锂电产业链2023年三季报业绩总结：23Q3材料环节盈利能力结构性向好，9月储能市场需求放缓

——锂电产业链2023年三季报业绩总结 锂矿锂盐行业业绩下行，毛利率回落。2023Q1-3锂矿锂盐样本企业合计营收同比-5%，合计归母净利润同比-56%，整体毛利率为50.34%，同比-19.89pct；2023Q3锂矿锂盐样本企业合计营收同比-28%，合计归母净利润同比-83%，整体毛利率为36.85%，同比-30.64pct。业绩下滑主要原因为碳酸锂价格下降，原材料结存成本高，部分企业销量也有所减少。 正极行业盈利环比改善，磷酸锰铁锂产业化进程开始加速。2023Q1-3磷酸铁锂样本企业合计营收同比+9%，合计归母净利润同比-128%，整体毛利率为5.16%，同比-12.82pct；2023Q3磷酸铁锂样本企业合计 营 收 同 比-15%， 合 计 归 母 净 利 润 同 比-103%， 整 体 毛 利 率 为6.69%，同比-6.32pct。2023Q1-3三元材料样本企业合计营收同比-25%， 合 计 归 母 净 利 润 同 比-54%， 整 体 毛 利 率 为9.59%， 同 比-3.09pct；2023Q3三元材料样本企业合计营收同比-31%，合计归母净利 润 同 比-45%， 整 体 毛利 率 为10.55%， 同比-0.05pct。正 极厂 商23Q3产能利用率较23H1明显改善，固定摊销费用降低，推动盈利能力环比改善。我们认为受欧洲补贴政策调整影响，海外需求转弱明显，预计23Q4三元市场较弱。 《硅料价格继续缓降，钙钛矿叠层效率突破26%》——2023年12月05日 《10月光伏装机高增，大尺寸钙钛矿效率突破18%》——2023年11月30日 负极行业盈利能力基本稳定，一体化产能建设为趋势。2023Q1-3负极材料样本企业合计营收同比+2%，合计归母净利润同比-35%，整体毛利率为20.65%，同比-5.19pct；2023Q3负极材料样本企业合计营收同比-8.9%，合计归母净利润同比-47%，整体毛利率为21.80%，同比-2.02pct。负极环节盈利能力基本稳定，虽然需求回暖带动产能利用率提升，但原材料价格上涨一定程度抵消毛利率上行。从行业发展趋势看，负极材料厂商继续通过建设一体化产能，提高石墨化自供比例，取得成本优势，提升盈利能力。 《新玩家入局&效率提升，钙钛矿产业化渐行渐近》——2023年11月30日 隔膜行业竞争加剧，技改及创新推动降本增效。2023Q1-3隔膜样本企业 合 计 营 收 同 比-1%， 合 计 归 母 净 利 润 同 比-26%， 整 体 毛 利 率 为41.58%，同比-7.23pct；2023Q3隔膜样本企业合计营收同比+2%，合计 归 母 净 利 润 同 比-27%， 整 体 毛 利 率 为37.79%， 同 比-9.86pct。23Q1-3储能需求拉动干法隔膜出货量高增，占比升至27.5%，但自9 月初，干法隔膜需求逐渐回落，产能逐步释放，供需关系逐渐反转，我们预计23Q4干法需求回落。此外，隔膜行业竞争加剧，23Q1-3行业集中度较22年有所下降。 电解液行业竞争激烈，海外客户开拓为破局关键。2023Q1-3电解液样本企业合计营收同比-24%，合计归母净利润同比-63%，整体毛利率为22.08%， 同 比-10.58pct；2023Q3电 解 液 样 本 企 业 合 计 营 收 同 比-24%， 合 计 归 母 净 利 润 同 比-57%， 整 体 毛 利 率 为21.07%， 同 比-4.61pct。电解液环节虽然需求稳增，但产能过剩之下，电解液价格无支撑，跟随原料端碳酸锂下降，导致行业毛利率延续下行趋势。我们认为海外客户开拓顺利，一体化布局领先的公司有望取得更好的业绩表现。行业层面看，随锂盐价格企稳，LiFSI添加比例增加，23Q4电解液企业盈利能力有望得到一定改善。 电池行业23Q3业绩分化，强者恒强。2023Q1-3电池样本企业合计营收同比+30%，合计归母净利润同比+55%，整体毛利率为19.75%，同比+2.44pct；2023Q3隔膜样本企业合计营收同比+5%，合计归母净利润同比-3%，整体毛利率为20.44%，同比+2.74pct。自8月底起储能电池需求回落，行业进入去库存阶段，主要原因：1）美国电力储能推迟装机，海外市场需求减弱；2）国内锂盐价格下降，终端客户下单更为谨慎。我们认为头部电池企业在海外市场开拓，资源端布局，新产品、新技术研发上具备领先优势，有望继续保持市占率领先。 ◼投资建议 正极行业建议关注湖南裕能、德方纳米（具备规模、成本优势，新产品磷酸锰铁锂进展快）。 负极行业建议关注贝特瑞（客户优质，海外一体化工厂建设推进）。 隔膜行业建议关注恩捷股份（行业龙头，成本控制能力强），星源材质（工艺优化和技改推动降本）。 电池行业建议关注宁德时代（技术领先，麒麟电池、M3P、神行超充电池竞争力强，海外市场份额稳步提升，资源端布局保障盈利能力稳定），国轩高科（美国工厂项目持续推进，锂矿资源端布局加强）。 新技术导入不及预期、下游需求增速不及预期、海外贸易政策变化 目录 1锂电池板块当前估值处历史低位，储能接续动力驱动需求增长.6 1.1锂电池板块当前市盈率（TTM）为18.11倍....................61.2 2023H1全球储能电池出货量为110.2GWh，同比+73%.61.3锂电池板块各环节2023Q3业绩情况一览........................72上游：锂矿锂盐企业23Q3业绩下行，毛利率回落..................83中游：材料企业23Q3业绩有企稳趋势，盈利能力结构性向好.....................................................................................................103.1正极材料盈利环比改善，磷酸锰铁锂产业化加速...........103.2负极行业盈利能力基本稳定，一体化产能建设为趋势....153.3隔膜行业竞争加剧，技改及创新推动降本增效...............173.4电解液竞争激烈，海外客户开拓为破局关键..................204下游：电池企业23Q3业绩分化，强者恒强...........................225投资建议..................................................................................256风险提示..................................................................................25 图 图1：锂电池（申万）历史估值情况......................................6图2：中国动力电池出货量增速放缓......................................6图3：全球储能电池出货量保持较高增速..............................7图4：23Q1-3锂矿锂盐样本企业合计营收同比-5%..............8图5：23Q3锂矿锂盐样本企业合计营收同比-28%................8图6：23Q1-3锂矿锂盐样本企业合计归母净利润同比-56%.9图7：23Q3锂矿锂盐样本企业合计归母净利润同比-83%.....9图8：23Q1-3锂矿锂盐样本企业整体毛利率为50.34%，同比-19.89pct.....................................................................9图9：23Q3锂矿锂盐样本企业整体毛利率为36.85%，同比-30.64pct..........................................................................9图10：碳酸锂价格自6月高位持续下跌，9月均价已跌至18.61万元/吨..................................................................9图11：23Q1-3磷酸铁锂样本企业合计营收同比+9%..........11图12：23Q3磷酸铁锂样本企业合计营收同比-15%............11图13：23Q1-3磷酸铁锂样本企业合计归母净利润同比-128%......................................................................................11图14：23Q3磷酸铁锂样本企业合计归母净利润同比-103%......................................................................................11图15：23Q1-3磷酸铁锂样本企业整体毛利率降至5.16%，同比-12.82pct...............................................................12图16：23Q3磷酸铁锂样本企业整体毛利率降至6.69%，同比-6.32pct.....................................................................12图17：23Q1-3三元材料样本企业合计营收同比-25%........13图18：23Q3三元材料样本企业合计营收同比-31%............13 图19：23Q1-3三元材料样本企业合计归母净利润同比-54%......................................................................................13图20：23Q3三元材料样本企业合计归母净利润同比-45%.13图21：23Q1-3三元材料样本企业整体毛利率为9.59%，同比-3.09pct.....................................................................14图22：23Q3三元材料样本企业整体毛利率为10.55%，同比-0.05pct........................................................................14图23：23Q1-3负极材料样本企业合计营收同比+2%.........15图24：23Q3负极材料样本企业合计营收同比-8.9%...........15图25：23Q1-3负极材料样本企业合计归母净利润同比-35%......................................................................................16图26：23Q3负极材料样本企业合计归母净利润同比-47%.16图27：23Q1-3负极材料样本企业整体毛利率降至20.65%，同比-5.19pct.................................................................16图28：23Q3负极材料样本企业整体毛利率降至21.80%，同比-2.02pct.....................................................................16图29：23Q1-3隔膜样本企业合计营收同比-1%..................18图30：23Q3隔膜样本企业合计营收同比+2%..........