日产刷新纪录，四季度量价齐升可期

公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入28.91亿元，同比增长19.81%，实现归母净利润9.94亿元，同比下降34.54%，扣非归母净利润10.06亿元，同比下降33.39%，EPS1.08元/股。2023年第三季度，公司实现营业收入8.69亿元，同比增长33.83%，环比下降25.55%，实现归母净利润2.78亿元，同比下降34.20%，环比下降26.98%，实现扣非归母净利润2.82亿元，同比下降32.54%，环比下降27.30%。 分析判断: 钾肥价格下降致公司业绩承压，前三季度钾肥产品产销量已超去年全年 2023年前三季度，公司营业收入同比增长19.81%，主因钾肥产销两旺，前三季度公司生产/销售氯化钾117.67/119.01万吨，已超过2022年全年产销量。钾肥价格下降致公司利润有所承压。2023年前三季度钾肥价格整体下行，据百川盈孚数据，2023年前三季度，氯化钾均价为2953元/吨，同比下降约33%。费用方面，2023年前三季度销售费用和管理费用分别同比增长208.45%和249.33%，主因股份支付费用以及仓储费、业务宣传费的增加。根据公司三季度报告，2023年第三季度，公司分别实现钾肥产/销量41.49/42.36万吨。 再次刷新日产记录，规模化效应有望逐步凸显 公司再次刷新最高日产量记录，开启实现300万吨以及更高产能的跨越之路。据亚钾国际官方公众号，截至2023年10月27日，老挝东泰矿区单日钾肥产量可达9116吨（其中粉钾7253吨，颗粒钾1863吨），已超越300万吨/年产能的日产标准。公司层面希望将日产稳定在9000吨，向日产万吨的目标全力奋进，延续亚钾速度，创造亚钾奇迹，力争＂2025年实现500万吨／年＂阶段性目标提前实现。伴随产能快速提升，规模化效应有望逐步体现，公司成本竞争力有望进一步加强。 2023年10月，公司与天津渤海化工集团有限公司签属《战略合作框架协议》，双方在溴资源的开发以及下游项目的建设达成合作，并研究溴产品在产业园的就地转化。与此同时，双方展开纯碱、烧碱项目的合作，依托老挝优质的钠、镁等资源，开发建设包括合成氨/尿素、硫酸钾镁肥在内的合成化肥与高纯氢氧化镁等高效阻燃剂产品。公司同步推进非钾业务发展，有望发挥产业园区综合效益，提升氯化钾产品附加值。 ►钾肥价格有望保持高位，期待四季度量价齐升行情 据百川盈孚数据，2023年10月至11月2日氯化钾均价为2780.33元/吨，较三季度均价提升10.15%，四季度冬储即将来临，供给端少有增量，钾肥价格有望保持高位。 投资建议 俄钾陆续恢复出货，国际钾肥供给紧张格局改善，钾肥价格下降超预期，我们下调之前的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为41.58/69.40/86.62亿元（原预测为53.52/71.20/87.67亿元），归母净利润分别为14.35/27.30/35.08亿元（原预测为24.73/35.29/42.71亿元），EPS分别为1.54/2.94/3.78元（原预测 为2.66/3.80/4.60元），对应2023年11月2日收盘价28.69元PE分别为19/10/8倍。钾肥价格有望企稳，公司多个百万吨钾肥项目加快推进，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。