2023年三季报点评：业绩环比高增，盈利能力如期改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 太阳能 2023年11月03日 福莱特（601865）2023年三季报点评 推荐 （维持） 业绩环比高增，盈利能力如期改善 目标价：34.67元 当前价：25.68元 事项：  公司发布2023年三季报。2023Q1-3实现营业收入158.85亿元，同比+41.64%；归母净利润19.69亿元，同比+30.86%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.44%；综合毛利率21.23%，同比-0.86pct。2023Q3实现营业收入62.06亿元，同比+58.72%，环比+43.88%；归母净利润8.84亿元，同比+76.19%，环比+54.11%；扣非归母净利润8.76亿元，同比+77.25%，环比+53.31%；综合毛利率24.52%，同比+3.48pct，环比+4.59pct。 评论：  三季度光伏玻璃出货高增，盈利水平环比明显改善。今年以来，光伏主产业链价格剧烈波动，6月下游组件厂商持观望态度，采购积极性受限，使得公司光伏玻璃库存略有增加。随着价格触底企稳，终端装机积极性提升，该部分库存产品已经逐步消化，并于三季度确认销售，带动公司出货环比高增。三季度公司综合毛利率环比提升约4-5pct，主要系纯碱和天然气等原材料、燃料价格回落所致。近期纯碱价格有所回落，玻璃价格暂时坚挺，Q4毛利率有望维持较高水平。  产能规模行业领先，新建项目稳步推进。截止2023年三季度末，公司光伏玻璃现有名义产能达20600t/d。公司安徽凤阳四期项目4*1200t/d在建，预计今年年底陆续点火。此外，公司也在加快建设南通4*1200t/d项目，目前已通过听证会审批。公司稳步推进产能规模提升，规模优势有望进一步增强。  大窑炉持续降本，夯实盈利能力。相较于小型窑炉，大型窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，原材料单耗更低，且成品率会进一步提升。公司现有产能中，千吨以及千吨以上大型窑炉占比约90%。据听证会信息，公司四川宜宾项目及广西北海项目规划单台窑炉规模均为1600t/d。待四川和广西项目落地，届时公司单体窑炉平均规模将进一步提升，助力持续降本，夯实盈利能力。  投资建议：公司是光伏玻璃龙头，产能持续扩张规模优势显著。预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.62/40.76/48.15亿元，当前市值对应PE分别为20/15/13倍。参考可比公司估值，给予2024年20x PE，对应目标价34.67元，维持“推荐”评级。  风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 15,461 21,895 26,008 31,603 同比增速(%) 77.4% 41.6% 18.8% 21.5% 归母净利润(百万) 2,123 2,962 4,076 4,815 同比增速(%) 0.1% 39.5% 37.6% 18.1% 每股盈利(元) 0.90 1.26 1.73 2.05 市盈率(倍) 28 20 15 13 市净率(倍) 4.3 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月2日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 公司基本数据 总股本(万股) 235,132.38 已上市流通股(万股) 169,463.45 总市值(亿元) 603.82 流通市值(亿元) 435.18 资产负债率(%) 46.44 每股净资产(元) 9.15 12个月内最高/最低价 41.43/25.09 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《福莱特（601865）2023年中报点评：业绩稳健增长，供需改善静待盈利修复》 2023-09-05 《福莱特（601865）深度研究报告：产能扩张驱动成长，盈利见底修复可期》 2023-07-28 -35%-19%-2%14%22/1123/0123/0323/0623/0823/112022-11-02~2023-11-02福莱特沪深300华创证券研究所 福莱特（601865）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,932 9,309 13,716 14,570 营业总收入 15,461 21,895 26,008 31,603 应收票据 2,506 4,206 3,572 4,735 营业成本 12,048 16,914 19,533 23,855 应收账款 2,811 4,764 5,115 6,277 税金及附加 135 131 156 190 预付账款 578 1,302 1,742 2,012 销售费用 119 175 208 253 存货 2,396 3,356 3,876 4,738 管理费用 278 388 429 532 合同资产 0 0 0 0 研发费用 523 657 707 883 其他流动资产 1,158 1,758 2,475 2,705 财务费用 240 343 432 526 流动资产合计 12,381 24,695 30,496 35,038 信用减值损失 -39 -15 -15 -15 其他长期投资 17 17 17 17 资产减值损失 -3 -25 -28 -16 长期股权投资 83 83 83 83 公允价值变动收益 -2 -2 -1 -1 固定资产 11,226 14,101 17,533 20,930 投资收益 13 17 17 17 在建工程 1,558 2,267 2,680 2,804 其他收益 77 68 68 68 无形资产 3,784 3,758 3,717 3,714 营业利润 2,155 3,321 4,576 5,407 其他非流动资产 3,333 3,334 3,336 3,337 营业外收入 1 8 6 5 非流动资产合计 20,000 23,561 27,366 30,885 营业外支出 4 3 4 4 资产合计 32,382 48,256 57,862 65,923 利润总额 2,153 3,327 4,578 5,409 短期借款 3,095 4,595 6,095 4,595 所得税 30 365 503 594 应付票据 965 1,354 1,564 1,910 净利润 2,123 2,962 4,076 4,815 应付账款 4,100 6,414 7,407 9,000 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,123 2,962 4,076 4,815 合同负债 115 163 194 235 NOPLAT 2,360 3,267 4,460 5,283 其他应付款 636 636 636 636 EPS(摊薄)（元） 0.90 1.26 1.73 2.05 一年内到期的非流动负债 1,302 1,302 1,302 1,302 其他流动负债 320 606 785 933 主要财务比率 流动负债合计 10,533 15,071 17,983 18,612 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,889 6,299 8,955 11,622 成长能力 应付债券 3,589 3,589 3,589 3,589 营业收入增长率 77.4% 41.6% 18.8% 21.5% 其他非流动负债 338 338 338 338 EBIT增长率 -1.6% 53.3% 36.5% 18.4% 非流动负债合计 7,816 10,226 12,881 15,549 归母净利润增长率 0.1% 39.5% 37.6% 18.1% 负债合计 18,349 25,297 30,864 34,161 获利能力 归属母公司所有者权益 14,032 22,959 26,998 31,762 毛利率 22.1% 22.7% 24.9% 24.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.7% 13.5% 15.7% 15.2% 所有者权益合计 14,032 22,959 26,998 31,762 ROE 15.1% 12.9% 15.1% 15.2% 负债和股东权益 32,382 48,256 57,862 65,923 ROIC 10.5% 10.3% 11.4% 11.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.7% 52.4% 53.3% 51.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 87.0% 70.2% 75.1% 67.5% 经营活动现金流 177 1,807 6,190 5,758 流动比率 1.2 1.6 1.7 1.9 现金收益 3,671 4,716 6,181 7,326 速动比率 0.9 1.4 1.5 1.6 存货影响 -120 -960 -520 -862 营运能力 经营性应收影响 -3,154 -4,352 -129 -2,578 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 经营性应付影响 2,225 2,704 1,202 1,940 应收账款周转天数 46 62 68 65 其他影响 -2,445 -301 -545 -67 应付账款周转天数 96 112 127 124 投资活动现金流 -7,869 -4,977 -5,485 -5,510 存货周转天数 70 61 67 65 资本支出 -8,028 -4,971 -5,477 -5,503 每股指标(元) 股权投资 -11 0 0 0 每股收益 0.90 1.26 1.73 2.05 其他长期资产变化 171 -6 -7 -7 每股经营现金流 0.08 0.77 2.63 2.45 融资活动现金流 7,854 9,547 3,703 606 每股净资产 5.97 9.76 11.48 13.51 借款增加 7,737 3,910 4,156 1,168 估值比率 股利及利息支付 -741 -528 -660 -788 P/E 28 20 15 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 2 2 其他影响 858 6,166 207 226 EV/EBITDA 20 14 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 福莱特（601865）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究