开源晨会

2023年11月03日 开源晨会1103 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 24% 12% 0% -12% -24% 2022-112023-032023-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒2.246 银行0.604 石油石化0.112 煤炭-0.109 汽车-0.209 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工-2.176 电力设备-1.853 美容护理-1.434 电子-1.410 机械设备-1.245 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】降息时点或是未来最大的不确定性——11月FOMC会议点评 -20231102 【固定收益】后续资金利率中枢的两种可能性——11月流动性展望-20231102 【固定收益】当前市场注重防守反击——2023年11月转债策略——固收专题 -20231102 【金融工程】长城中证500增强：AI赋能，Alpha稳健——金融工程专题报告 -20231102 【金融工程】港股通量化30组合月报：10月港股市场成交额创2020年来新低，组合超额收益4.0%——金融工程定期-20231102 行业公司 【机械：同飞股份(300990.SZ)】2023Q3业绩保持高增，储能温控持续放量——公司信息更新报告-20231102 【化工：新和成(002001.SZ)】维生素价格及期间费用拖累业绩，拟增持2-3亿元 ——公司信息更新报告-20231102 【家电：公牛集团(603195.SH)】2023Q3业绩稳健，长期看好主业稳健+新业务/新渠道贡献增量——公司信息更新报告-20231102 【家电：德尔玛(301332.SZ)】2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善——公司信息更新报告-20231102 【医药：昌红科技(300151.SZ)】2023前三季度业绩承压，公司已开始边际改善— —公司信息更新报告-20231102 【煤炭开采：电投能源(002128.SZ)】铝价上涨致业绩改善，关注绿电转型——公司三季报点评报告-20231102 【电子：中微公司(688012.SH)】2023Q3营收持续高增长，非经损益影响净利润 ——公司信息更新报告-20231101 【电力设备与新能源：盘古智能(301456.SZ)】风电润滑系统国内龙头，布局液压系统来日可期——公司首次覆盖报告-20231101 【纺织服装：开润股份(300577.SZ)】2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，看好2024 年蓄力向上——公司信息更新报告-20231101 【煤炭开采：广汇能源(600256.SH)】煤&气价格下跌业绩承压，关注高成长与高股息——公司三季报点评报告-20231101 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】降息时点或是未来最大的不确定性——11月FOMC会议点评-20231102 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间11月2日凌晨3点发布11月FOMC会议声明，宣布再次暂停加息。声明及发布会要点 1.美联储宣布继续暂停加息，缩表将继续按2022年5月计划有序进行。 2.加息再次暂停，对美国经济看法更加积极。美联储的措辞同9月份相比基本相同，但在对美国经济、金融条件上的看法上略有不同。声明中认为美国3季度经济活动以强劲的步伐扩张，9月份则认为是以稳健的步伐扩张。同时，还增加了家庭和企业的金融与信贷条件收紧，而9月份则仅强调了信贷条件收紧。 3.发布会上，鲍威尔表态较为温和，谨慎是关键词。从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，鲍威尔对后续加息持谨慎态度，鹰派程度相较于以往有较大幅度下降。其认为美联储已经在本轮加息中取得了重大进展，已经接近加息的终点，考虑到现在已经加息到了比较高的水平，以及面临的风险与不确定性，美联储正在谨慎行动。此外，鲍威尔在讲话中还强调了近期债券市场收益率上升的问题，使得金融条件显著收紧。美联储会密切跟踪，但对联储政策达到足够的限制性“并没有信心”，不能说加息周期已经结束。 加息或已至终点，不确定性在于降息时点 1.就业与通胀趋势仍在向下，美债利率大幅上升驱使美联储暂停加息。当前的经济、金融数据呈现出非常高的复杂性，一方面是就业市场阶段性反弹，另一方面去通胀的“最后一英里”可能需要更多的耐心和时间，有较大的概率持续超出预期。但对当前的美联储而言，由于通胀尚在下行路径中，就业回暖的可持续性也尚待观察，叠加近期长端债券收益率的大幅上升，因此选择跳过加息，避免紧缩过度是一个较好的选择。 2.加息或已至终点，不确定性在降息时点。我们认为，在美联储加息至5.25%-5.5%的水平上，是否再进行一次加息的影响或许并不是很大，关键的问题在于美联储何时进入降息时间节点。从会议内容来看，美联储内部或坚持认为经济处于趋势以下是控制住通胀的必备条件，而在3季度经济增长较为强劲的当下，这样的条件尚不具备。考虑到当前就业在韧性放缓，经济下行的斜率或也相对较慢，这意味着即使美联储结束加息，降息的时间节点还存在较大的不确定性，这或许是后续影响市场波动的关键。 市场对美联储表态反应积极 本次会议基本符合市场预期，发布会更是释放了较多的鸽派信号。美股方面，在发布会后，美股涨幅较大，最终道琼斯指数、纳斯达克指数分别收涨0.67%、1.64%；美债方面，10年期美债收益率下跌至4.75%附近；美元方面，亦呈现出相同的回落态势。CME利率期货显示美联储12月份大概率不加息。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 【固定收益】后续资金利率中枢的两种可能性——11月流动性展望-20231102 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054 10月资金面整体偏紧，央行月末加大流动性投放 回顾10月，多项宏观经济数据略超市场预期，基本面延续修复趋势；万亿国债增发打开了市场对后续中央加杠杆的想象空间，宽财政预期有所升温；在再融资债密集发行、税期等因素扰动下，10月资金面依旧整体偏紧。 资金面收紧主导的多因素共振下，10月债市收益率进一步边际上行，债券短端上行幅度更大，期限利差持续收窄。 流动性方面，特殊再融资债放量发行以及税期是10月流动性较为紧张的主要原因。截至10月31日，特殊再融资债净融资规模已经超万亿，承接债券消耗了银行系统较多超储；10月税期为23日，与月末较为接近。处于稳汇率等考量，央行前半月逆回购投放较为谨慎，虽然在后半月加大了逆回购投放并超额续作MLF，但税期后衔接跨月，资金面依然持续收紧，10月31日当时“钱荒”再现，隔夜利率一度飙升至50%。10月DR007中枢1.98%，比9月1.97%上行1bp，DR001中枢1.79%，较9月1.77%上升2bp。 11月流动性缺口存在一定压力 政府存款方面，对于政府债融资，目前国债剩余净融资额度约4600亿，参考四季度国债发行计划，预计将在11，12月匀速发行。加上万亿国债增发，我们假设后续为了平滑跨年流动性压力，65%将在11月发行，则11月国债净融资规模约8800亿；全年新增专项债和一般债已经发行大半，仅剩少量额度，特殊再融资债发行节奏也已 边际放缓，假设剩余5000亿额度将在剩下两个月匀速发行，则11月地方债净融资总量或为3500亿元。因此，预计政府债净融资规模为12300亿；对于财政收支差额，财政收支具有明显的季节性，11月财政通常会有净支出，考虑到目前稳增长诉求，以及财政部要求减税降费和扩大支出，参考2019年以来广义财政收支情况，预计11月会形成超万亿的财政净支出。综上，综合考虑2023年10月政府融资和财政收支的潜在变化，我们预计2023年 11月财政存款规模约2300亿，对流动性产生一定压力。 其他方面，11月缴准压力环比上升，参考过去三年同期，预计环比增加1450亿；11月居民和企业取现需求上升，预计10月M0占用流动性约1050亿左右。近期央行多次强调要坚决防范汇率超调风险，人民币汇率目前基本稳定，预计外汇占款扰动依然较弱。 央行的操作是债市的关键，资金利率有两种可能性 央行方面，后续万亿国债增发在即，作为市场流动性的总阀门，央行的操作是市场的焦点。资金面压力方面来看，首先，万亿国债将在11、12月发行，这意味着流动性的缺口短期内将持续存在；其次，汇率目前依然在 7.3关键节点小幅震荡，虽然美联储再次加息的可能性降低，但通胀粘性较高，维持高利率的时间可能将有所拉长，短期或难见美联储货币政策宽松转向，因此，稳汇率的诉求在客观上约束了资金面的宽松空间。资金面的利好上来看，首先，8月以来，资金市场先后受到专项债和特殊再融资债发行冲击，但目前两者已发行大半，专项债前期缴款资金将由国库拨付至项目单位，特殊再融资债资金将由国库拨付至各债务偿还方，资金逐步流向市场，回补流动性。 我们认为，后续资金利率中枢有两种可能性，如果央行配合国债发行，在国债发行期间加大资金投放，那么资金面可能将保持紧平衡；如果央行更注重防范汇率风险，资金面可能将维持偏紧趋势，甚至可能会继续收敛，债市收益率亦将随之上行。 债市建议随资金利率中枢进行操作 在经济复苏阶段，在当前汇率依然承压，同时万亿国债发行在即的窗口，我们建议重点看资金利率中枢，跟随资金利率中枢进行操作。如果资金利率能稳住紧平衡，则2.7%可能是10年期国债的中枢，后续债市收益率上行即是配置机会。但是，当前无法预测资金利率的未来走势，如果资金利率中枢进一步上行，那么债市仍将面临调整风险。 风险提示：货币政策变化不及预期，资金面收敛超预期。 【固定收益】当前市场注重防守反击——2023年11月转债策略——固收专题-20231102 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（联系人）证书编号：S0790121120045市场回顾：转债和正股震荡下行，债券收益率小幅上行 10月份转债和正股市场整体震荡下行（截至10月27日），月末反弹；经济数据表现较好，十年期国债收益率在经济预期向好下小幅上行。 市场展望：当前市场注重防守反击 当前转债市场正股估值整体处于较低水平，股票性价比较高，转债估值处于中位水平；转债发行放缓，可转债在基金投资中所占比重越来越大，增量资金不断流入转债市场，三季度基金增持较多的行业有银行（41.85亿元）、基础化工、电力设备、农林牧渔、非银金融、煤炭、机械设备等行业；市场弱势下触发下修个券增加，博弈下修机会的同时注意防风险。 从基本面和政策来看，市场面临的宏观环境在改善；当前市场估值和情绪处于低位，进一步下行的风险较小。但市场进一步向上还有赖于前期困扰市场的因素——地产低迷和北向资金流出的改善。 从基本面来看，三季度GDP同比增长超出市场预期，生产、投资和消费数据表现较好，经济呈现持续恢复的态势。政策在三季度GDP增速超预期的情况下，仍然具有持续性，中央财政增发万亿国债，赤字率由3.0%提高至3.8%，表明政府不仅仅是实现GDP增长目标增速，而且是要去进行逆周期调节，使经济出现内生性的向上，实现中长期的持续增长。2024年GDP增速目标可能超市场预期，政策仍然持续发力稳增长。 地产方面，从投资和销售数据来看，仍然有待改善。北向资金外流的改善主要还是依赖国内经济的持续向好，企业经营业绩改善，投资者对市场预期转好。 基于基本面向好，政策具有持续性，但地产和北向资金等因素仍待改善，现阶段建议防守反击，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，中期择券可以更为积极，优选正股弹性较强、股性较强的个券。 2023年11月十大转债：重视中央财政发力下的基建板块 展望后市