规模优势依然明显，期待风机盈利水平改善

电力设备及新能源 2023年11月03日 金风科技(002202.SZ) 规模优势依然明显，期待风机盈利水平改善 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：8.79元 主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 www.goldwind.com.cn 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/18.28% 实际控制人 总股本(百万股) 4,225 流通A股(百万股) 3,394 流通B/H股(百万股) 774 总市值（亿元） 331 流通A股市值(亿元) 298 每股净资产(元) 8.41 资产负债率(%) 72.3 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收293.19亿元，同比增长12.06%；归母净利润12.61亿元，同比减少46.69%；扣非后净利润10.26亿元，同比减少53.97%。三季度，公司实现营收103.18亿元，同比增长8.61%；归母净利润0.09亿元，同比减少97.88%。 平安观点：  风机业务的交付规模和订单规模依然处于领先地位。前三季度公司实现风机对外销量8903.66MW，其中6MW及以上机组销量3253.15MW，占比36.54%；公司Q1、Q2、Q3的对外风机销售规模分别为1.11、4.67、3.12GW。公司三季度末的存货规模达到175亿元，环比增长18%，创近年新高，预计四季度为风机交付和收入确认的高峰。订单方面，截至三季度末，公司外部待执行订单22.0GW，外部中标未签订单7.9GW，公司在手外部订单共计29.9GW，其中海外订单3.8GW。  风电场业务稳步推进，三季度来风偏小。截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7256MW，环比增加334MW；前三季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1000MW，并对外销售风电场822MW，其中三季度对外销售约81MW。截至三季度末，公司国内外风电场权益在建容量2920MW。前三季度公司自营风电场的平均利用小时数为1867小时，其中Q1、Q2、Q3分别为637、707、523小时。  整体盈利情况依然受风机业务拖累，风机业务降本增利值得期待。三季度，公司整体处于盈亏平衡状态，收入规模的环比下滑主要因为风机销售规模的环比下降。在费用率上升以及来风偏小的情况下，公司三季度盈利情况环比基本持平，推断三季度风机销售业务的毛利率水平环比有所提升，但依然处于亏损状态。根据披露信息，上半年公司风机及零部件业务的毛利率3.64%，明显落后于主要竞争对手，如何解决陆上风机盈利水平偏低的问题尤为关键；在2023年北京国际风能展上，公司发布了多款陆上新品，有望从底层设计方面推陈出新并实现成本端的改善。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 50,571 46,437 44,103 48,402 55,409 YOY(%) -10.1 -8.2 -5.0 9.7 14.5 净利润(百万元) 3,457 2,383 1,737 2,798 3,755 YOY(%) 16.7 -31.1 -27.1 61.0 34.2 毛利率(%) 22.6 17.7 17.3 19.4 20.3 净利率(%) 6.8 5.1 3.9 5.8 6.8 ROE(%) 9.7 6.3 4.4 6.7 8.5 EPS(摊薄/元) 0.82 0.56 0.41 0.66 0.89 P/E(倍) 10.7 15.6 21.4 13.3 9.9 P/B(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 证券研究报告 金风科技·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  投资建议。考虑三季度风电场出售规模偏低以及风机业务盈利水平不及预期，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润17.37、27.98、37.55亿元（原预测值26.25、36.60、42.61亿元），动态PE 21.4、13.3、9.9倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。  风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。 金风科技·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 62,373 45,369 47,533 54,180 现金 15,628 8,778 8,942 10,943 应收票据及应收账款 28,464 24,166 25,196 28,084 其他应收款 3,046 1,969 2,161 2,473 预付账款 1,010 1,145 1,257 1,439 存货 9,848 6,130 6,554 7,420 其他流动资产 4,377 3,180 3,424 3,820 非流动资产 74,449 79,195 81,909 83,976 长期投资 5,401 5,666 5,932 6,197 固定资产 32,570 34,996 39,763 43,873 无形资产 6,665 6,636 6,828 6,993 其他非流动资产 29,814 31,897 29,385 26,914 资产总计 136,822 124,564 129,441 138,157 流动负债 59,130 45,529 48,244 54,058 短期借款 1,172 0 0 0 应付票据及应付账款 39,533 29,989 31,440 34,992 其他流动负债 18,425 15,540 16,804 19,066 非流动负债 37,346 37,346 37,346 37,346 长期借款 30,965 30,965 30,965 30,965 其他非流动负债 6,382 6,382 6,382 6,382 负债合计 96,476 82,875 85,591 91,404 少数股东权益 2,251 2,270 2,301 2,342 股本 4,225 4,225 4,225 4,225 资本公积 12,148 12,148 12,148 12,148 留存收益 21,722 23,045 25,177 28,037 归属母公司股东权益 38,095 39,419 41,550 44,411 负债和股东权益 136,822 124,564 129,441 138,157 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5,680 942 7,022 9,084 净利润 2,437 1,756 2,828 3,796 折旧摊销 2,583 3,365 4,052 4,698 财务费用 1,078 1,485 1,471 1,467 投资损失 -2,368 -2,366 -2,366 -2,366 营运资金变动 2,213 -2,275 715 1,167 其他经营现金流 -261 -1,024 321 321 投资活动现金流 -6,139 -4,721 -4,721 -4,721 资本支出 9,281 6,500 6,500 6,500 长期投资 -693 0 0 0 其他投资现金流 -14,727 -11,221 -11,221 -11,221 筹资活动现金流 6,917 -3,070 -2,137 -2,361 短期借款 700 -1,172 0 0 长期借款 4,551 0 0 0 其他筹资现金流 1,666 -1,898 -2,137 -2,361 现金净增加额 6,502 -6,850 164 2,001 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 46,437 44,103 48,402 55,409 营业成本 38,237 36,485 39,006 44,163 税金及附加 213 203 222 254 营业费用 3,193 3,034 3,330 3,712 管理费用 1,924 1,808 1,984 2,161 研发费用 1,589 1,588 1,742 1,884 财务费用 1,078 1,485 1,471 1,467 资产减值损失 -359 0 0 0 信用减值损失 304 -130 -142 -163 其他收益 373 340 340 340 公允价值变动收益 -117 0 0 0 投资净收益 2,368 2,366 2,366 2,366 资产处置收益 4 7 7 7 营业利润 2,775 2,084 3,216 4,317 营业外收入 36 40 40 40 营业外支出 40 40 40 40 利润总额 2,772 2,084 3,217 4,318 所得税 335 328 389 522 净利润 2,437 1,756 2,828 3,796 少数股东损益 53 19 31 41 归属母公司净利润 2,383 1,737 2,798 3,755 EBITDA 6,432 6,934 8,740 10,483 EPS（元） 0.56 0.41 0.66 0.89 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力 营业收入(%) -8.2 -5.0 9.7 14.5 营业利润(%) -35.9 -24.9 54.4 34.2 归属于母公司净利润(%) -31.1 -27.1 61.0 34.2 获利能力 毛利率(%) 17.7 17.3 19.4 20.3 净利率(%) 5.1 3.9 5.8 6.8 ROE(%) 6.3 4.4 6.7 8.5 ROIC(%) 6.0 5.1 6.2 7.4 偿债能力 资产负债率(%) 70.5 66.5 66.1 66.2 净负债比率(%) 40.9 53.2 50.2 42.8 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 1.6 1.8 1.9 2.0 应付账款周转率 1.5 1.9 2.0 2.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.41 0.66 0.89 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 0.22 1.66 2.15 每股净资产(最新摊薄) 8.31 8.62 9.13 9.80 估值比率 P/E 15.6 21.4 13.3 9.9 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 10.6 9.2 7.4 6.0 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月