2023Q3格力电器业绩点评：业绩符合预期，新一轮回购凸显价值底部

维持盈利预测与“增持”评级：2023Q3公司业绩符合预期，因此维持23-25年盈利预测EPS分别为4.68元、5.09元、5.51元，同比+8%/9%/8%，维持目标价45.57元。 业绩符合预期：公司2023年前三季度实现营业收入1558.12亿元，同比+5.03%，归母净利润200.92亿元，同比+9.77%；其中2023Q3实现营业收入560.22亿元，同比+6.63%，归母净利润74.19亿元，同比+8.5%。业绩符合预期。 家空主业实际表现平稳。结合Q2、Q3整体情况看，23Q2+Q3公司收入同比+6.5%，家空出货量同比+2.8%，零售均价年累+2~3%，量价表现拆分合理。参考合同负债23Q3为237.02亿元，相较2023H1减少52.7亿元，我们预计受结算时滞影响，公司Q2部分出货在Q3得以确认收入，实际收入表现相较出货表现更为平滑。 鼓励经销商提货结构升级，毛销差增厚。毛销差角度看，2023Q3毛销差为21.43%，同比+0.51pcts，环比+1.0pcts。Q3公司毛利率与销售费用率同比较大幅度提升，我们认为原因可能在于公司在新冷年进一步强化经销商对于高端产品提货的激励，一方面改善了产品结构提升毛利水平，另一方面也增加了返利支出，使得销售费用提升。 风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；海外加息持续，带来利息支出增加；地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电需求走弱。 1.业绩简述 公司2023年前三季度实现营业收入1558.12亿元，同比+5.03%，归母净利润200.92亿元，同比+9.77%，扣非归母净利润192.14亿元，同比+3.49%； 其中2023Q3实现营业收入560.22亿元，同比+6.63%，归母净利润74.19亿元，同比+8.5%，扣非归母净利润71.49亿元，同比+2.73%。 2.收入端：家空主业实际表现平稳 家空核心主业：根据产业在线数据，公司2023Q3家空内销出货同比-8%，出口同比+8%，内销层面行业总量需求走弱，同时结构下行，公司份额同比-3.1pcts。价格方面，参考奥维云网数据，23Q3以来格力品牌线上及线下零售均价同比小个位数下滑。因此从第三方数据角度，公司Q3家空业务收入承压。 但结合Q2、Q3整体情况看，23Q2+Q3公司收入同比+6.5%，家空出货量同比+2.8%，零售均价年累+2~3%，量价表现拆分合理。参考合同负债23Q3为237.02亿元，相较2023H1减少52.7亿元，我们预计受结算时滞影响，公司Q2部分出货在Q3得以确认收入，实际收入表现相较出货表现更为平滑。 多元新业务：预计智能装备、工业制品、绿色能源依旧保持更快的收入增长，其中盾安环境23Q3收入+18.6%，并表后带动工业制品板块实现更快增长。 3.利润端：鼓励经销商提货结构升级，毛销差增厚 2023年三季度以来公司毛利率为29.61%，同比+3.64pct，净利率为12.53%，同比+0.77pct；其中2023Q3毛利率为30.13%，同比+2.69pct，净利率为12.8%，同比+0.21pct。 公司2023年三季度以来销售、管理、研发、财务费用率分别为8.53%、3.07%、3.35%、-1.75%，同比+2.9、+0.38、+0.14、-0.7pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.7%、3.15%、2.99%、-1.98%，同比+2.18、+0.31、-0.24、-0.83pct。 毛销差角度看，2023Q3毛销差为21.43%，同比+0.51pcts，环比+1.0pcts。 Q3公司毛利率与销售费用率同比较大幅度提升，而原材料成本下降或其他制造端改善贡献程度相对偏低，同时也未见有较强的促销推广活动力度，我们认为这种变化可能在于公司在新冷年进一步强化经销商对于高端产品提货的激励，一方面改善了产品结构提升毛利水平，另一方面也增加了返利支出，使得销售费用提升。 非经方面，单Q3资产减值损失为-11.88亿元，同比-9.14亿元。 4.资产负债及现金流：账上现金极其充裕 公司2023年前三季度期末现金+交易性金融资产为1867.43亿元，同比+20.11%，存货为335.83亿元，同比-17.18%，应收票据和账款合计为167.61亿元，同比+22.4%。 从经营质量看，23Q3递延所得税资产相较23H1+9.33亿元，其他流动负债保持平稳，相较中报-1.34亿元，业绩表现质量可靠。 公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为395.96亿元，同比+76.31%，其中销售商品及提供劳务现金流入1720.65亿元，同比+19.42%；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为87.36亿元，同比-6.2%，其中销售商品及提供劳务现金流入441.37亿元，同比-15.77%。 5.新一轮回购，价值底部凸显 公司拟回购股份，彰显经营信心。公司发布新一轮回购报告书：回购金额15-30亿元，价格不超过50元/股，回购数量在3000~6000万股，占总股本的0.53%-1.07%；回购用途将用于股权激励或员工持股计划。 6.投资建议 2023Q3公司业绩符合预期，因此维持23-25年盈利预测EPS分别为4.68元、5.09元、5.51元，同比+8%/9%/8%，维持目标价45.57元。 7.风险提示 原材料价格波动，成本压力不减；海外加息持续，带来利息支出增加； 地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电需求走弱