双十一开门红，小米14开售亮眼

手机：小米14开售表现亮眼，手机出货或超预期。10月31日20点小米14系列手机正式开售，凭借性能、影像、日常体验等多方面升级以及极致性价比的定价，取得了亮眼的销售成绩：开售后5分钟首销销量增至13系列首销总量的6倍，首销4小时销量和销售额打破“天猫、京东、抖音、快手”四大电商平台近一年所有国产手机首销的全天纪录。我们看好小米14系列作为爆款机型的潜力。 收入及利润方面，据Canalys发布2023Q3全球智能手机出货情况，小米手机出货量市占率达到14%、创2年以来新高，出货量超过4100万台，同比、环比均实现提升。ASP方面，由于Q3小米在拉美、中东等新兴市场手机销量超预期，我们预计或带来ASP的结构性下降。此外，随着BOM成本优化及市占率提升，我们预计手机业务毛利率Q3将继续改善。 IoT：增强互联互通，双十一“开门红”。据华夏时报，10月8日小米宣布电视业务将并入手机部，此前可穿戴、笔记本电脑部都已并入手机部，未来有望增强产品品质品控、提高互联互通协同性，推动IoT业务发展。 截至10月31日24点、小米双11全渠道累计支付金额突破100亿。除手机表现亮眼外，AIoT设备也有出色表现，比如小米电视品类销售额破8亿元，空气净化器品类、智能门锁品类、净水器品类销售额均过亿，小米手环全途径累计销量达25万件，智能手表系列产品销量突破7万块等。 升级“人车家全生态”战略，支持大模型NPU端侧部署。10月26日，小米宣布集团最新战略从“手机×AIoT”升级为“人车家全生态”，并正式发布全新操作系统小米澎湃OS。我们认为，未来人、车、IoT底层架构互联打通，或大幅提升交互体验。 小米手机将全面拥抱AI大模型，小米的大模型技术将实现轻量化、本地部署。小米称澎湃OS将AI大模型植入系统，并率先支持NPU部署。澎湃OS将实现小爱输入助手、WPS随手拍、AI妙画、AI搜图、AI写真、AI扩图、实时字幕等功能。 手机厂商造车科技力优势展现，小米汽车推进顺利。据AITO官微，问界新M7上市50天累计大定突破80000台，截至10月25日问界M9预定突破15000台。随着问界新M7热销，手机厂商造车在智能座舱和智能驾驶方面的优势逐步展现，如华为主导的问界新M7系列搭载HUAWEI ADS 2.0和鸿蒙智能座舱3.0。在智能座舱方面，我们预计小米汽车也有望通过“澎湃OS”实现人车家全生态操作系统的打通和交互。 据小米总裁卢伟冰，小米汽车结束夏测，进展超出预期，维持小米汽车2024年上半年量产目标不变。2023Q1、Q2小米汽车等新业务费用分别为11、14亿元，我们预计后续投入将逐季增加。 重申“买入”评级。我们预计2023-2025年小米集团收入为2711/2942/3154亿元，同比变动-3%/+9%/+7%。non-GAAP净利润为156/165/196亿元， 同比增长84%/6%/19%。基于小米核心业务（剔除造车）17x2024e P/E、结合投资价值，维持小米20港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度