宏观·投研日报

国贸期货投研日报(2023-10-31) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 关注中国PMI数据带来新的指引 周一（10月30日），国内商品期市收盘多数上涨，尿素、集运指数（欧线）涨逾5%；能化品多数上涨，纯碱涨逾4%，苯乙烯涨逾3%；基本金属多数上涨，碳酸锂涨逾3%；黑色系多数上涨，焦煤、铁矿石、线材涨逾2%；农产品多数上涨，生猪涨近2%；贵金属均上涨。 热评：周一国内商品多数上涨，主因是国内增发国债后，市场对稳增长政策加码落地后经济企稳复苏的预期持续乐观，尤其是基建需求类的商品将直接受益，涨幅居前，今日重点关注10月中国PMI数据情况，并从中找到新的指引。本周还将再度进入海外超级周，美英日三大央行携非农重磅来袭，中东战事再升温，美国财政部扩大国债拍卖规模等将对市场行情带来扰动。 往后看，我们此前一直强调现阶段商品的走势主要受三个关键因素的驱动，短期的涨跌主要取决于哪个因素成为交易的主要逻辑。一是，美债利率。受美联储、经济基本面、财政部拍卖国债等因素影响，美债利率阶段性走高将对风险偏好带来压制；二是，国内经济复苏。尽管经济恢复仍受结构性因素拖累，但中央加杠杆意愿增强将更好地推动经济复苏，从而带来内需的不断改善。三是，地缘政治因素。普遍低库存的环境下，地缘政治风险加剧了供给端的脆弱性。巴以局势对能源供给存在较强的扰动预期。 1、黑色建材：稳增长加码发力，黑色系预期向好。 宏观层面来看，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。这意味着稳增长政策持续加码将有力推动国内经济进一步恢复，其中，基建将直接受益，投资有望保持高增。 基本面来看，上周钢谷网、钢联的数据显示，钢材产量小幅回升，表需小幅回落，库存持续去化。随着稳增长不断发力，基建投资有望保持高增，四季度钢材需求存在支撑，预期有望持续向好，价格短期或保持强势。 2、基本金属：国内利多因素主导，金属短线再度走高。 海外方面，临近美联储议息会议，美债利率维持高位波动，对市场的影响暂时消退；国内方面，四季度将增发1万亿国债，稳增长政策持续加码将推动经济持续复苏，基建投资有望保持高增支撑金属价格。基本面方面：截至10月27日，SMM统计本周社库6.8万吨，较上周减少2.7万吨，保税已降至3万吨下方，可进口货源非常有限。目前铜杆厂在手订单仍饱满，短期消费有支撑。 贵金属方面：尽管美债利率将在更长时间内保持较高水平，但中东地区冲突仍吸引投资者涌入避险 资产，黄金短期存在较强的支撑。 3、能源化工：地缘政治局势扰动，油价维持高位震荡。 消息显示，以色列军队地面部队扩大在加沙地带活动，令局势走向再度充满不确定性，国际油价应声反弹。不过，欧元区经济不及预期，数据疲软对能源需求前景构成压力。 展望后市，多空因素并存，走势或存在反复。一方面，OPEC+维持减产措施，巴以冲突仍有扩大的风险，供给端面临收缩的风险。另一方面，美国能源部宣布将以不高于79美元/桶的价格购买600万桶原油补充战略原油库存，叠加中国经济复苏势头持续向好，原油需求存在支撑。 4、农产品方面：供强需弱格局，油脂或呈震荡走势。 美豆：近期随着南美降雨形势好转，尤其是巴西产区降雨开始出现由南向北回归的迹象，市场重新回到丰产预期路径上，美豆回落至1280美分附近。美豆出口方面仍无亮点，预计短期内天气的变化仍然是南美大豆生长期间市场的交易重心。 豆油：根据Wind数据显示，截至第41周末，全国主要油厂豆油库存113.5万吨，周环比增加0.9万吨，增幅0.80%。市场供应偏弱，但是需求也不及预期，库存情况维持稳定。供应方面，预计十月进口大豆到港量增加，各油厂储备量较为充足，现货供应量较为乐观。需求方面，目前处于需求淡季，终端随用随买为主，提货一般，市场整体缺乏利多提振。 棕榈油：SPPOMA数据显示10月1-25日，马棕产量环比上月增加5.4%；ITS数据显示，10月1-25日，马棕出口量环比上月下滑3.1%。国内棕榈油库存高企，进口船期后续到港，需求随天气转冷而转弱，棕榈油延续累库趋势。 虽然外盘油脂止跌回升大幅提振内盘走势，但三大油脂供强需弱格局仍未改变。后续棕榈油将延续累库趋势，且进口大豆和菜籽到港量预期大幅增长，油料供应充裕，短期油脂期价反弹空间受限。 二、宏观消息面——国内 1、国家发改委促进民营经济发展壮大现场会在无锡召开。会议要求，要科学把握促进民营经济发展壮大面临的战略机遇和风险挑战，认真落实促进民营经济发展壮大的各项工作部署，加强部门、地方密切协作配合，形成抓工作的“一盘棋”，推动各项重大举措早落地早见效。 2、财政部印发商业保险公司绩效评价办法，将经营效益类指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，3年周期指标为“3年周期净资产收益率（权重为50%）”，当年度指标为“当年净资产收益率（权重为50%）”。 财政部指出，为引导国有商业保险公司投资经营更好匹配保险资金长期属性，办法在投资资质、资金投向和内部管理方面提出了相关要求，国有商业保险公司要进行经营业绩对标，分析差距、找出原因，并进一步强化绩效评价数据真实性的要求。 3、国家能源局：下半年以来，电力需求同比增长加快，9月全社会用电量同比增长9.9%，预计迎峰度冬期间全国最高负荷较去年同期可能增加1.4亿千瓦，出现较大幅度增长，预计迎峰度冬期间全国电力供应总体有保障。 国家能源局：今年前8个月，全国在建和年内拟开工能源重点项目完成投资额近1.5万亿元，投资完成率较去年同期高出5.5个百分点。 4、据中证金牛座，经深圳市房地产中介协会统计，上周（10月23日-29日）深圳二手房市场供需两旺，交易量（含自助）录得968套，环比上涨12.4%，二手房录得量小幅回升。深房中协表示，从双节后连续3周录得量看，市场已稳定在一定水平，并未出现需求较集中释放后录得量持续走低现象，预计后期市场也会保持相对稳定。 5、全国银行间同业拆借中心发布关于扩大常备借贷便利业务券款对付结算适用债券范围的通知。为完善常备借贷便利业务券款对付结算（简称DVP结算），提升常备借贷便利业务效率，全国银行间同业拆借中心自即日起，向合格地方法人金融机构提供以银行间市场清算所股份有限公司托管债券为质押品的常备借贷便利DVP结算功能。常备借贷便利DVP结算适用于合格地方法人金融机构开展以中央国债登记结算公司或上海清算所托管债券为质押品的常备借贷便利业务。使用信贷资产为质押品的常备借贷便利业务操作暂不适用DVP结算，原业务流程不变。 6、继本月上旬集体发声、响应中银协倡议后，工行、农行、中行、建行、交行五大国有行再次集体发布公告，宣布在已有政策基础上，进一步推出惠企利民措施，加大减费让利力度，提升服务质效。 三、宏观消息面——国际 1、欧元区10月经济景气指数为93.3，预期93，前值自93.3修正至93.4；工业景气指数为-9.3，预期-9.5，前值自-9修正至-8.9；服务业景气指数4.5，预期3.4，前值自4修正至4.1。 2、欧元区10月消费者信心指数终值为-17.9，预期-17.9，初值-17.9，9月终值-17.8。 3、德国10月CPI初值同比升3.8%，预期升4%，9月初值、终值均升4.5%；环比持平，预期升0.2%，9月初值、终值均升0.3%。 4、欧洲央行副行长金多斯表示，欧元区经济仍然疲弱，增长风险倾向于下行，货币政策正在发挥作用，通胀仍然强劲。 5、根据韩国金融服务委员会（FSC）的数据，截至9月底，政府已经收回金融危机期间提供的168.7万亿韩元（约1248亿美元）救助资金中的71.4%，较2022年底上升了0.3个百分点。 6、新加坡金管局表示，与2023年初相比，全球经济急剧下滑的风险已经减弱；预计2024年本国GDP增速将逐渐改善；核心通胀率预计到12月将回落至2.5%-3.0%；预计2024年核心通胀率平均为2.5-3.5%。 7、世界银行：与2003年伊拉克战争相当的“中度干扰”情景可能导致第四季度石油价格上涨至109美元至121美元的范围；预计石油价格在第四季度将平均为每桶90美元，然后在明年增长放缓的情况下下降至每桶81美元的平均水平；与1973年阿拉伯石油禁运相当的“大规模中断”情景可能使第四季度石油价格达到140-157美元的范围。 8、据澎湃新闻，美国总统拜登签署一项“具有里程碑意义的”行政命令，推出白宫有关生成式人工智能的首套监管规定。根据行政命令，美国多个政府机构需制定标准，以防止使用人工智能设计生物或核武器等威胁，并寻求“水印”等内容验证的最佳方法，拟定先进的网络安全计划。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223