煤炭行业2023年三季报总结：业绩有韧性，盈利有支撑

2023年三季度申万煤炭指数明显上涨，板块受机构关注度增加。今年以来，由于煤价中枢整体低于去年，因此行业指数表现劣于大盘1.29%。然而，受三季度煤价上涨推动，行业指数在三季度涨幅为3.30%。机构持仓方面，三季度机构增仓煤炭板块，2023年Q3，煤炭板块市值占比为1.05%，较上一报告期增长0.26%。个股方面，陕西煤业、中国神华和山西焦煤是机构三季度增仓前三名。 2023年三季度煤炭行业业绩符合预期，盈利能力有保证。2023年第三季度，申万煤炭行业营业收入为3743亿元，同比下降19.9%，环比下降1.7%，营业成本为2637亿元，同比下降19.3%，环比下降1.6%，毛利率为29.5%，同比下降0.5pct，环比下降0.1pct。盈利方面，申万煤炭行业ROE为3.8%，同比下降1.8pct，环比下降0.1pct。 展望四季度，我们认为上市煤炭企业的盈利空间依然较大。在四季度策略报告中，我们就提示过，即便在国家发改委建议的合理区间下，煤炭企业的净利率依然可观。值得注意的是，随着气温逐渐降低，冬储煤的需求将为煤价提供稳定的支撑。就个股而言，我们建议关注具有业绩韧性强、盈利能力稳以及未来分红有确定性特征的标的。动力煤方面，我们推荐中国神华和陕西煤业；炼焦煤方，我们推荐山西焦煤和潞安环能。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生较大安全生产事故、海外需求恢复不及预期、国际能源价格系统性下跌、发生国际地缘政治危机。 1.资本市场表现：煤炭行业指数三季度上涨明显 1.1今年前三季度，煤炭板块跑输大盘1.29% 2023年前三季度，申万煤炭指数相较于上证指数大致呈先跌后涨“V”字型走势。以2023年第一个交易日为基准，申万煤炭指数与上证指数走势基本同频，但在3月中旬，二者开始分化，并在5月份分化程度扩大，申万煤炭指数加速下跌。进入8月份以来，申万煤炭指数开始陡然拉升，向上证指数靠拢。 图表1：今年前三季度煤炭行业指数表现 2023年前三季度，煤炭板块小幅下跌。2023年前三季度，行业涨幅前三名分别是通信（34.61%）、传媒（20.51%）和计算机（12.64%）。煤炭板块小幅下跌0.6%，上证指数涨幅为0.69%。 图表2：今年前三季度各申万行业涨跌幅 1.2今年第三季度，煤价上涨明显 动力煤：长协价格趋稳，市场价格走强 港口方面，2023年9月，秦皇岛港5500大卡长协煤价为699元/吨，环比下跌0.7%。 秦皇岛港5500大卡月度平均下水煤价为921元/吨，环比上涨11.6%。 产地方面，2023年9月，大同5500大卡车板价为850元/吨，环比上涨17.2%；榆林5500大卡坑口价为854元/吨，环比上涨20.1%；东胜5500大卡车板价为808元/吨，环比上涨14.5% 图表3：秦皇岛港5500大卡长协煤价（元/吨） 图表4：秦皇岛港5500大卡月度平均下水煤价（元/吨） 图表5：产地动力煤价格（元/吨） 炼焦煤：港口价格上涨，产地销售回暖 港口方面，2023年9月，京唐港山西产主焦煤价格为2263元/吨，环比上涨6.1%。 产地方面，2023年9月，太原古交2号焦煤价格为2303元/吨，环比上涨7.1% 图表6：京唐港山西产主焦煤价格（元/吨） 图表7：产地炼焦煤价格（元/吨） 2.行业财务数据 2.1业绩数据：三季度业绩环比持稳，同比下降明显 受煤价中枢下移的影响，2023年三季度申万煤炭行业收入成本同比均下降。2023年Q3，申万煤炭行业营业收入为3743亿元，同比下降19.9%，环比下降1.7%。申万煤炭行业营业成本为2637亿元，同比下降19.3%，环比下降1.6%。申万煤炭行业毛利率为29.5%，同比下降0.5pct，环比下降0.1pct。 图表8：申万煤炭行业营业收入（亿元） 图表9：申万煤炭行业营业成本（亿元） 图表10：申万煤炭行业毛利率 管理费用率小幅增长，今年以来净利率持续走低。2023年Q3，申万煤炭行业销售费用率为0.71%，同比增长0.03pct，环比增长0.03pct。管理费用率为3.80%，同比增长0.58pct，环比增长0.35pct。财务费用率为1.11%，同比增长0.01pct，环比增长0.10pct。 2023年Q3，申万煤炭行业销售净利率为16.4%，同比下降3.6%，环比下降0.7%。 图表11：申万煤炭行业费用率 图表12：申万煤炭行业净利率 2.2现金流：经营业绩同比下滑，三季度现金净流出 2023年前三季度行业整体现金流出。2023年前三季度，煤炭行业经营活动产生的现金流量净额为2297亿元，同比下降27.7%。2023年前三季度，煤炭行业现金净流出645亿元，而2022年前三季度，煤炭行业现金净流入738亿元。2023年前三季度，煤炭行业货币资金为4970亿元，同比下降16.5%。 图表13：煤炭行业上市公司现金流净额变动情况（亿元） 3.行业财务指标分析 3.1盈利能力：净利润环比持稳，第三季度行业ROE为3.8% 2023年第三季度净利润同比下降，环比持稳，总资产收益率下降是行业ROE下降的主要驱动。2023年Q3，申万煤炭行业净利润为558.7亿元，同比下降27.1%，环比下降2.6%。2023年Q3，申万煤炭行业ROE为3.8%，同比下降1.8pct，环比下降0.1pct。 今年以来，申万煤炭行业季度ROE持续下降，从杜邦分析来看，今年以来申万煤炭行业总资产周转率和净利率均持续下降，2023年第三季度总资产周转率为0.141，第一季度为0.153。第三季度净利率为16.4%，第一季度为19.0%。尽管权益乘数在第二季度增长至1.88，但总资产收益率持续下跌导致申万煤炭行业ROE呈下降趋势。 图表14：申万煤炭行业净利润（亿元） 图表15：申万煤炭行业杜邦分析 3.2偿债能力：资本结构持稳，短期偿债能力有保证 2023年第三季度资产负债率和现金短债比小幅下降。2023年前三季度，申万煤炭行业资产负债率为45.9%，同比增长0.6%，环比下降1.0%。申万煤炭行业现金短债比为1.20，同比下降0.20，环比下降0.22，原因是大部分煤炭上市公司在第三季度进行现金分红叠加销售收入同比下降。 图表16：申万煤炭行业资产负债率 图表17：申万煤炭行业现金短债比 3.3营运能力：行业固定资产周转率持续下降 2023年第三季度流动资产周转率环比增长和固定资产周转率环比下降。2023年前三季度，申万煤炭行业流动资产周转率为0.48，同比下降0.05，环比增长0.05。申万煤炭行业固定资产周转率为0.38，同比下降0.14，，环比下降0.02。 图表18：申万煤炭行业流动资产周转率 图表19：申万煤炭行业固定资产周转率 4.行业机构持仓分析 4.1行业持仓：三季度机构增仓煤炭行业 2023年三季度，煤炭行业持仓市值占比为1.05%，较二季度增长0.26pct。原因是三季度煤价环比上涨，投资者对于煤炭企业业绩增长有较强预期。近三年来看，机构对于煤炭行业持仓比重呈先增后减的“V”型走势，与煤价的变化相关度较高。 图表20：申万煤炭行业机构持仓市值占比 4.1个股配置：行业龙头仍是配置首选，资源禀赋优的公司获得加仓 2023年第三季度机构仍青睐龙头企业。2023年第三季度，机构持股总市值前三名为中国神华（61.94亿元），陕西煤业（60.59亿元）和兖矿能源（41.48亿元）。持股市值占流通股比重前三名为山煤国际（11.10%），盘江股份（6.96%），陕西煤业（3.39%）。 三季度机构加仓前三名为陕西煤业（7697万股），中国神华（4630万股）和山西焦煤（3925万股）。三季度机构减仓前三名为华阳股份（-3174万股），美锦能源（-1872万股）和甘肃能化（-556万股）。 图表21：2023年三季度煤炭行业机构持仓指标 5.投资策略 煤炭行业资本市场表现与煤价高度正相关。今年上半年，由于进口煤量超预期增长，煤炭供给相对宽松叠加下游需求尚在修复中，煤价持续走低，因此影响煤炭上市公司的营业收入和净利润。进入第三季度，非电需求抬头推动煤价相对于上半年持续上涨，申万煤炭指数在8月底开始反弹，截至三季度末，指数表现已经接近年初水平。 展望四季度，我们认为上市煤炭企业的盈利空间依然较大。在四季度策略报告中，我们就提示过，即便在国家发改委建议的合理区间下，煤炭企业的净利率依然可观。值得注意的是，随着气温逐渐降低，冬储煤的需求将为煤价提供稳定的支撑，同时由于上游枯水期，水电也将进入淡季。另一方面，10月24日，全国人民代表大会常务委员会批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，决议中提到中央财政将于四季度增发2023年1万亿特别国债主要用于灾后重建和水利基建方面，利好钢铁水泥等周期行业，这将进一步推动非电需求。 就个股而言，我们建议关注具有业绩韧性强、盈利能力稳以及未来分红有确定性特征的标的。动力煤方面，以央国企集团资产注入为主线，关注未来产能增长空间大的标的，我们推荐中国神华和陕西煤业；炼焦煤方面，以资源稀缺性特征明显，并具资源和成长优势为佳选，我们推荐山西焦煤和潞安环能。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生较大安全生产事故、海外需求恢复不及预期、国际能源价格系统性下跌、发生国际地缘政治危机