11月港股策略研究：美联储加息暂停叠加企业“盈利拐点”确认，港股春天不远

策略研究 | 2023年11月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 28 策略研究| 港股市场策略 美联储加息暂停叠加企业“盈利拐点”确认，港股春天不远 港股市场策略展望 尽管加息周期或已完结，但美国经济仍具韧性支撑高利率维持更长时间，不利于资金回流港股。基本面方面，中国内地政策逐步显效促进市场需求改善，工业企业利润连续两个月双位数增长，经济开始进入被动去库存周期。但10月官方制造业及服务业PMI较前值回落且双双逊市场一致预期，印证当前经济复苏势头并不稳固。居民收入预期较慢改善、民营龙头房企债务违约风险、房地产进入下行周期、地方债务问题拖累地方财政发力等结构性因素都令需求回升的力度受到约束，使本轮经济复苏更倾向“L” 型多于“U”型。投资者整体可保持长期投资信心。 四季度以来一系列支撑经济及金融市场的政策不断夯实，中央财政发力且预期政策空间将持续打开，恒指盈利预测在6月底已见底回升并持续至今，叠加A股两融余额持续回升，港股有望形成更多向上势能。能源、电讯等强势板块出现补跌或预示港股本轮调整接近尾声。11月中美元首会晤预计有助于改善市场的风险偏好。根据股债收益率差模型，恒生指数短期合理的交易区间在16,800至18,600点。从未来一年维度看，极限测试下16,000点左右已反映了长期无风险利率站稳5%的因素。策略上，我们建议关注1）库存见底需求回暖，基本面见底好转在即的手机设备股；2）受惠于中美关系预期好转风险偏好改善的科技股，以及去库存近尾声、国产替代信心提升、消费电子需求回暖将有力带动订单提升的半导体；3）受惠中央财政发力、城中村改造及保障性住房体系建设的顺周期板块，如原材料、建材、工程机械、家电、燃气；4）短期利空基本出尽，盈利预测在上修但估值下行及景气度向好的生物医药、博彩。综合中泰国际行业分析师的观点，11月金股推荐如下：金蝶国际(268 HK)、中教控股(839 HK)、华能国际(902 HK)、石药集团(1093 HK)、友邦保险(1299 HK)、信达生物(1801 HK)、长城汽车(2333 HK)、福耀玻璃(3606 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、阿里巴巴(9988 HK)。 美加息周期已暂停，但港股流动性压力犹存 本轮加息周期或已完结，预期美国消费者的超额储蓄逐渐下降、学生贷款恢复还款、美国工人罢工潮、金融条件收紧等因素影响下，美国经济增速将出现边际减慢，但通胀回落仍具波折叠加经济韧性使高利率将维持较长时间，不利港股资金流及估值扩张空间。 内地复苏不稳固，但积极政策陆续发力 中国整体消费及投资继续修复，物价跌幅收窄，但M1同比增速未能止跌，10月PMI数据回落，显示经济复苏并不稳固。10月以来政策集中发力，汇金增持四大内银及指数ETF向市场释放积极信号，中央年内追加财政赤字发力一万亿国债，或有力提振今年四季度至明年上半年的经济增速，后续预期政策空间将持续打开。 港股的估值极具支撑力 截至10月31日，港股恒生指数的风险溢价处于2016年以来77.7%分位数的位置，同时处于两年滚动平均1个标准偏差的区域。考虑到未来几季美国经济增速大概率出现边际回落，后续美国国债收益率在5%的基础上再大幅上涨的空间不多，风险溢价模型显示港股有较高值博率。 盈利、资金、情绪等积极因素亦在支撑港股 恒指盈利预测在6月底已见底回升并持续至今，叠加A股两融余额持续回升，港股有望形成更多向上势能。能源、电讯等强势板块出现补跌或预示港股本轮调整接近尾声。10月下旬以来中美两国持续在多层级、多领域展开接触，叠加11月中美元首或在APEC会面，中美关系预期缓和有利于市场风险偏好的改善。 恒生指数走势图 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20231004–更新报告：困扰港股两大因素犹存，但积极因素逐步增加 20230907–更新报告：活跃资本市场举措不断，积极因素在积累 20230802–更新报告：稳预期政策陆续有来，利好主线布局 20230707–更新报告：静待业绩上修，港股下半年料先抑后扬 20230605–更新报告：隧道尽头的曙光 分析师 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 赵红梅 +852 2359 1855 may.zhao@ztsc.com.hk 14,00016,00018,00020,00022,00024,000恒生指数 策略研究 | 2023年11月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 28 目录 海外风险持续扰动，港股10月一度创出年内新低，多指数下跌 ..................................................................................................... 3 预计四季度美国经济增速边际减慢，加息周期已暂停 ....................................................................................................................... 4 多信号显示中国经济低位企稳，但复苏势头不稳固 ........................................................................................................................... 8 政策集中发力，市场积攒上升动能 ..................................................................................................................................................... 12 港股的估值极具支撑力 ........................................................................................................................................................................ 13 盈利、资金、情绪等积极因素也在支撑港股 ..................................................................................................................................... 14 港股盈利下修压力在纾缓，多个行业盈利被持续上修 ................................................................................................................ 14 内资投资情绪持续回暖，港股有望受惠 ........................................................................................................................................ 15 成交金额低迷反映港股处于底部 .................................................................................................................................................... 17 强势股补跌是市场加速见底的特征 ................................................................................................................................................ 17 恒生指数将踏入年内平均表现较好的两个月 ................................................................................................................................ 19 港股市场策略展望 ................................................................................................................................................................................ 20 中泰国际行业分析师的相关行业具体策略 ......................................................................................................................................... 21 可选消费行业 .................................................................................................................................................................................... 21 环保新能源及公共事业 .................................................................................................................................................................... 23 医药行业 ............................................................................................................................................................................................ 25 公司及行业评级定义 ............................................................................................................................................................................ 27 重要声明 ................................................................................................................................................................................................ 28 策略研究 | 2023年11月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 28