风机盈利水平依然承压，在手订单维持高位

电力设备及新能源 2023年08月22日 金风科技(002202.SZ) 风机盈利水平依然承压，在手订单维持高位 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 股价：10.42元 主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 www.goldwind.com.cn 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/18.28% 实际控制人 总股本(百万股) 4,225 流通A股(百万股) 3,394 流通B/H股(百万股) 774 总市值（亿元） 392 流通A股市值(亿元) 354 每股净资产(元) 8.41 资产负债率(%) 70.0 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023半年报，上半年实现营收190.01亿元，同比增长14.03%，归母净利润12.51亿元，同比减少34.82%，扣非后净利润10.33亿元，同比减少44.86%。二季度营收134.36亿元，同比增长30.70%，归母净利润0.17亿元，同比减少97.46%。 平安观点：  风机业务盈利水平承压对业绩形成明显拖累。上半年，公司实现营收190.01亿元，同比增长14.03%，风电机组、风电场运营、风电服务三大主要业务的收入规模整体呈现增长趋势，但公司净利润同比减少34.82%，呈现较大幅度下滑，主要原因是风机业务毛利率的大幅下滑。上半年公司对外风机销售5.78GW，同比增长41.55%，风机及零部件业务收入127.4亿元，同比增长17.65%，毛利率3.64%，同比下降8.95个百分点。估计上半年公司风机业务处于亏损状态，较低的盈利水平与风电整机当前激烈的竞争形势有关。上半年公司投资收益19.98亿元，同比增加约5亿元，主要投资收益来自于风电场转让，并对当期业绩形成较明显的支撑。  在手订单饱满，新品加快迭代。截至2023年上半年，公司在手风机订单约28.2GW，其中海外订单4.6GW。推算上半年净新增的风机订单约7.4GW，同比呈现一定幅度的下滑，可能主要与行业整体招标形势有关。根据公司统计，上半年国内新增风机招标量47.3GW，同比下降7.5%，其中陆上招标量41.5GW，海上招标量 5.8GW。上半年，公司在新品推出和应用方面成效显著，有望为未来的风机新增订单提供有力支撑：海上方面，GWH252-16.0MW海上风电样机已完成吊装及并网，这是全球已吊装机型中单机容量最大和叶轮直径最大的机组；陆上方面，高风速GWH182-7.2MW样机已经完成并网，国内低风速最大叶轮直径GWH204-6.7MW样机已完成吊装及并网。  风电场运营转让及风电服务业务稳步推进。风电场运营转让方面：上半年， 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 50,571 46,437 53,428 59,074 64,693 YOY(%) -10.1 -8.2 15.1 10.6 9.5 净利润(百万元) 3,457 2,383 2,625 3,660 4,261 YOY(%) 16.7 -31.1 10.1 39.4 16.4 毛利率(%) 22.6 17.7 16.7 18.0 18.4 净利率(%) 6.8 5.1 4.9 6.2 6.6 ROE(%) 9.7 6.3 6.5 8.5 9.2 EPS(摊薄/元) 0.82 0.56 0.62 0.87 1.01 P/E(倍) 12.7 18.5 16.8 12.0 10.3 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 证券研究报告 金风科技·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量585.24MW，转让权益并网容量741.22MW，截至上半年，全球累计权益并网装机容量6922.40MW，权益在建风电场容量3202.74MW；上半年实现发电收入33.5亿元，同比增长1.61%，转让风电场项目股权投资收益为16.7亿元，同比增长49%。风电服务方面，上半年公司实现风电服务收入23.14亿元，同比增长19.63%，其中后服务收入12.06亿元，同比增长16.43%；截至上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量29.6GW，同比增长16.5%。  投资建议。考虑风机毛利率及投资收益情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润26.25、36.60、42.61亿元（原值27.47、40.48、56.90亿元），动态PE 16.8、12.0、10.3倍。公司技术实力雄厚，在手订单饱满，未来有望通过降本增效提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。  风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极拓展海外市场，海外业务的整体不确定相对较大。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能压力较大。 金风科技·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 62,373 55,867 60,211 66,077 现金 15,628 11,633 13,123 15,503 应收票据及应收账款 28,464 29,276 30,751 32,790 其他应收款 3,046 2,385 2,637 2,888 预付账款 1,010 1,387 1,534 1,680 存货 9,848 7,477 8,139 8,871 其他流动资产 4,377 3,708 4,028 4,346 非流动资产 74,449 79,195 81,909 83,976 长期投资 5,401 5,666 5,932 6,197 固定资产 32,570 34,996 39,763 43,873 无形资产 6,665 6,636 6,828 6,993 其他非流动资产 29,814 31,897 29,385 26,914 资产总计 136,822 135,062 142,120 150,054 流动负债 59,130 55,341 59,570 64,211 短期借款 1,172 0 0 0 应付票据及应付账款 39,533 36,578 39,045 41,831 其他流动负债 18,425 18,763 20,525 22,380 非流动负债 37,346 37,346 37,346 37,346 长期借款 30,965 30,965 30,965 30,965 其他非流动负债 6,382 6,382 6,382 6,382 负债合计 96,476 92,687 96,916 101,557 少数股东权益 2,251 2,280 2,320 2,367 股本 4,225 4,225 4,225 4,225 资本公积 12,148 12,148 12,148 12,148 留存收益 21,722 23,722 26,510 29,756 归属母公司股东权益 38,095 40,095 42,883 46,130 负债和股东权益 136,822 135,062 142,120 150,054 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5,680 3,300 7,837 8,865 净利润 2,437 2,654 3,700 4,308 折旧摊销 2,583 3,365 4,052 4,698 财务费用 1,078 1,480 1,458 1,452 投资损失 -2,368 -3,166 -3,166 -3,166 营运资金变动 2,213 -106 1,374 1,156 其他经营现金流 -261 -928 418 418 投资活动现金流 -6,139 -4,018 -4,018 -4,018 资本支出 9,281 6,500 6,500 6,500 长期投资 -693 0 0 0 其他投资现金流 -14,727 -10,518 -10,518 -10,518 筹资活动现金流 6,917 -3,277 -2,330 -2,467 短期借款 700 -1,172 0 0 长期借款 4,551 0 0 0 其他筹资现金流 1,666 -2,105 -2,330 -2,467 现金净增加额 6,502 -3,995 1,489 2,381 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 46,437 53,428 59,074 64,693 营业成本 38,237 44,501 48,441 52,796 税金及附加 213 245 271 297 营业费用 3,193 3,206 3,485 3,752 管理费用 1,924 2,030 2,186 2,329 研发费用 1,589 1,710 1,772 1,844 财务费用 1,078 1,480 1,458 1,452 资产减值损失 -359 -534 -591 -647 信用减值损失 304 -157 -174 -190 其他收益 373 340 340 340 公允价值变动收益 -117 0 0 0 投资净收益 2,368 3,166 3,166 3,166 资产处置收益 4 7 7 7 营业利润 2,775 3,078 4,208 4,899 营业外收入 36 40 40 40 营业外支出 40 40 40 40 利润总额 2,772 3,078 4,208 4,900 所得税 335 425 509 592 净利润 2,437 2,654 3,700 4,308 少数股东损益 53 29 40 47 归属母公司净利润 2,383 2,625 3,660 4,261 EBITDA 6,432 7,924 9,719 11,050 EPS（元） 0.56 0.62 0.87 1.01 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力 营业收入(%) -8.2 15.1 10.6 9.5 营业利润(%) -35.9 10.9 36.7 16.4 归属于母公司净利润(%) -31.1 10.1 39.4 16.4 获利能力 毛利率(%) 17.7 16.7 18.0 18.4 净利率(%) 5.1 4.9 6.2 6.6 ROE(%) 6.3 6.5 8.5 9.2 ROIC(%) 6.0 6.6 7.6 8.3 偿债能力 资产负债率(%) 70.5 68.6 68.2 67.7 净负债比率(%) 40.9 45.6 39.5 31.9 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 1.6 1.8 1.9 2.0 应付账款周转率 1.5 1.9 2.0 2.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.62 0.87 1.01 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 0.78 1.85 2.10 每股净资产(最新摊薄) 8.31 8.78 9.44 10.21 估值比率 P/E