发力自有品牌，23Q1-3收入同增约20%

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 可靠股份（301009） 证券研究报告 2023年11月03日 投资评级 行业 美容护理/个护用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.95元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 271.86 流通A股股本(百万股) 97.60 A股总市值(百万元) 3,248.73 流通A股市值(百万元) 1,166.29 每股净资产(元) 5.08 资产负债率(%) 25.39 一年内最高/最低(元) 15.00/10.75 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《可靠股份-季报点评:成人失禁用品持续增长，国内外ODM业务共同发展》 2022-05-05 2 《可靠股份-半年报点评:消化高基数，产品升级&渠道深耕稳步推进，关注成人失禁市场拐点爆发》 2021-08-22 3 《可靠股份-首次覆盖报告:国内老年护理第一品牌，成人失禁&海外市场成长可期》 2021-07-07 股价走势 发力自有品牌，23Q1-3收入同增约20% 23Q3收入同减10.6%，归母净利同减62.6% 公司23Q1-3收入8.07亿，同减5.0%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为3.19亿（yoy-0.9%），2.44亿（yoy-4.2%），2.44亿（yoy-10.6%）； 23Q1-3归母净利0.27亿，同增84.2%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.11亿（yoy+466.9%），0.11亿（yoy+869.2%），0.05亿（yoy-62.6%）。 23Q1-3毛利率18.5%同增6.0pct，净利率3.2%同增1.7pct 23Q1-3销售费用率8.5%，同增0.2pct；管理（包含研发）费用率7.5%，同增0.4pct；财务费用率-3.1%，同增1.5pct，主要系汇兑损益较上年同期减少所致。23Q1-3经营活动产生的现金流量净额变动1329.2%，主要系营业利润上升和加强应收款管理所致。 持续加大品牌投入，重点发力线下渠道 公司23Q3持续加大品牌投入，加大品牌宣传，占领消费者心智，扩大品牌影响力，助力公司自有品牌未来持续收入增长。23Q1-3公司自有品牌收入3.67亿元，较上年增长19.0%，其中线上增长10.9%，线下增长47.7%。 渠道方面，线下是2023年发力重心，在经销商所在地开展大量线下推广，直接提升线下经销商下单量，此外长护险用户增加也稳固线下销售增长。23年公司线下开拓特通机构客户、长护险渠道客户，增长幅度超过其他传统渠道。目前，公司线下区域基本覆盖全部省份，沿海地区占比相对较高，中西部较低。 线上渠道因受平台增幅限制，渠道发展主要以稳健增长为主，持续保持线上渠道第一地位。目前渠道仍以传统平台天猫、京东、拼多多为主，受居民消费意愿降低影响，三个平台销售量占比差距不大，其中抖音渠道规模占比较小。 加快新产品研发，成人失禁业务稳健发展 公司根据成人失禁产品价位分别对应开发了高端“可靠”、中端“吸收宝”、低端“安护士”三个成人失禁品牌，其中中端产品“吸收宝”收入贡献相对较大，同时受居民消费意愿降低影响，公司23年低价产品收入增幅较大。目前，公司产品整体复购率较之前没有较大变化，基本保持稳定。 客单价方面，公司三大自有品牌“可靠”定价基本3元以上，“吸收宝”定价2-3元（部分产品定价1.5-3元），“安护士”定价2元以下。此外，公司表示，随着长护险持续推动，公司成人失禁产品渗透率将进一步提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级 23Q1-3公司原材料成本较22年有所下降，原材料价格有所企稳，公司通过与原材料供应商战略合作以及投资原材料上游企业等方式综合控制成本的变动影响。同时自有品牌是公司发展战略重心，公司会持续加大品牌推广投入，重点关注推广的实际收益效果与费用比例，与公司未来业绩增长保持一致。考虑到公司业绩（23Q3收入同减10.6%，归母净利同减62.6%），因此调整盈利预测。我们预计23-25年公司归母净利0.40/1.06/1.21亿元（23-24年前值为1.53/2.23亿元），EPS分别为0.15/0.39/0.44元/股，对应PE分别为81/31/27x。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，婴儿出生率下降风险，汇率波动风险，客户集中风险等。 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%2022-112023-032023-072023-11可靠股份创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,186.40 1,186.29 1,224.13 1,363.19 1,570.54 增长率(%) (27.44) (0.01) 3.19 11.36 15.21 EBITDA(百万元) 150.45 159.83 182.76 257.95 299.01 归属母公司净利润(百万元) 39.75 (43.13) 40.12 106.12 120.95 增长率(%) (81.43) (208.51) (193.02) 164.53 13.97 EPS(元/股) 0.15 (0.16) 0.15 0.39 0.44 市盈率(P/E) 81.74 (75.33) 80.98 30.61 26.86 市净率(P/B) 2.30 2.40 2.26 2.04 1.84 市销率(P/S) 2.74 2.74 2.65 2.38 2.07 EV/EBITDA 27.70 16.35 13.07 8.73 7.06 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 884.04 689.46 895.95 1,052.73 1,214.12 营业收入 1,186.40 1,186.29 1,224.13 1,363.19 1,570.54 应收票据及应收账款 176.93 264.29 177.76 87.31 157.00 营业成本 965.31 1,030.90 994.49 1,060.70 1,210.88 预付账款 6.37 4.86 8.39 7.78 10.51 营业税金及附加 4.26 3.13 4.20 4.06 4.97 存货 153.95 182.42 96.09 221.47 144.10 销售费用 90.69 95.18 62.02 59.03 70.53 其他 32.50 17.51 32.62 32.75 29.84 管理费用 37.17 30.33 32.99 33.76 42.65 流动资产合计 1,253.79 1,158.53 1,210.81 1,402.02 1,555.57 研发费用 49.27 50.98 48.40 54.54 64.41 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (6.30) (38.75) (7.54) (17.53) (21.27) 固定资产 655.56 571.89 599.21 627.02 664.58 资产/信用减值损失 (10.39) (78.68) (42.87) (43.98) (55.18) 在建工程 31.61 93.89 148.89 208.89 282.89 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 86.99 84.86 82.49 80.13 77.77 投资净收益 5.05 0.24 2.13 2.47 1.61 其他 57.68 39.46 48.14 38.93 31.68 其他 6.04 148.43 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 831.84 790.10 878.73 954.97 1,056.92 营业利润 45.30 (55.47) 48.84 127.11 144.81 资产总计 2,085.63 1,948.63 2,089.55 2,356.99 2,612.48 营业外收入 0.12 0.70 0.57 0.37 0.44 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.89 1.61 1.39 1.51 1.60 应付票据及应付账款 528.46 429.92 501.29 580.74 663.56 利润总额 43.53 (56.37) 48.02 125.97 143.65 其他 32.23 37.57 40.63 54.76 42.02 所得税 4.09 (0.13) 4.28 9.70 9.43 流动负债合计 560.69 467.49 541.93 635.50 705.58 净利润 39.44 (56.25) 43.73 116.26 134.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.31) (13.12) 3.62 10.14 13.26 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 39.75 (43.13) 40.12 106.12 120.95 其他 11.92 42.34 27.13 34.73 30.93 每股收益（元） 0.15 (0.16) 0.15 0.39 0.44 非流动负债合计 11.92 42.34 27.13 34.73 30.93 负债合计 578.59 516.88 569.05 670.23 736.51 少数股东权益 92.32 79.20 82.81 92.95 106.22 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 271.86 271.86 271.86 271.86 271.86 成长能力 资本公积 723.24 723.24 768.24 818.24 873.24 营业收入 -27.44% -0.01% 3.19% 11.36% 15.21% 留存收益 419.62 357.46 397.58 503.70 624.65 营业利润 -82.26% -222.44% -188.05% 160.27% 13.92% 其他 0.01 (0.00) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -81.43% -208.51% -193.02% 164.53% 13.97% 股东权益合计 1,507.05 1,431.75 1,520.50 1,686.76 1,875.97 获利能力 负债和股东权益总计 2,085.63 1,948.63 2,089.55 2,356.99 2,612.48 毛利率 18.64% 13.10% 18.76% 22.19% 22.90% 净利率 3.35% -3.64% 3.28% 7.78% 7.70% ROE 2.81% -3.19% 2.79% 6.66% 6.83% ROIC 12.45% -16.58% 5.34% 17.50% 19.35% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 39.44 (56.25) 40.12 106.12 120.95 资