长城电新海科新源深度量价齐升迎拐点新品放量增弹性

00:00:02 大家好，欢迎参加长城电新海科新源深度量价齐升迎拐点，新品放量增弹性。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅供长城证券签约客户和邀请嘉宾参加。本次电话会议内容遵守监管要求，不出现未公开重大信息内容。会议嘉宾观点仅代表嘉宾个人观点，不代表长城证券的观点，也不构成任何投资建议。本次电话会议内容严禁录音或转发。 00:00:39 大家早上好，我是长城证券电金组研究员孙世宁，今天来分享一下海科新源的深度报告。 00:00:49 海科的核心观点主要是受益于2026年行业周期彻底触底回升，公司26年一季度已经实现了大幅扭亏，规模同比增长近20倍，业绩拐点已经落地。那第二点是新能源车和储能双赛道长期高增，电解液溶剂供给端新增的产能又放缓，行业进入了一个紧平衡阶段，所以公司主业迎来了量价齐升的上行周期。第三点是公司正在加速从单单一溶剂厂商向综合锂电材料平台转型，像B C、F E C这些高附加值添加剂逐步投产放量，可以持续增厚公司盈利，打开中长期成长弹性。 00:01:30 第四点是丙二醇和丁二醇这些高端精细化工的业务形成了业绩压舱石，独立于锂电周期波动，可以平滑行业景气度下行的风险。 00:01:45 嗯，海科新源深耕碳酸酯溶剂20余年，是全球电解溶剂第一推梯队的企业。目前已经形成了非常清晰的锂电电锂电池，电解液材料加化学消费品双轮驱动的业务格局。 00:01:58 锂电材料端，公司是国内少数能够实现5种高纯碳酸酯溶剂齐套供应的厂商，覆盖D MC、E M C、D E C、e c p c全品类，同时，纵向延伸V C、F E C新型锂盐固态配套电解质材料的研发生产。下游的客户也覆盖了国内外头部电解液以及电池企业，比如像国内包括天 赐材料、新宙邦、凡莱特、比亚迪等，海外覆盖了中央硝子、天宝等龙头，终端配套特斯拉、宁德、松下等全球主流电池厂，客户壁垒比较比较深厚。 00:02:36 嗯，消费化学品板块的话，公司拥有医药级和食品级丙二醇的稀缺生产资质。打破海外企业长。 00:02:45 长期技术垄断产品顺利导入欧莱雅、资生堂、强生、联合利华这些国际日化巨头供应链。 00:02:53 那目前公司是在山东东营、江苏连云港、湖北宜昌有三大生产基地，并且配套了东营和苏州两大研发中心。海外也同步设立了欧洲美国子公司，搭配区域性仓储基地，欧洲前置仓可实现72小时本地化供货，大幅缩短海外交付周期。全球化的交付能力也形成了嗯差异性的竞争优势。 00:03:20 嗯，公司是2002年在山东东营成立的，当时是以工业级DMC和异丙醇这些基础化工品起步。那2013年到2014年，公司是从工业DMC向高纯电池系DMC量产切换，去正式切入新能源锂电赛道。同期，医药级的丙二醇也实现了量产落地。嗯，2016年完成了EMC、decc、ec、PC全品类溶剂落地。2023年上市，2025年公司湖北的25万吨碳酸酯溶剂项目完工，1.27万吨添加剂项目也进入了投产阶段。并且20嗯，并且2025年底和2026年初，分别跟比亚迪和法恩莱特签署了三年的长期供货协议，中长期的订单需求也基本锁定。 00:04:11 嗯，收入端的话，2025年公司是实现了全年营收50.47亿元，同比增长近40%。虽年虽然全年的溶剂价格还是处于一个低位，但是公司依靠了产能放量、客户全覆盖，叠加下半年价格也确实有一定的修复，依然维持着营收高增。 00:04:31 那利润端，2025年公司规模是-1.8亿元，亏损规模大幅收窄，2026年一季度行业供需格局彻底改善，公司的量价齐升的逻辑也同步兑现。那单季度规模同比也是高呃增长了1900%，成功实现了单季度大幅扭亏。其中碳酸酯溶剂呃，其中碳酸酯板块受益于25年 行业低效产能逐步出清，毛利率也是由正由负转正，综合毛利率也修复至了3.23%~26%Q1,公司的综合毛利率大幅回升，达到21.62%，毛利率上行。空间已经打开，后续后续预计随着高毛利添加剂包括海外业务的占比的持续提升，那公司的综合毛利率也是有望维持高位中枢。 00:05:22 嗯，盈利修复除了行业价格回暖，公司的内部精细化管控也有一定的成效体现。2025年公司整体费用率回落至近五年的最低水平，良好的费用率管控也会在行业上行周期去进一步发放，大公司的利润弹性。 00:05:44 第二个板块，我们来拆解一下电解液溶剂赛道的供需和价格。 00:05:50 首先明确电解液溶剂在产业链中的核心定位。那电解液主要是由溶剂、锂盐、添加剂去按照一定的比例配置而成的。上游主要就是环氧乙烷、环氧丙烷和甲醇这些大工大宗化工品，嗯，原材料价格会受到原油化工周期的波动影响。那中游就是公司主营的碳酸酯溶剂和添加剂，下游对接天赐新宙邦这些电解液厂商，然后最终终端是分为了新能源呃新能源汽车、储能系统和消费电子三大场景。 00:06:26 从电解液溶剂内部的从电解液的内部组成成分来看，有机溶剂占比是最高的，大概要占到80%~85%。锂盐占比是10%~12%，那添加剂是占3%~5%。溶剂是分为环状碳酸酯，它的介电常数比较高，然后稳定性比较强，以及链状碳酸酯，粘度比较低，导电性比较好。 00:06:51 添加剂呢，主要就是用于形成s EI膜，毛利率是显著高呃，显著高于基础溶剂的，然后也是这个行业的一个结构性增量。溶剂的第一个大的需求就是来自新能源车，2025年，国内新能源汽车的销量占当年的中国汽车总销量比重近50%，新能源车的产销量均同比增长近30%。那未来几年这个渗透率将稳步上行，为电解液溶剂提供长期稳定的一个基础需求。另一大需求就是来自储能市场，尤其是二五年的储能的出货量是暴增暴增的，然后全球储能电池出货也是同比激增了79%。 00:07:36 并且在储能的电解液溶剂配方中，它的溶剂和添加剂是呈现了一个10%~20%的增长趋势，增量趋势。这种结构性的升级，也会带动这种功能性的添加剂和专业容具，这些高价值产品的需求的同步扩张。那我们预计26年储能行业的增速仍然维持50%以上，预计未来三年可能都是一个比较重要的需求增量的来源。同时供中国也是全球电解液溶剂的核心生产基地。那2025年国内的电解液出货量是达到了223.5万吨，全球占比达到93.05%。国内的溶剂龙头会优先受益于行业扩容，那像海科和十大盛华这些头部企业的出货量也会同步增长。 00:08:28 嗯，本轮周期反转最核心的支撑是供给端的大幅收缩。2025年国内电解液溶剂整体需求同比增长了45%，但是行业新增的产能增速只有20%以内。那供给扩张的速度是远不是远跟不上这样的需求增长的？然后尤其是像嗯碳酸乙烯酯这种全年新增一家就是6万吨的产能，并且行业整体的开工率只有30%~40%。像海科这种头部企业，它凭借它的成本和客户优势，是持续维持满产满销的行业，供需彻底是从之前的过剩转为现在的紧平衡。 00:09:07 那像添加剂方面，2025年，中国的添加剂出货量增速也是同比高达42.89%，其中VC作为核心成膜剂，年复合增速是达到了70%，远高于整体行业。所以整体看添加剂的增速是显著高于基础溶剂的，也是结构性增量的一个核心受益品种。 00:09:31 嗯，从价格端来看的话，2021年之后锂电材料价格是持续回落的，整个行业的盈利也是被在严重压缩。2025年下半年需求回暖叠加供给收缩，价格也是率先从上游的锂盐开始修复，同期三元呃三元和磷酸锂。电解磷酸铁锂电解液的价格也是同样从底部回升，那包括2026年也可以看到，这个价格是一直维持在修复后的区间震荡，行业景气度边持续边际向好。 00:10:05 添加剂方面，VC的价格年度涨幅达到了20%，呃220.33，FEC的涨幅达到了九十百分之98.48，弹性也是远大于常规溶剂。这也就是为什么我们说布局了添加剂的龙头企业，它的盈利弹性会比一个单一布局呃单一布局溶剂厂商大很多，也就是海科它也是嗯，同时去 覆盖溶剂和添加剂的，所以它可以更完整地去享受到这波红利。 00:10:35 嗯，这次的修，这次的修复整体是需求供给和价格机制共同作用的结果。需求端动力和储能高增长排产持续改善。那供给端就是新增产能放缓，行业开工率低，有效供给不足。价格端的话，原材料涨价叠加需求改善会共同推步产品进入一个修复窗口。 00:10:57 那对行业的影响也主要有三点，第一个是全行业的毛利率会修复，盈利能力会底部反转。第二个是头部企业的开工率比较高，它的成本和客户优势会更凸显，包括价格修复的传导也会更顺畅。嗯，第三点是低效产能复产它是需要一定时间的，所以它供给改善的节奏会免呃会远弱于需求。后续行业竞争也会持续地去向一个成本、技术等综合层面去比拼，行业的集中度会进一步提升。 00:11:33 嗯，接下来回到公司本身来看看，首先就是订单和客户层面。电解液材料的客户认证壁垒很高，它验厂测试周期差不多是有1~3年，所以它一旦进入这个供应链，客户粘性也是极强的。那公司作为行业龙头，已经稳定地进入到了国内外主流客户体系，覆盖比亚迪、天赐材料、韩国天宝这些知名锂电池电解液厂商。 00:12:01 2025年底，公司和法恩莱特签署了27万吨的供货协议，那今年年初也是跟比亚迪签署了每年至少10万吨的三年的长协。两份长协也为公司的新增产能释放提供了比较强的需求保障，并且公司的产销数据也验证了这次的高景气度。公司25年产品的总销量是嗯86.72万吨，同比增长47%，产能利用率也全面提升，三个主要产品的产线均处于超负荷运行状态。 00:12:35 再来看公司的行业格，呃，再来看一下行业格局和公司的壁垒方面。全球的电解液溶剂行业集中度是非常高的，CR5超过80%。那2025年十大盛华排名第一，海科新源排名第二，并且两个公司的市占率差距仅不到1%。那公司的核心壁垒是在于它的全套供应能力，不仅覆盖五种碳酸酯溶剂，还能量产VC、FEC这些全系列添加剂，同时布局像羧酸酯这些专用溶剂，能够给客户去提供溶剂加添加剂加锂盐的一站式打包服务。 00:13:13 嗯，产能端的话，公司的重点项目也已经进入了兑现期。25万吨添加剂溶剂项目已经完工投产，直接去承接长协订单的需求。1.27万吨添加剂项目也已经部分投产。那像其中像嗯VC产品也已经向比亚迪去批量供应，包括嗯动力电池高端项目后续也会持续落地。 00:13:39 那公司毛利率的修复主要就是三重逻辑，第一个就是价格传导，在行业紧平衡的一个状态下，溶剂和添加剂的价格维持高位，那公司满产的状态下，这样的价格上涨就会直接转化成利润。像2026Q1毛利率大幅回升也是印证了这一点。嗯，第二点就是产品结构升级，像添加剂和锂盐这些毛利率都是毛利率都是远高于传统溶剂的，那随着这样高附加值产品的收入的占比的提升，综合毛利率也会持续抬升。 00:14:12 第三个就是海外业务的加持，2025年公司境外收入是8.78亿元，同比增长了32.38%，境外毛利率是显著高于境内的。随着公司欧美仓储网络的逐渐完善，海外业务占比会进一步提升，也会进一步地去拉动整体的盈利。 00:14:34 接下来就是公司的第二增长曲线，也就是消费化学品业务。那丙二醇赛道目前是正处于国产替代的一个大趋势中。2025年国内化妆品市场规模是突破了1.1万亿元，带动高端丙二醇的内需增长，同时出口连续高增，进口连续5年下降，国产替代空间是充足的。 00:14:57 嗯，公司是国内少数拥有医药级和食品级丙二醇资质的企业，也是国内最大的12丙二醇生产商，最早实现13丁二醇稳定量产的企业。那2025年，公司香精级12丙二醇的销量是同比增长了42%，生物基13丁2醇的销量同比增长了45%，产品也成功打入了欧莱雅和资生堂这样的国际巨头供应链。嗯，公司的高端日化原料是由由于技术壁垒极高，并且直接替代进口，享有比较强的定价权，利润率表现一直都是非常稳健的。在锂电底部周期时，也是提供了强大的利润支撑。 00:15:41 2026年以来，丙二醇的价格也是进入了一个上行通道。嗯，原料端环环氧丙烷