................................................................................11（四）金融地产..............................................................................................................................................................................16（五）TMT.......................................................................................................................................................................................18（六）基础设施..............................................................................................................................................................................21 带、A股2023三季报业绩概览 从收 入端来 看 ，2023年 前 三 季 度全 部A股 、 全 部A股 非 金 融 、 全 部A股 非 金 融 石 油 石 化 营 业收 入 累 计 同 比 增 速 分 别 为2.15%、2.46%、3.15%，较2023H1营 业 收 入累 计同 比 增 速 分 别回 落0.42、0.13、0.34个 百 分 点，营 收 增 速 继 续 回 落 ，但 回 落 幅 度半 年 报有 所 收 窄 。2023年 第 三 季 度 ，全 部A股 、全 部A股 非 金 融 、全 部A股 非 金 融 石 油 石 化的营 业 收 入 单 季 度 同 比 增 速 分 别 为1.35%、2.23%、2.52%， 较2023Q2的增 速 分 别下 降0.07、上 升0.25、下 降0.59个 百 分 点， 即全 部A股 非 金 融 营 收增 速 改 善 相 对 显 著。 如 图1、2所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 利 润 端 来 看 ，2023前 三 季 度 ，全 部A股 、 全 部A股 非 金 融 、 全 部A股 非 金 融 石 油 石 化归 母净 利 润累 计 同 比 增 速 分 别 为-2.87%、-5.50%、-6.21%， 较2023H1归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别上 升1.55、4.20、3.91个 百 分 点。从 单 个 季 度 来 看 ，Q3全 部A股 、 全 部A股 非 金 融 、 全 部A股 非 金 融石 油 石 化的归 母 净 利 润 单 季 度 同 比 增 速 分 别 为0.16%、3.25%、1.80%，实 现 了 正 增 长，较2023Q2归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别上 升9.72、16.01、14.67个 百 分 点，第 三 季 度 净 利 润 增 速 表 现 较 好 。如 图3、4所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 A股盈 利 能 力 有 所 改 善 ，ROE(TTM)小 幅 上 升，2023Q3全 部A股 、全 部A股 非 金 融 、全 部A股非 金 融 石 油 石 化ROE(TTM)分 别 为8.35%、7.72%、7.57%，较2023H1分 别上 升0.05、0.17、0.14个百 分 点 ，为 自2022Q2以 来 首 次 环 比 上 升。 如 图6所 示 。 从 销 售 净 利 率(TTM)来 看 ，2023Q3全 部A股 、 全 部A股 非 金 融 、 全 部A股 非 金 融 石 油 石 化 分别 为7.82%、5.01%、5.14%，较2023H1分 别上 升0.08、0.11、0.09个 百 分 点，即三 季 度销 售 净 利 率对 于 净 资 产 收 益 率 上 涨 贡 献 较 大 。如 图5、6所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2023Q3， 全 部A股 （ 非 金 融 石 油 石 化 ） 的ROE(平 均)为6.8417%， 环 比 上 涨2.3195个 百 分 点 。但 与2022年 同 期 相 比 ，2023Q3净 资 产 收 益 率 下 降 了0.8145个 百 分 点 ，且 销 售 净 利 率 、总 资 产 周 转率 、 权 益 乘 数 全 面 下 降 ， 其 中 销 售 净 利 率 降 幅 最 大， 下 降 了0.4716个 百 分 点。如 表1所 示 。 三 季 度A股 业 绩 改 善 ，主 要 因 为三 季 度 经 济 延 续 恢 复 向 好 态 势。2023年 前 三 季 度 中 国GDP同比 增 长5.2%， 其 中 带 季 度 、 二 季 度 、 三 季 度 分 别 增 长4.5%、6.3%、4.9%。1-9月 ， 全 国 规 模 以 上工 业 增 加 值 同 比 增 长4.0%，前 值3.9%，今 年 工 业 增 加 值 累 计 同 比 增 速 呈 持 续 上 升 趋 势 。此 外 ，中国 综 合PMI指 数7-9月 持 续 上 升 ，经 济 景 气 度 好 转 ，9月 升 至52.0%；其 中 建 筑 业9月PMI上 升 至56.2%；制 造 业PMI升 至50.2%，4月 以 来 首 次
